| 方面 | 正确 | 部分 | 错误 | 待验证 | 命中率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 基本面与业绩 | 6 | 0 | 1 | 1 | 86% |
| 估值判断 | 3 | 0 | 0 | 4 | 100% |
| 风险预警 | 4 | 1 | 0 | 0 | 90% |
| 催化剂与事件 | 1 | 0 | 0 | 0 | 100% |
| 管理层执行 | 1 | 0 | 0 | 0 | 100% |
维持【进入核心池】，分拆执行风险降级
原卡把 Mobility 分拆列为 2026 年中关键执行风险；分拆如期完成，风险从待完成事件转为已落地。
当时判断：Mobility 分拆是管理层执行风险，列 2026 年中关键事件（P2/P3 边界）
最新证据：2026-07-01 宣布完成，MBGL 以 1:1 分配比例开始在 NYSE regular-way 交易
当时判断：剥离后 SPGI 更纯粹保留 Ratings/MI/Commodity/Indices 四个收费桥资产
最新证据：8-K 确认零股权保留；剩余观察点转为 7 月 6 日重述财务与 stranded cost
当时判断：待重述数据验证核心画像是否改善
最新证据：重述财务定于 2026-07-06 发布，尚未落地
来源卡：SPGI_MOBILITY_SPINOFF_UPDATE_2026-07-01
真受益者，但不追高（$220+ 已反映高预期）
识别出「产能 x10 = 盈利 x10」的错误等式；同时承认市场并非无视利好——5 月 5 日以来已涨约 50%。
当时判断：10x 仅指美国光互联子产能，叠加光纤 +50% 与客户出资共担，不等于公司盈利 x10
最新证据：公告原文核实：10x 为子产能口径 + fiber +50% + $500M warrant（行权总价约 $3.2B）
当时判断：市场没有忽视利好，$162→$242 已计入大幅重估，追高赔率差
最新证据：5/5 至 6/29 上涨约 49.6%，市值增加约 $69B
当时判断：等待更高安全边际再考虑建仓
最新证据：尚未出现回调，观察中
来源卡：GLW NVIDIA 10x update_2026-06-29
维持【回避/仅事件驱动观察】
Q1 关闭了财报延迟的不确定性，但关闭方式不利多：收入 -22%、OCF -49.2m SEK；不过 ALL.SPACE 订单证明「完全无真实订单」的空头叙事过于绝对。
当时判断：收入下滑、负经营现金流、依赖融资的红线未接触发条件
最新证据：Q1 net sales SEK 61.9m（-22%），EBIT SEK -41.5m，OCF SEK -49.2m——红线确认
当时判断：以 2025 收入计 P/S 60x+ 可单独否决
最新证据：YTD +1,492% 后市值约 SEK 19bn，P/S 仍 60x+；叠加做空报告与集体诉讼调查风险
当时判断：旧空头叙事认为公司缺乏真实客户与订单
最新证据：ALL.SPACE $8.2m 2027 生产订单 + Jabil 1.6T LRO 合作落地，该绝对化叙事被证伪
来源卡：SIVE_LOGOS_UPDATE_2026-06-29
【高风险观察】：要求明显折价，不给信任前置
InP/GaAs 衬底确实受益光互联需求，但出口许可、中国制造、负 OCF、库存与融资稀释每一项都要求价格补偿。
当时判断：InP/GaAs 衬底受 AI 数据中心光互联拉动
最新证据：客户与订单线索成立，方向判断无误
当时判断：出口许可与中国制造集中是需要折价的结构性风险
最新证据：许可路径仍不确定，风险未被消除
当时判断：OCF 为负 + 融资授权在桌 = 稀释风险
最新证据：OCF 持续为负，AGM 稀释授权仍在
来源卡：AXTI_LOGOS_2026-06-29
【等待估值/周期确认】：RPO 验证度高但不追高
NAND/SSD 直接受益逻辑被 RPO 与客户预付款验证，但估值已把短缺长期化预期打满。
当时判断：企业级 SSD 替代机械盘推动 NAND 需求曲线上移
最新证据：Q3 FY2026 与 RPO/客户预付款验证度高
当时判断：当前股价已反映短缺长期化，暂不追高
最新证据：等待周期信号，观察中
来源卡：SNDK_LOGOS_2026-06-29
维持【等待估值/时点】：更好的基本面，但仍贵
Q1 全面兑现（sales +30%、OCF +153%、净杠杆 0.2x），但 FY26 EPS 中点对应约 48x，「好公司」依然不能硬追成核心仓。
当时判断：VRT 是 power/thermal/液冷链里兑现最干净的标的之一
最新证据：Q1 adjusted operating margin 20.8%（+430bps），OCF +153%，FY guide organic +29%-31%
当时判断：好基本面但贵，等待估值/时点，不把好公司硬追成核心仓
最新证据：FY2026 adjusted EPS 中点约 48x，adjusted FCF yield 约 1.8%——比上次更贵
当时判断：M5 给 3/5，关注财务弹性
最新证据：2026 年 2 月获 IG 评级，3 月完成 $2.1B 发债并退还高成本贷款；M5 上调至 4/5
当时判断：等估值回落或 Q2/Q3 验证后再升级
最新证据：尚未触发，持续跟踪
来源卡：VRT_LOGOS_UPDATE_2026-06-28
维持【小仓位试错】；收紧为「可以左侧小步，不可一次打满」
Azure +40%、AI run-rate $37B 证明商业化不是叙事，但 CY2026 CapEx 抬到约 $190B 使 FCF 承压成为核心折扣项。
当时判断：AI 收入需要从叙事变成报表数字才值得给溢价
最新证据：AI 年化收入 $37B（+123%），M365 Copilot 付费席位超 2000 万，Commercial RPO $627B（+99%）
当时判断：CapEx 过重压制 FCF 是 #35 号核心风险（P2）
最新证据：Q3 CapEx $31.9B，Q4 指引 >$40B，CY2026 约 $190B（含组件涨价 $25B）——风险正在兑现
当时判断：独家协议是护城河加分项
最新证据：IP 授权延至 2032 但改为非独家，MSFT 不再向 OpenAI 分成——护城河降为「优先+IP+股权」，利弊混合
当时判断：PE 22.2x 接近可买区，但 FCF yield 2.63% 不便宜；财报前不打满仓位
最新证据：维持小步试错上限，等 CapEx 见顶或 ROI 明确信号
来源卡：MSFT_LOGOS_UPDATE_2026-06-27