OKLO — 里程碑兑现复核：Groves 临界 + PDSA + Meta 预付款，但 $10 亿 ATM 吃完（2026-10-07）
日期：2026-10-07 Asia/Singapore
标的：OKLO / Oklo Inc.
结论标签：【观察 · 维持 · pre-revenue】
基准底稿：X05_OKLO_Oklo.md（主卡，2026-05-22，$67.77）。本站首张 OKLO 更新卡：五月卡证伪路径无一触发，但稀释项兑现。
一、一句话结论
5–9 月里程碑兑现三件套：Groves 同位素堆 8/05 首临界（DOE 7/23 启动授权）+ Aurora-INL PDSA 6/11 获批（DOE 四步走完三步，差最终 DSA）+ Meta 1.2GW 预付款协议（1 月）+ NRC 主设计准则 5 月获批——执行分满格；但 $67.77→$38.55（-43%）跌的是估值不是基本面：$10 亿 ATM 到 9 月全部吃完（1,797 万股）、2028 go-live 仍是管理层时间表（DSA + NRC 商业许可双缺）、Switch 12GW 是 non-binding。维持【观察】0%：里程碑 Linguine 化（越碎越实），离"付费发电"还差 DSA + 首堆 capex + binding PPA 三重门。
二、证据底稿（分级标注）
- A 级（公司/DOE 披露）： Groves 低功率同位素堆（DOE Reactor Pilot Program、私地）9 个月从开工到临界——证明"能建成"，不证明 Aurora 商用；Aurora-INL NSDA（3 月）→ PDSA（6/11）→ DSA 待批；A3F 燃料厂 PDSA 去年 12 月已过；NRC 主设计准则 5 月获批（安全框架可引用，非运营许可）。
- A 级（融资）： ATM $10 亿 9 月用完（1,797 万股，其中 Q2 后增发 ~726 万股 $3.2 亿）——稀释靴子落地，现金弹药充足但股数永久 +~10%。
- B 级（第三方拆解）： SemiAnalysis 系 9/30 复核：Meta 1.2GW（预付款 fuel + 一期开发，首期最早 2030）质量远高于 Switch 12GW（non-binding 框架到 2044）；Aurora 首堆完整 capex 仍无数（Kiewit 还在测算中）——无 capex、无 PPA 价格、无 non-recourse 融资结构之前，任何 DCF 都是 air。
- C 级（结构推断）： 2022 NRC 驳回（缺信息、无偏见）后走 DOE 先行 + NRC 并行双轨是正确路线；NRC 观察员进驻 DOE 评审（经验可复用），但两机构不互认许可。
- 价格（Yahoo 日线实测）： $67.77（5/22 卡时）→ $38.55（-43%）；52 周 $34.38–193.84，现贴近低点。pre-revenue 无 P/E：按市值/现金 + 概率加权 pipeline 仍是唯一锚。
三、五月卡证伪路径对照
| 证伪项（5 月立） | 现状 | 结论 |
|---|---|---|
| 许可延期/失败 | PDSA 获批、Groves 临界，无失败 | ✅ 未触发 |
| 客户不转 binding PPA | Meta 预付款（binding 资金）+ Switch 框架 | ⚠️ 半过：预付款是真钱，binding 电价未见 |
| 首堆成本超预期 | Kiewit 测算中，无数可超 | ⏳ 待验 |
| 燃料无法锁定 | EBR-II 回收燃料 + A3F 自产线 | ✅ 未触发 |
| 股权融资填黑洞 | ATM $10 亿吃完 | ⚠️ 兑现：弹药足了，稀释实了 |
四、最终结论
标签：【OKLO 观察 · 里程碑兑现但不定价】 执行分从 5 月的"PPT"变成"临界堆 + PDSA + 预付款"，值得尊重；但 $38.55 买的仍是 2028 期权（DSA + capex + binding PPA 三缺）。下一硬证据：DSA 获批 + 首堆完整 capex 披露 + 第二个 binding 级客户。Switch 式框架协议再多也不加分。
五、投委会摘要
- 一句话： Oklo 把"能不能建成"回答了（Groves），但"花多少钱、卖什么价、谁出钱"三问全空——pre-revenue 观察继续。
- 跟踪优先级： DSA 批复 > 首堆 capex 披露 > binding PPA 价格 > Oak Ridge 离心机（燃料侧联动 LEU）> NRC 商业许可。
- 信息缺口： Aurora-INL 完整 capex；Meta 协议电价条款；Q3 现金消耗。
方法论：LOGOS v2.0，基准见 X05 主卡。来源：DOE/Oklo 官方披露（3–8 月）、NRC pre-application 页面、9/30 第三方复核、Yahoo 行情。本文为研究底稿，不构成投资建议。