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AI 做空增量复核：等待成本（2026-10-23）

价格为2026-10-22正常收盘$12.03，盘后另列。本轮新增空头仓位0，未成交。 承接原研究，本轮只复核以下财报、资本、竞争及工具相关谓词。未声称100项全部重新取证；本页不替代其余未知项。

一、公司与做空机制

结构性候选（M2线索；M4/M5与每股经济验证）。10/22常规收盘12.03仍在原11.5–13模型区，可重询限损工具；未发现10/16后足以提升经营证据的新正式财报。最新归档链显示自然借方1.70高于1.65上限，当前成本等待，实际新增0。

周期性由M1供需与M3利润驱动；结构性须M2相对份额及M4/M5原因。事件仅是催化，不另创第三类基本做空机制。多头不准入或触发LOGOS风险红线，也不自动批准做空。

二、5M初筛结果

原5M11/25；旧LOGOS14/100、M3=3、M5=2、61个未知项为10/16历史统计。

三、LOGOS风险增量与原判断校正

  • FY27Q1收入52.375M、订阅49.169M，同比-25.5%/-18.5%；并非本周新披露。

  • Q1 GAAP经营亏98.268M，non-GAAP亏36.159M；SBC59.233M/收入113.1%。

  • FCF2.064M；现金短投651.069M；行权融资72.812M与经营现金2.072M分开。

  • bookings环比+73%、Q4至Q1收入企稳是反证；无同口径市占率证实。

本轮重点为M2份额是否落后、M3现金/稀释、M4资本或产品路径，以及3D/3T估值。下述官方事实与C级经营映射分开；无完整重算，不把未知风险改成“否”。

旧审M3=3、M5=2、P1=0；本轮继承为历史结论，不发布新总体分数。

本轮不重算整体红线；未解决的信息缺口继续有效。负FCF或SBC不等于财务造假。

四、3D/3T估值与择时

研究情景（C级假设，非公司指引）参数权益价格/股
偏空收入210M × 3 +净现金550M；190M股$6.21
弱修复收入225M × 4 +净现金600M；185M股$8.11
转型成功反证收入300M × 7 +净现金675M；185M股$15.00

(forward annual revenue × EV/revenue + future net cash)/scenario diluted share sensitivity

无可核单一即时完全稀释数。RSU/ESPP毛额加实际约185.396M，期权按逐档价与行权现金处理；185–190M仅12–18个月敏感性，170–175M旧局部假设不冒称完整稀释。模型不再重复扣SBC金额。 未来现金包含经营消耗及保留缓冲假设，不等于10/22现金；倍数是研究假设，不是DCF或可验证一致预期。

资本桥（各日期滞后资料，非10/22实时资产负债）数值
已核实际普通经济股数（股）160779856
实际股数日期2026-08-31
现金短投（百万美元）651.069

D1核真实经营及每股现金；D2核订单、客户与融资；D3使用上述情景，非完整五年DCF。T1：下季正式日期未公告核实，开仓须确认在期权到期前。 T2核未来两季份额、利润与资本回收；T3需长期护城河及现金证据。

五、最终投资结论

【纳入潜在做空/回避名单】；等待成本。当前空头0%。

主要反证：现金缓冲且无明显金融债务悬崖；不能做即将破产论证；单季FCF转正、bookings改善及客户项目可令转型成功；同业增长不同口径不能充当精确丢份额。

触发：券商整单净借方≤1.65（不含费），费用另计并计入NAV风险预算，流动性及账户权限通过；正式财报须位于到期前；FY27Q2收入51–55M、全年210–240M且订阅/新客没有修复；无经营新证据不提高风险预算。

证伪/撤销：Q2收入>55M且全年上修，订阅/新客/RPO和现金共同修复，撤销；股价>14.5或价差已付权利金亏损50%提前重审，跳空不能保证该止损；最迟2027-01-08整组退出不自动展期。

六、投委会摘要

关注价格：$11.5–13，当前未激活；需同时满足经营及工具条件。

回补情景：$10 / $8–9；仅限条件兑现后的研究情景。

下一事件：下季正式日期未公告核实，开仓须确认在期权到期前。

主要空头alpha仅在经营/每股现金的弱情景兑现，最大反向风险是上述业务、融资或现金改善。未来优先核收入及指引、可比份额/客户、利润与SBC、真实现金债务、经济股数五项。价格下降本身不是验证，不把未成交提案记为战绩。

工具补核：2027-01-15到期12.5/7.5P，12.5P bid/ask1.65/1.81、7.5P0.11/0.22；自然借方1.70，中点1.565，原限价1.65。当前未过成本门槛，中点不是成交。按1.65成交时最大损失165/组、最大到期收益335/组、盈亏平衡10.85，费用另计但纳入NAV预算；到期股价10的收益85/组不等于提前卖出所得。首笔权利金加费≤NAV0.15%，目前0成交，最迟2027-01-08整组退出。开市须核组合报价、交割单位、财报在到期前和最新公告。

未取得可执行限损工具及费率的标的，不批准开仓；不使用裸空作为AI多仓精确对冲。

七、关键信息缺口

  • 同口径市占率、NRR与客户迁移；10/22即时经营现金/净股数未知。

  • 完整期权逐档/归属与没收；借券/空头拥挤；合约整单实时成交价。

C3.ai FY2027 Q1 Form 10-Q，2026-07-31 · C3.ai FY2027 Q1 results，2026-09-02 · C3.ai official IR news，检索截至2026-10-22 · 价格