META 更新：Q2 2026 复核与 Muse 仓位评估（2026-09-10 修订）
基准卡：010_META_Meta_Platforms.md（2026-04-10）。本次为局部复核，不重新生成 LOGOS 总分。 结论：新资金暂不买；已有 2% 可保留、不加仓；已有 5% 倾向降至约 3%。3% 是风险预算参考，不是已通过估值的核心目标仓位。站内策略组合 META 仍为 0%，未登记任何实际交易。
一、财报纠错：上半年 FCF 为 $13.170B
9/9 版本将 H1 FCF 写为不足 $2B，并将单季 FCF 年化为约 $3B 来评价全年，这是错误口径，现撤回。
| 项目 | 原始财报数据 | 判断 |
|---|---|---|
| Q2 收入 | $60.801B，同比增长 28% | 广告业务仍强劲 |
| Q2 运营利润 | $18.775B，利润率 31%；含法律费用 $2.40B、遣散费用 $1.18B | 费用压力真实存在；不能将全部下降视为经常性经营恶化，也不能假设未来法律费用为零 |
| Q2 FCF | $31.862B OCF − $30.116B 固定资产采购 − $0.962B 融资租赁本金 = $0.784B | 单季承压，不年化为全年预测 |
| H1 FCF | $64.088B − $49.113B − $1.805B = $13.170B（约 132 亿美元） | 不能据此提前结算全年 $30–40B 预测；资本开支后置仍可能压低下半年 FCF |
| FY26 CapEx 指引 | $130–145B，原 $125–145B | 下沿上调、上沿不变，仍属于投入预期上升 |
| 现金及有价证券 / 长债 | $90.260B / $83.664B | 简单相减净现金约 $6.596B，未计租赁；不等同于流动性枯竭 |
| 股东回报 | H1 回购为零，分红及股息等价物 $2.699B | 撤回“回购分红靠 OCF 硬撑”表述 |
二、Muse 改变了什么
Meta 于美国时间 2026-09-08 发布 Muse，可通过独立应用或 WhatsApp 使用，持续执行任务，并连接支付服务。产品让现有用户渠道转化成服务入口的路径更具体；这是本次提高小仓位容忍度的分析依据，并非已兑现的盈利。
发布后的市场反应积极，但短期股价上涨不证明用户长期留存、任务成功率或单位经济性。尚无足够可核验数据支撑本卡量化新增收入。Meta 明确表示 Muse 的对话和虚拟机数据不进入广告系统，不能直接假设这些数据会增加广告变现。
来源：Muse 官方发布；9/9 市场反应。公司对产品能力的描述不等同于独立实测结论。
三、已有仓位与新资金动作
以下均为无杠杆、长期投资情景，占总净值比例；不披露或登记任何个人账户持仓。
| 情景 | 建议 | 执行依据 |
|---|---|---|
| 已有 2% | 保留、不追加 | 给广告业务与 Muse 商业化保留参与机会 |
| 已有 5% | 倾向降至约 3%，即卖出现有股数约 40% | 5% 已属核心仓位，目前投入回报与估值证据不足；税费与整体组合集中度影响执行 |
| 从 2% 加到 5% | 暂不支持 | 发布热度不足以支持提高风险预算 |
| 从零新买 | 暂缓，首笔 0% | 先完成正常化每股 FCF 估值及相关性预算；暂不提供有效美元买入区间 |
META 下跌 30% 时，2% / 3% / 5% 仓位直接拖累组合约 0.6 / 0.9 / 1.5 个百分点，未计其他持仓联动。与 GOOGL、MSFT、NVDA 和 AI 基建的同向风险须合并考虑。3% 不是精确最优解，也不是满仓上限的永久承诺。
已有仓位同样承担机会成本。允许小仓持有是基于修正后的财务数据与新增产品证据，不是因为买过就应该留。公共策略的 0% 是尚未批准新建仓，不能自动解释成对全部外部持仓的清仓指令。
四、后续验证与规则变更记录
- 减仓复核：支出继续上调，同时广告增长及经营现金流转弱，投入回报仍无证据，考虑进一步降至约 1%。
- 清仓复核：核心广告竞争力持续受损，或资本配置持续破坏股东回报；一次产品热度消退不足以单独判定。
- 提高至 5% 前提：留存或商业化获得证据，广告与现金流保持强劲，资本开支回报更清晰，并完成当时价格的正常化估值。
- 旧规则不改写历史：4 月卡写过“CapEx 再次上调则回避”，本轮下沿上调已符合该宽口径；9/9 以“上限未破”称未触发不严谨。此次容许小仓持有属于加入新证据后的显式策略修订，不能记作旧规则通过。全年 FCF 及 Muse 盈利验证均保持 pending。
9/9 版本引用的 $653.84 为历史价格，本次未刷新实时行情，不作为有效买入价。此前 2027 FCF yield ≥3% 等参与门槛只作旧预注册记录；没有经过正常化估值，不据此自动下单。