CLS - Celestica LOGOS 更新（6/28 卡验证点核验：一切兑现，唯独估值崩塌后仍未便宜）
日期：2026-09-07
标的：CLS / Celestica Inc.（NYSE/TSX，CIK 1030894）
结论标签：【小仓位试错 0.5–1% · 维持】（6/28 卡标签不变，条件继续收敛）
底稿：H01 卡（5M 21/25，LOGOS 40/100）＋ CLS_LOGOS_2026-06-28.md ＋ Q2 2026 8-K/PR（7/27，acc. 0001030894-26-000043）＋ 10-Q（7/27）
一句话
6/28 卡【等待估值/时点】里的基本面半句全部兑现且更强：Q2 收入 $4.70B +62%（超指引上限）、adj OM 8.2% 再创新高、2026 outlook 第三次上修（$19.0B→$20.5B / EPS $10.15→$11.30）并预告 2027 增速快于 2026 的 65%；股价从 6/2 峰值 $472 -34% 到 $312.35——P/E 从 6/28 的 ~33x 跌到 ~28x，首次落入试错区。
Q2 2026 核数（PR，7/27）
| 指标 | Q2 2026 实际 | 对照 |
|---|---|---|
| Revenue | $4.70B（+62% YoY；指引上限 $2.14–2.34 EPS 对应收入带之上） | 超指引上限 |
| adj OM（non-GAAP） | 8.2%（Q2'25 7.4%，再创新高）；GAAP OPM 9.8% | 稳步扩张 ✓ |
| GAAP / adj EPS | $3.17 / $2.54（+74% / +83% YoY） | 超指引上限（$2.14–2.34） |
| CCS segment | $3.81B +84%，margin 8.7%；HPS ~$1.9B +58% | AI 网络/服务器硬件平台主力 |
| ATS segment | $0.89B +8%，margin 6.3%（5.3%） | 稳健配角 |
| 资产负债表 | 现金 $535.7M；AR $3,338M、库存 $3,402M（较年末 +26%/+55%） | 高增长下的营运资本扩张，需盯 |
- 2026 outlook 三上修：revenue $20.5B（原 $19.0B，+65% YoY）、adj EPS $11.30（原 $10.15，+87%）、adj OM 8.4%、FCF $600M（原 $500M）；
- 2027 预告：收入增速快于 2026 的 65%，EPS 增速快于收入（margin 继续上）——这是 EMS 行业罕见的复合加速指引。
6/28 卡验证点核验
| 6/28 卡条件 | Q2 实际 | 裁决 |
|---|---|---|
| Q2/Q3 继续 beat | Q2 收入与 EPS 双超指引上限 | ✓ |
| FCF outlook 上修 | $500M → $600M | ✓ |
| 估值回调/回到合理区间 | -34% 回撤；市值 ~$37B，2026E P/E ~28x、EV/2026E revenue ~1.7x、FCF yield ~1.6% | ⚠️ 首次进入可操作带 |
| 客户集中/program 替代风险 | PR 无恶化信号；HPS 增长强化 800G/1.6T switch + custom ASIC rack 出货 | ✓ 未恶化 |
3/4 → 试错成立（6/28 卡预注册的"Q2/Q3 继续 beat + FCF 上修"触发）。 6/28 卡写明"若回调或 Q2/Q3 继续 beat + FCF 上修，可到 2–3%"——两个触发条件都已发生，但组合仓位受制于 EMS 模式天花板与营运资本占用，先按试错带执行。
最终动作
标签：【小仓位试错 0.5–1% · 维持→正式激活】。现价 0.5%，$280–300 加至 1%。
- 升级路径：Q3 兑现（≥$5.25B 下限）+ 2027 指引正式给出且 >65% → 1–1.5%；FCF 真实转化（$600M outlook 落地）+ adj OM 8.5%+ → 核心池评估上限 2–3%（6/28 卡原条款）；
- 验证点：10/27 前后 Q3 财报、HPS 环比增速（~$1.9B → $2B+）、库存/AR 周转是否随收入扩张同斜率、新 program wins 披露；
- 一票否决：hyperscaler capex 下修、CCS 增速 <50%、adj OM 环比回落、库存增速持续 >收入增速两季以上。