AAPL 更新：Q3 FY2026 复核（2026-09-11）
基准卡：006_AAPL_Apple.md（2026-04-09，5M 21/25、LOGOS 24/100） 结论标签：【等待估值/时点 · 维持——基本面兑现，估值反而更贵】 数据源：AAPL Q3 FY26 8-K ex-99.1（acc. 0000320193-26-000018，2026-07-30）；10-Q（7/31）；价格 Yahoo 9/9 $315.34（52w 收盘高 $340.08 / 低 $226.79，距高点 -7.3%）；9/1 8-K/A 为 4/17 债券契约修正，非主题
一、Q3 核数（6月季，vs 卡内预期）
| 项目 | Q3 FY26 实绩 | 卡内口径 | 裁决 |
|---|---|---|---|
| 收入 | $109.42B +16%（6月季历史纪录；iPhone/Mac/Services 全纪录） | 中枢增速 6-8% | 低估——超级周期延续而非回落 |
| iPhone | $54.25B +22%（占收入 49.6%，依赖度自 59% 下降） | iPhone 依赖为核心风险 | 结构改善 |
| 大中华区 | $18.82B +22%（9M $64.84B +30%） | 华为竞争加剧 | 竞争论点暂被压制 |
| Services | $30.74B +12%（9M $91.7B +14%） | 卡 #1 触发线：连续两季 <10% | 未触发 |
| GM / OM | 50.1% / 32.6%——含 ~2pts 关税退税一次性；剔除后 GM ~48.1% | 关税 $5.6B/年 压制 | 口径纪律：退税 $0.11 剔除后 EPS $1.91 +22% |
| EPS | $2.02 +29%（剔除退税 +22%）；9M $6.88 +22% | — | 兑现 |
| R&D | $11.73B +32% YoY（9M +33%） | 卡 #22：AI 投入不足 | 投入加速，利润率缓冲仍在 |
| AI | WWDC26 发布全新 Siri AI；安装基数各品类历史新高 | 卡 #23：Siri 落后 | 回应开始，兑现待 Q4 验证 |
二、卡内预注册条件核验
- 「等待 Q2 财报确认关税实际影响」→ 已验证：Q2/Q3 连续超预期，Q3 含退税利好（$0.11 EPS）——关税压制被盈利增长覆盖，gate 解除。记 correct。
- 「PE 回落至 25-27x（$200-215）建仓」→ 未触及且渐行渐远：$259 → $315.34（+22%），TTM PE ~35x / FY26E（9M $6.88 + Q4E ~$2.4 ≈ $9.3）口径 ~34x，较卡时 32.5x 继续扩张——触发卡内证伪方向「估值进一步扩张」。旧锚 $200-215 建立在卡时 EPS ~$8 上，新锚：25-27x × FY26E ~$9.3 ≈ $232-251，现价距新带仍 +26-36%。记 wrong（保守低估方向，等待线踏空家族）。
- 「AI 战略滞后 / Siri 落后」→ WWDC26 新 Siri AI 是首个结构性回应；Q3 无 AI 收入口径，兑现待验。记 partial。
- Q4 FY26（10 月底）+ iPhone 17 首销季为下一验证点：收入增速、Siri AI 用户指标、GM 剔除退税后的真实水位。记 pending。
三、结论与可操作阈值
维持【等待估值/时点】，等待线下修为 $232-251（旧 $200-215 作废）。
- 参与条件（预注册）：价格进入 $232-251 带（或 FCF Yield 回到 4%+）→ 首仓 1-1.5%；若 Q4 财报后 FY27E EPS 上修至 $10.5+，按 25-27x 机械重算带（~$262-283）并在总表注明。
- 证伪（已半触发）：PE 在无新增长引擎落地（Siri AI 收入化）情况下继续 >35x 扩张 = 卡内「泡沫区间」路径；若叠加 Services 增速 <10% 连续两季 → 明确不参与。
- 口径纪律：Q3 GM/EPS 含关税退税 2pts/$0.11，所有环比比较用剔除口径；DOJ（2027 开庭）与 DMA 佣金价差继续按尾部计，不入当期估值。
数据源：006 卡（2026-04-09）；AAPL Q3 FY26 ex-99.1（2026-07-30）；10-Q（2026-07-31）；价格 Yahoo Finance 9/9。