总持仓现价复核 2026-09-07：Netflix 降档、MU 首笔兑现，现金保留 12.5%
本轮把 LOGOS 条件、当前价格与策略权重放在一起复核。33 只股票，股票 87.5% / 现金 12.5%。本页为同日较早 87% / 13% 同步快照 的后续裁决。
价格统一为 2026-09-04 美股常规交易收盘，美元。9/7 为劳动节休市，见 NYSE 日历。报价来自 Yahoo Finance chart API 的 regularMarketPrice 与交易时间，全部 33 个时间戳已核对到 9/4；部分与 Stock Analysis 历史收盘交叉核验。表中报价链接可追溯。9/7 只登记策略目标，这些报价不作为 9/7 成交价，新增决策不填造回测价格。
本轮调整
| 标的 | 原权重 | 新权重 | 本轮理由 |
|---|---|---|---|
| NFLX | 4% | 3% | 现价估值改善，保留观察仓上沿；广告接棒未充分验证，不继续占高确定性主仓。 |
| MU | 5% | 4.5% | $1,016.59 位于 $950–1,050 兑现讨论区；本轮明确执行 0.5 个百分点首笔，而非追认之前已减仓。 |
| VST | 2.5% | 1.5% | 增至 2.5% 的记录未逐项核验新增项目与长约条件，先退回有明确依据的基础试错规模。 |
| EME | 1.5% | 2% | 现价约 23.1 倍全年指引 EPS，完成原来等待资金窗口的加仓提案。 |
| AVGO | 0% | 1% | 最新财报与价格满足首笔研究条件，正式登记。 |
| SNPS | 0% | 1% | 价格进入已有阶梯，EDA/仿真业务补充组合；先小额验证每股现金流。 |
| AMAT | 0% | 0.5% | 补齐已披露的现金流证据，按试错下限入仓，不跳至中仓。 |
减仓 2.5 个百分点，新增与加仓合计 3 个百分点，净使用现金 0.5 个百分点。SANM 保留 1%，不提前兑现需 Q4 验证的升级；CLS、MRVL、ANET、LITE 暂不新增，避免为每个候选都分一笔碎仓。
Netflix：历史入仓缺证与现价判断分别处理
原 4/9 LOGOS 要求估值进入 25–28 倍或广告连续超预期，才允许建 2–3% 观察仓；5/6 台账却以“中等仓位持有”登记 0→6%，没有完整条件说明。8/24 虽降至 4%，仍被放在高确定性主仓。本轮认领的是这段证据与仓位分档脱节，保留历史记录，不补造当时已满足条件的解释。
但现价 $78.25 已不同于旧卡约 $99。第三方估值页 给出前瞻 PE 22.58 倍，低于原估值门槛。该平台的前瞻盈利口径与公司正常化盈利并不完全相同，不能据此断言风险消失；它足以否定“不更新价格仍按原 39 倍高估值处理”的做法。
Q2 股东信 披露营业利润率 33.4%，全年预计 31.5%，广告收入仍预计约 30 亿美元。Q2 收入符合公司指引，不能把低于市场共识直接写成公司承诺失守。全年 FCF 指引约 125 亿美元受终止交易费及税款时点影响，不能全当长期经常性现金流。
因此本轮最终为 4%→3%，不是暂案中的 2.5%：认可估值改善，保留 2–3% 观察档的上沿，同时移出高确定性主仓。恢复 4–5% 需要广告与利润率连续验证及正常化估值复核，不能单凭“退出线未触发”。
现价如何改变其他选择
- MU： 不用约 7 倍的第三方前瞻 PE 把周期峰值利润当永久盈利。8/30 卡 的 $950–1,050 本来就是兑现讨论区；本轮主动登记 5→4.5%，后续 $1,050–1,200 与 $1,200+ 的检查线仍有效，不宣布基本面已证伪。
- EME： $754.16 ÷ FY26 EPS 指引中点 $32.625 ≈ 23.1 倍。公司把指引上调至 $32.00–33.25，官方财报 也确认 RPO 171.4 亿美元。价格落在旧 22–24 倍带，本轮有资金窗口，故完成 2% 提案。
- SANM： $198.47 ÷ FY26 调整后 EPS 中点 $12.05 ≈ 16.5 倍，但 Q3 FCF 仅 2,400 万美元，不能只看 PE。官方财报 与 旧卡 支持继续验证；等 Q4 后再讨论 1.5–2%，不为较贵的 CLS 另开仓。
- ETN / HPE / CRDO： ETN $410.85 已回到 $400–430 观察带，HPE $52 高于最近卡 $48.02，CRDO $170.57 的大回撤未解除毛利率与 scale-up 证据缺口；维持现有仓位而不加。
- VST： $149.30 比高点低并不自动补齐升级证据。旧 8/24 卡 明确要求新增落地规模与长约，本轮回到 1.5% 属配置纪律修正，不把研究记录缺证误写成公司没有项目。
新增三笔的依据
AVGO 1%： Q3 FCF 约 136.7 亿美元，Q4 收入指引约 348 亿美元；$357.90 的价格与 9/3 卡 首笔条件匹配。仍跟踪大客户集中与现金转化，不将单季年化 FCF 当稳定正常化现金流。官方财报。
SNPS 1%： $393.84 进入原 $380–400 建仓阶梯；FY26 调整后 EPS 中点 $15.07、FCF 指引约 26 亿美元。按组合预算取较小首笔，Ansys 整合、SBC 和每股 FCF 决定后续额度；并购贡献不能写成有机增长。研究卡 · 官方财报。
AMAT 0.5%： 官方 Q3 财报 已披露 OCF 30.4 亿、FCF 23.30 亿美元，原更新卡“待披露”判断错误，本轮已纠正。$454.71 / (Q4 EPS 指引 $4.02×4) ≈ 28.3 倍，仅作单季年化敏感性；试错成立不等于自动满足正常化中仓估值。更新卡。
全部持仓与价格复核
全年公司指引倍数、第三方前瞻倍数、单季年化倍数不是同一口径；下表明确标识。未补齐可靠正常化分母的标的不编造 PE，也不以旧价格、距高点回撤或无新坏消息证明便宜。基本面依据沿用对应最新 LOGOS 与站内财报复核；本轮重点核验发生调仓的证据，并非对全部公司重新完成一次完整 LOGOS。
| 标的 | 9/4 收盘 | 当前权重 | 现价判断与动作 |
|---|---|---|---|
| MSFT | $499.70 | 7.5% | Q4 调整后 EPS $4.74 单季年化约 26.4 倍，仅作敏感性。维持 7.5%，CapEx 消化未完成，不追加。 |
| NVDA | $230.36 | 8% | 接近 52 周高位，8% 已在旧卡 5–8% 标准范围上沿。财报通过支持持有，不能自动支持超配。 |
| GOOGL | $338.46 | 5% | 不使用含未实现投资收益的 GAAP PE 证明便宜。维持 5%，补正常化盈利与 CapEx 后 FCF 估值再谈加仓。 |
| SPGI | $443.51 | 5% | 按分拆后 FY26 调整后 EPS 中点 $17.625 为 25.2 倍。维持 5%，不按旧低价估值追加。 |
| AXP | $326.16 | 3.5% | FY26 EPS 中点 $17.60 对应 18.5 倍，高于旧 <15 倍价格门槛。维持 3.5%，等待更好价格或连续盈利验证。 |
| V | $375.07 | 4% | 远高于旧 $250–270 价格带，但旧卡明确已有仓位可持有。维持 4%，不把持有资格当加仓条件。 |
| ABBV | $256.46 | 1.5% | FY26 调整后 EPS 中点 $13.97 对应 18.4 倍，高于旧 <14–15 倍门槛。维持 1.5%，不追价加仓。 |
| WFC | $89.97 | 1.5% | 资产帽解除已兑现，不再以事件未落地解释折价。维持 1.5%，等待 NII、效率与 ROTCE 兑现，不沿用旧约 12 倍估值。 |
| AVGO | $357.89 | 1% | Q3 现金兑现与最新研究首笔条件成立，登记 1%。不把单季 FCF 年化当正常化全年现金流。 |
| SNPS | $393.84 | 1% | 进入原 $380–400 阶梯，FY26 调整后 EPS 中点 $15.07 对应 26.1 倍。先登记 1%，Ansys、SBC 与每股 FCF 决定后续额度。 |
| GILD | $151.00 | 2.5% | 收购 IPR&D 令当季 GAAP 与调整后 EPS 失真。维持 2.5% HIV 现金流底仓，补收购后正常化 FCF 与净债务再加仓。 |
| MCD | $255.69 | 2% | 低价不能替代同店修复证据。维持 2% 不摊低，Q3 全球或美国同店转负按专项退出线裁决。 |
| SCHW | $109.29 | 1% | Q2 调整后 EPS $1.62 单季年化约 16.9 倍，仅作敏感性。修复兑现但未到 Q3 NIM 3.25% 检查点，维持 1%。 |
| UNP | $289.62 | 1.5% | Q2 调整后 EPS $3.41 单季年化约 21.2 倍；审批仍有不确定性。维持 1.5%，不按并购必成加仓。 |
| MU | $1,016.59 | 4.5% | 进入旧卡 $950–1,050 兑现讨论区。5%→4.5% 执行首笔；低前瞻 PE 不能替代正常化 FCF，尚未触发 $1,200 检查线。 |
| ONTO | $268.01 | 5% | Q3 调整后 EPS 指引中点 $2.28 单季年化约 29.4 倍。维持 5%，已是中仓，设备集中度限制追加。 |
| ETN | $410.85 | 4% | 已高于最新 $370–400 起步带，位于 $400–430 观察带。维持 4%，不按旧 $390 快照加仓。 |
| TER | $357.03 | 3.5% | Q2 调整后 EPS $2.47 单季年化约 36.1 倍。测试需求强但不便宜到可无视周期，维持 3.5%。 |
| DELL | $524.14 | 3% | FY27 调整后 EPS 指引 $25.50 对应 20.6 倍。维持 3%，新增资金优先 EME；继续看订单转收入及服务器利润率。 |
| EQIX | $1,035.98 | 2.5% | FY26 AFFO/股中点 $42.99 对应 24.1 倍。维持 2.5%，不能用 GAAP PE 比较 REIT，不因 AI 租约追价。 |
| WDC | $467.46 | 2% | FY27 Q1 调整后 EPS 指引中点 $4.00 单季年化约 29.2 倍。维持 2%，剔除 Sandisk 持股收益，继续验证 HDD 定价与长协。 |
| NVT | $156.03 | 2.5% | FY26 调整后 EPS 中点 $5.05 对应 30.9 倍。维持 2.5%，Q3 organic ≥25% 与数据中心占比条件先验后加至 3%。 |
| HPE | $52.00 | 1% | 已高于 9/4 卡 $48.02 快照，估值优势有所收窄。维持 1%，不能因相对低 PE 跳过 backlog、内存与 Networking 利润率验证。 |
| AMAT | $454.71 | 0.5% | Q3 OCF $3.04B / FCF $2.330B 已披露，现金条件通过。Q4 EPS 年化约 28.3 倍只是敏感性，先登记 0.5%，不自动跳至中仓。 |
| CRDO | $170.57 | 2% | 较高点大幅回落不等于毛利率风险解除。维持 2% 验证仓，GM ≥67% 且 scale-up 明确披露前不加。 |
| ACLS | $115.08 | 1% | 高于旧 $85–100 入场带、靠近原正常化估值区间上端。维持 1% 极小仓，右侧确认与中国集中度限制加仓。 |
| NTNX | $68.06 | 2% | 旧卡 <$38 已不适用为现价便宜的依据。FQ4 通过支持已有 2%，补 FY27 现金流/稀释估值后才讨论更大仓位。 |
| VST | $149.30 | 1.5% | 回撤没有补齐升级所需新增项目与长约证据。2.5%→1.5%，撤回未经完整条件核验的 1%；不把账面缺证等同基本面证伪。 |
| SANM | $198.47 | 1% | FY26 调整后 EPS 中点 $12.05 对应 16.5 倍，比 CLS 的约 27.6 倍更低，但现金转化待验。维持 1%，先等 Q4，暂不另开 CLS。 |
| EME | $754.16 | 2% | FY26 EPS 中点 $32.625 对应 23.1 倍，进入原 22–24 倍估值带。1.5%→2%，利用本轮资金窗口完成既有提案。 |
| DUOL | $154.46 | 1% | 沿用最新约 40 倍以上 FCF 估值，不能继续用旧 $103 的低估值描述。维持 1%，bookings >15% 或付费转化企稳后才升档。 |
| BWXT | $157.59 | 0.5% | 全年 EPS 中点 $4.75 对应约 33.2 倍，尚未到最新 <$150 加仓线。维持 0.5%，不直接套旧阶梯升仓。 |
| NFLX | $78.25 | 3% | 第三方前瞻 PE 22.58 倍已低于旧 25–28 倍门槛。4%→3% 并移入验证仓：修正仓位等级，不再以旧高估值为减仓理由。 |
风险预算与后续裁决
- 高确定性 D2 38%、防御 7%、AI 基建 28.5%、试错与验证 14%，合计 87.5%；现金 12.5%，高于最低线 2.5 个百分点。
- 既有半导体/HDD 风险带加入 AVGO、AMAT 后为 25.5%：NVDA 8 + MU 4.5 + ONTO 5 + TER 3.5 + WDC 2 + ACLS 1 + AVGO 1 + AMAT 0.5。上限 27%；TSM 2% 条件提案若加入是 27.5%，至少需先释放 0.5 个百分点。
- EDA 的 SNPS 也受 AI 投资周期影响；含它的扩展观察口径为 26.5%。不因会计分类变化就假装相关性消失。电力供应/设备/施工的 ETN 4 + NVT 2.5 + VST 1.5 + EME 2 + BWXT 0.5 = 10.5%，作为明确列举的集中度监测集合；EQIX 房东风险另列，不混淆不同历史带定义。
- NFLX 广告/利润率、VST 新项目与新长约、AMAT 现金持续性、EME RPO 转化、SANM Q4 现金转化都是未来验证项。研究记录完成不计作投资预测成功。
复盘库 追加本轮记录与估值纠错，未来判断保持 pending；原始历史仓位、原预测与已结算 verdict 不用新观点覆盖。AMAT 原来 pending 的现金恢复项因已查到官方实际数据，单独结算为 correct，并说明原先漏读披露的错误。