研究截至 2026-10-23

做空建议

新增LULU/BBAI观察，没有新增满足开仓条件的标的。AI、HIMS都等成本；多只旧候选已接近原回补情景，不追空。

参考10/22正常收盘，已纳入当晚WDC/FIX财报。美股已收市；期权为归档延迟链，下一交易时段重新核价。未登记成交。

新增观察

LULU $104.06

结构性待证

美洲同店−12%，On仍增长；重点研究品牌与产品问题，尚未精确证实丢份额。

反证：现金充足、仍盈利、单位库存−7%；104约12倍剔退款EPS，坏消息已定价不少。

未来复审价区: $125–140
条件回补情景: $85–95 / $70–80

反弹同时美洲同店仍≤−10%，基础利润/现金再弱且同行强。

Q3正式日期本轮未确认；新CEO已于9月上任。

LOGOS →原始资料

BBAI $2.13

结构性待证

并购掩盖原业务变化、现金消耗和ATM稀释值得查；M2失守未坐实。

反证：新合同及续标、proforma增长、410M现金投资反驳现金即将耗尽。

未来复审价区: $3–3.5
条件回补情景: $1.4–1.8

10/27核完整有机收入、funded订单、回款和ATM已发股；反弹且经营失守再审。

10/27盘后，16:30 EDT电话会。

LOGOS →原始资料

原有优先候选：都等成本

2027-01-15同到期看跌价差，买高执行价、卖低执行价。研究上限不因期权变贵上调。

标的 / 执行价	最高净借方 / 股	自然借方 / 中点	首笔最大风险
AI 12.5/7.5	$1.65	$1.70 / $1.565	≤0.15% NAV
HIMS 30/20	$3.50	$4.46 / $4.040	≤0.1% NAV

AI自然借方1.70高于1.65上限，HIMS4.46高于3.50，当前均未满足成本门槛。中点不代表成交。按上限每组最大合约损失分别165/350美元，费用另计且纳入风险预算。

归档链的标的正常收盘为10/22；响应时间未注明时区，保持原值。美股已收市，须下一交易时段核券商整单报价、费用、交割单位和最新公告。未成交。

报价与到期损益

Cboe AI · 2026-10-22 21:26:34 · 原字段未标时区
按上限到期盈亏平衡 $10.85 · 最大到期收益 $335 /组，未含费；提前平仓损益另算。

Cboe HIMS · 2026-10-22 23:07:35 · 原字段未标时区
按上限到期盈亏平衡 $26.50 · 最大到期收益 $650 /组，未含费；提前平仓损益另算。

结构性：核份额与公司问题

标的 / 收盘	未来复审 / 回补	当前判断与触发
AI $12.03	$11.5–13 → $10 / $8–9	原有优先候选：订阅−18.5%，SBC/收入113%；当前仍在原模型区。 Jan15 12.5/7.5P借方≤1.65且核最新公告；最新自然借方1.70，未达标。反证、撤销与事件单季FCF转正、bookings环比+73%，现金651M；不做破产论。收入>55M、全年上修且订阅/现金共同修复；>14.5重审。下季正式日期未公告核实，开仓须确认在期权到期前。一级资料
TTD $13.16	$17–20 → $10–12	新增员工期权重定价12.26；增长落后，仍需匹配DSP客户/份额证据。 Q3收入<650M或现金再弱，且确认客户/竞标失守；现13.16不追。反证、撤销与事件现金短投1.485B、留存>95%；重定价不是新增同等股数，旧38分红线不再沿用。恢复双位数增长、每股核心现金改善，撤销。 Q3正式发布日期本轮未核到。一级资料
INTC $85.49	$100–115（未激活） → $65–75（未激活）	估值/代工资本风险值得研究，M2及付费18A经济尚待验证。 10/29后产品份额/代工单位现金证伪，且同行仍强，再定空头方案。反证、撤销与事件 DCAI+59%、产品利润修复及Fab62装机反对简单经营崩塌论。收入>16.8B并有产品现金改善，或外部付费量产兑现。官方10/29盘后；不是10/22。一级资料

标的 / 收盘

未来复审 / 回补

当前判断与触发

$12.03

$11.5–13

→ $10 / $8–9

原有优先候选：订阅−18.5%，SBC/收入113%；当前仍在原模型区。

Jan15 12.5/7.5P借方≤1.65且核最新公告；最新自然借方1.70，未达标。

反证、撤销与事件

单季FCF转正、bookings环比+73%，现金651M；不做破产论。

收入>55M、全年上修且订阅/现金共同修复；>14.5重审。

下季正式日期未公告核实，开仓须确认在期权到期前。

一级资料

TTD

$13.16

$17–20

→ $10–12

新增员工期权重定价12.26；增长落后，仍需匹配DSP客户/份额证据。

Q3收入<650M或现金再弱，且确认客户/竞标失守；现13.16不追。

反证、撤销与事件

现金短投1.485B、留存>95%；重定价不是新增同等股数，旧38分红线不再沿用。

恢复双位数增长、每股核心现金改善，撤销。

Q3正式发布日期本轮未核到。

一级资料

INTC

$85.49

$100–115（未激活）

→ $65–75（未激活）

估值/代工资本风险值得研究，M2及付费18A经济尚待验证。

10/29后产品份额/代工单位现金证伪，且同行仍强，再定空头方案。

反证、撤销与事件

DCAI+59%、产品利润修复及Fab62装机反对简单经营崩塌论。

收入>16.8B并有产品现金改善，或外部付费量产兑现。

官方10/29盘后；不是10/22。

一级资料

周期性：核行业供需与现金

标的 / 收盘	未来复审 / 回补	当前判断与触发
NBIS $159.17	$220–240 → $140–160（旧情景）	新增3.5B短期抵押过桥融资，期限错配风险更清楚。 Q3交付/ARR或客户预付覆盖恶化，补净债桥后再审；159已在旧回补区。反证、撤销与事件授信也改善资金可得性；40B+长期合同支持融资，未披露提款不能当已借。交付兑现、长期融资替换短桥、每股现金改善。 Q3正式日未核到；跟桥贷款置换。一级资料
MARA $7.25	$10.5–12 → $6–7（旧情景）	矿业现金、BTC与电力收购资金是主因；不能当作已确认份额流失。补当前BTC/抵押、收购交割、净债和股数；现7.25接近旧回补，不追。反证、撤销与事件 BTC和效率修复弹性大；100M保证金不等于600M全额已付。单位效率及币价修复、可核HPC现金回报或减少资金承诺。 Q3日期未核到，跟交割/抵押披露。一级资料
CRWV $55.60	$80–90 → $45–55（旧情景）	高资本投入与合同/负债久期错配仍待Q3现金验证。交付/正常化现金恶化、净债与稀释增长超回报；新工具需报价。反证、撤销与事件较高租价和新增Zero Trust能力是反证；55.60接近旧回补区。续租价格、交付、利息覆盖及融资成本改善。 Q3日期未核到，须补7–10月资本桥。一级资料
CALX $36.91	$38–41 → $29–32	存储成本传价滞后、现金/回购差距；当前不是已证实份额流失。 11/2毛利额/GAAP利润未修复，且扣SBC现金、DSO>45或库存至少一项恶化；GM<53%单独无效。反证、撤销与事件附加费可修复毛利额而摊薄毛利率；软件、RPO和新客仍增长。利润额和回款修复，即使GM%不回55%也撤销。 11/2盘后股东信；11/3 08:30 EDT电话会。一级资料

标的 / 收盘

未来复审 / 回补

当前判断与触发

NBIS

$159.17

$220–240

→ $140–160（旧情景）

新增3.5B短期抵押过桥融资，期限错配风险更清楚。

Q3交付/ARR或客户预付覆盖恶化，补净债桥后再审；159已在旧回补区。

反证、撤销与事件

授信也改善资金可得性；40B+长期合同支持融资，未披露提款不能当已借。

交付兑现、长期融资替换短桥、每股现金改善。

Q3正式日未核到；跟桥贷款置换。

一级资料

MARA

$7.25

$10.5–12

→ $6–7（旧情景）

矿业现金、BTC与电力收购资金是主因；不能当作已确认份额流失。

补当前BTC/抵押、收购交割、净债和股数；现7.25接近旧回补，不追。

反证、撤销与事件

BTC和效率修复弹性大；100M保证金不等于600M全额已付。

单位效率及币价修复、可核HPC现金回报或减少资金承诺。

Q3日期未核到，跟交割/抵押披露。

一级资料

CRWV

$55.60

$80–90

→ $45–55（旧情景）

高资本投入与合同/负债久期错配仍待Q3现金验证。

交付/正常化现金恶化、净债与稀释增长超回报；新工具需报价。

反证、撤销与事件

较高租价和新增Zero Trust能力是反证；55.60接近旧回补区。

续租价格、交付、利息覆盖及融资成本改善。

Q3日期未核到，须补7–10月资本桥。

一级资料

CALX

$36.91

$38–41

→ $29–32

存储成本传价滞后、现金/回购差距；当前不是已证实份额流失。

11/2毛利额/GAAP利润未修复，且扣SBC现金、DSO>45或库存至少一项恶化；GM<53%单独无效。

反证、撤销与事件

附加费可修复毛利额而摊薄毛利率；软件、RPO和新客仍增长。

利润额和回款修复，即使GM%不回55%也撤销。

11/2盘后股东信；11/3 08:30 EDT电话会。

一级资料

事件观察：两类归属待证

标的 / 收盘	未来复审 / 回补	当前判断与触发
HIMS $29.13	$28–32 → $24 / $20–22	监管、返利回款与并购索偿提供公司事件研究；尚未证实M2失份额。 Jan15 30/20P借方≤3.50；最新自然借方4.46，未达标。反证、撤销与事件订户/营销效率改善，10/20德国上线及10/21 TRT扩展增加增长反证。 Q3收入≥900M、EBITDA≥95M且核心现金修复，或监管解除。 11/9盘后财报。一级资料
PENG $51.91	$68–74 → $52–55（旧情景）	本轮仅刷新价格，现金/事件论点沿10/17研究；不冒称新财报复核。现金仍未修复且反弹才重审；指引下修后58–62须重估。反证、撤销与事件现51.91已到旧52–55回补附近，不能把已下跌区间当新空间。回款和正常化现金改善则撤销。未新增经营取证；沿10/17。一级资料

标的 / 收盘

未来复审 / 回补

当前判断与触发

HIMS

$29.13

$28–32

→ $24 / $20–22

监管、返利回款与并购索偿提供公司事件研究；尚未证实M2失份额。

Jan15 30/20P借方≤3.50；最新自然借方4.46，未达标。

反证、撤销与事件

订户/营销效率改善，10/20德国上线及10/21 TRT扩展增加增长反证。

Q3收入≥900M、EBITDA≥95M且核心现金修复，或监管解除。

11/9盘后财报。

一级资料

PENG

$51.91

$68–74

→ $52–55（旧情景）

本轮仅刷新价格，现金/事件论点沿10/17研究；不冒称新财报复核。

现金仍未修复且反弹才重审；指引下修后58–62须重估。

反证、撤销与事件

现51.91已到旧52–55回补附近，不能把已下跌区间当新空间。

回款和正常化现金改善则撤销。

未新增经营取证；沿10/17。

一级资料

反证优先：当前不做空

TXN10/21收入+28%、普通TTM FCF7.318B覆盖回报；周期空头反证。原文
SMCI10/20收入与毛利双上修，旧低毛利/负现金外推不成立。原文
WDC今晚收入+55%、FCF1.377B、下季EPS指引再升；盘后跌不等于周期崩塌。原文
FIX今晚收入+54%、EPS13.91、CFO1.01B，同店在手订单仍强。原文
BYNDQ2收入−8.2%、仍烧钱，但没有核到10/16后新公司负面催化。原文

PENG本轮仅改价格；CRDO、FRMI、SMR、APLD等沿旧观察，未全新取证，不增加开仓提案。

风险与退出

结构性做空看M2份额与M4/M5公司原因；周期性看M1供需与M3利润。事件只是催化，HIMS、PENG尚未证实属于哪一类。低LOGOS分数、不适合买入或股价下跌，都不能单独证明可以做空。

单观点最大权利金风险（含费用）≤净值0.25%，合计≤1%。价差亏损50%或经营反证出现时退出/重审；跳空仍可能损失全部权利金。无借券报价不批准裸空，不将个股空头作为AI多仓的精确对冲。

AI/HIMS若未来成交，最迟2027-01-08整组平仓，不自动展期。实际权利金从现金扣除。当前投委会目标为 88% 股票 / 12% 现金；研究没有新增空头配置。

研究摘要复盘更新记录