Investment committee
Investment Committee Allocation
风和框架进攻版策略组合：按“持有即买入”管理。10/02 更新 SNPS/MRVL/CRDO 与 MU 财报资料；AI 需求仍强，但估值、现金流和稀释分层。SNPS 1.5%继续持有，回撤才评估补仓；MRVL 0%等 10/06 Investor Day；CRDO 2%验证持有，等待 Q2 实际 GM/scale-up 兑现；MU FY26 adjusted FCF $62.31B 越过原重入门槛，条件候选 1% starter、上限 2%，不恢复旧 4.5%。股票约 90% / 现金约 10%，现金底线不变。 Reconciled with on-site research and the decision ledger as of 2026-10-02. This is the higher-risk long-only allocation; red-line names remain excluded from trials.
Recommended allocation
As of 2026-10-02 · Share of total portfolio including cash. Select a legend item to inspect its weight. Every positive weight is an active buy allocation; see the price and tranche conditions below.
Total 100%
高确定性 D2 主仓
现金流与护城河优先，仓位向已被验证的 D2 变化集中
$499.70；Q4 调整后 EPS $4.74 单季年化约 26.4 倍，仅作敏感性。维持 7.5%，CapEx 消化未完成，不追加。
Buy reference: $425–455（现金流验证后）
Sell reference: $600 附近分批减仓；Azure/AI 增速与利润率同步恶化则提前退出
Entry plan: $425–455（待现金流验证） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 云、AI、企业软件三条 D2 变化仍然同向；$190B CapEx 的折旧与利润率消化是主要观察点。
Exit: Azure / AI 收入低于预期且利润率同步恶化时减仓。
$230.36；接近 52 周高位，8% 已在旧卡 5–8% 标准范围上沿。财报通过支持持有，不能自动支持超配。
Buy reference: 暂不设有效买入区；8% 已封顶，9/28 收盘 $228.86 只持有不追
Sell reference: $280 以上分批减仓；数据中心收入环比转负或大客户自研替代时退出
Entry plan: 暂不设有效买入区间 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: AI 算力主平台，训练与推理需求继续外溢到系统级配置。
Exit: 数据中心收入环比转负或大客户自研芯片实质性替代时减仓。
9/9：已有 5% 暂维持、冻结追加；$394 为本次指定价格，新买暂不执行。历史模拟成本 $394.27 不代表合理买入价，正常化每股盈利及 CapEx 后 FCF 估值待核验。
Buy reference: 暂不买；$394 不通过
Sell reference: $450 以上复核并减仓；搜索份额结构性流失或 CapEx 后每股 FCF 不支持估值时退出
Entry plan: 暂不买；$394 不通过 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 搜索 + Cloud + Gemini 三线同向，AI 变现路径最完整的 mega-cap。
Exit: 搜索份额出现结构性流失或反垄断救济实质影响分发时减仓。
约 $404.50；按 FY26 调整后 EPS $17.50–17.75 约 22.8–23.1 倍。9/3 后回撤约 10% 主要是预期/估值与利率重定价，Q2 核心护城河未破。维持 5%，当前价区可持有/首笔，已有 5% 不追加。
Buy reference: $385–415（当前价区可首笔；$365–385 且 Q3 不下修再加）
Sell reference: $520 附近分批复核；Ratings 连续两季同比为负、Indices 资产挂钩费连续两季低于中个位数、Energy 连续两季低于 3% 且利润率下降、MI 增速跌破 5%或净杠杆 >3x 时减仓
Entry plan: $385–415 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 1%
Thesis: Ratings 双寡头、S&P 500/Platts 基准与订阅数据构成金融基础设施；Mobility 分拆后更纯，AI/Kensho 是增量期权。
Exit: Ratings 收入连续两季同比为负；Indices 资产挂钩费连续两季低于中个位数；Energy 连续两季低于 3% 且利润率下降；MI 增速跌破 5%或 AI 采用不再转收入；净杠杆 >3x/回购依赖发债时减仓。
$326.16；FY26 EPS 中点 $17.60 对应 18.5 倍，高于旧 <15 倍价格门槛。维持 3.5%，等待更好价格或连续盈利验证。
Buy reference: $245–265
Sell reference: $410 附近分批减仓；高端消费拖欠率连续两季上行时退出
Entry plan: $245–265 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 高端消费信贷闭环，持卡人消费质量优于大盘。
Exit: 高端消费拖欠率连续两个季度上行时减仓。
$375.07；远高于旧 $250–270 价格带，但旧卡明确已有仓位可持有。维持 4%，不把持有资格当加仓条件。
Buy reference: $300–325（全年核验后）
Sell reference: $430 附近分批减仓；交易量增速系统性低于名义 GDP且费率受压时退出
Entry plan: $300–325（待全年核验） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 支付双寡头，网络效应与监管壁垒难以复制。
Exit: Volume 增速系统性低于名义 GDP 且费率受压时减仓。
$256.46；FY26 调整后 EPS 中点 $13.97 对应 18.4 倍，高于旧 <14–15 倍门槛。维持 1.5%，不追价加仓。
Buy reference: $195–210
Sell reference: $300 附近分批减仓；Skyrizi/Rinvoq 增速和后续管线同时失速时退出
Entry plan: $195–210 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 免疫管线接力 + 精神科新药提供第二曲线。
Exit: Skyrizi/Rinvoq 增速不及预期且 HAEGEEA 后续数据平庸时退出。
$89.97；资产帽解除已兑现，不再以事件未落地解释折价。维持 1.5%，等待 NII、效率与 ROTCE 兑现，不沿用旧约 12 倍估值。
Buy reference: 暂不设有效买入区
Sell reference: $115 附近复核并减仓；资产帽解除后 NII、效率和 ROTCE 未改善时退出
Entry plan: 暂不设有效买入区间 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 资产帽解除后检验收入、费用与资本回报，避免继续按待解除事件定价。
Exit: 费用率反弹或解除资产帽后的经营改善不及预期时重审。
$357.90 基准；Q3 AI 半导体 $16.7B、同比 +221%，Q4 指引 $21.7B，FCF margin 46% 已验证。按持有即买入从 1.5%补至 2%，不把单季 FCF 年化当正常化全年现金流。
Buy reference: $340–367（当前从 1.5%补至 2%）
Sell reference: $500 附近分批减仓；AI 指引下修或 FCF margin <40% 时退出
Entry plan: $340–367 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 定制 AI 芯片、网络与基础设施软件；Q3 现金流与 Q4 AI 指引同时兑现，允许主动买入至 2%。
Exit: AI 指引下修、FCF margin 跌破 40% 或重大客户订单推迟时降仓；正常化 FCF 收益率过低时停止加仓。
$434.94；Q3 与 9/30 Investor Day 同时上修 FY27 收入/FCF 框架，维持 1.5%核心验证仓，不在上涨后追价；$420–440 回撤且有额度时才评估补至 2%。
Buy reference: $420–440（已有 1.5%继续持有；回撤且有额度时补至 2%）
Sell reference: $540–560 附近分批复核；FY27 FCF/share下修、Ansys/AOIP协同恶化或稀释失控时退出
Entry plan: $420–440（回撤补仓区） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: EDA、Ansys、AOIP 与 agentic engineering 共同受益于 AI 复杂度；FY27 FCF 约 $3.1B 提供硬锚，但 SBC/无形摊销使每股现金流优先于 non-GAAP EPS。
Exit: FY27 指引或 FCF/share 下修、Design IP/AOIP 订单转弱、Ansys 协同逆转，或 SBC 稀释无法由回购抵消时重审；$470 以上暂停新钱。
$90.28 首仓已登记；账户增速与 margin/资产比率同时达标后才加至 2%，不追高补仓。
Buy reference: $78–84（等待回撤）
Sell reference: $115 附近分批减仓；账户增速 <25% 或 margin/资产 >13% 时减仓
Entry plan: $78–84（等待回撤） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 自动化经纪与全球客户资产飞轮；税前利润率 77%、客户资产 +40%，质量高但利率与交易量顺周期。
Exit: 账户增速跌破 25%、margin/资产升破 13% 或信用损失上行时减仓。
防御与左侧修复
低相关现金流与困境反转观察
$151.00；Q2 HIV 基础收入 +10%，但收购 IPR&D 令 EPS 失真，现金约 $3.2B，新增债务融资约 $4.1B（收购融资后结构已变）。维持 2.5% HIV 现金流底仓；正常化 FCF、净债务和 lenacapavir 放量同时过线再加仓。
Buy reference: 暂不设有效买入区
Sell reference: $190 附近分批减仓；Lenacapavir 放量不及预期时退出
Entry plan: 暂不设有效买入区间 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: HIV 长效管线垄断度提升，肿瘤拖累出清。
Exit: Lenacapavir 放量不及预期、收购后正常化 FCF/净债务恶化时减仓。
$233.60（9/28 收盘）；Q2 全球同店 +1.3%、美国 +0.8%，但美国客流仍负。9/23 NEXT 给出 2030 低至中 50%营业利润率、250bps 餐厅效率、鸡肉/饮料各 +1.5pp 份额目标。已有 2% 维持；新钱 $230–240 仅可试 0.5%，Q3 前总仓不超过 2%。
Buy reference: $230–240：新钱首笔 0.5%；$215–230：第二笔 0.5%；已有 2% 不摊低，Q3 前总仓不超过 2%
Sell reference: $300 附近复核；若 Q3 客流仍负则不等价格；Q3 全球或美国同店转负即退出；同店为正但美国客流连续第二季为负且同业明显优于 MCD 则减半；杠杆/信用恶化提前退出
Entry plan: $230–240 新钱首笔 0.5%；$215–230 第二笔 0.5%；已有 2% 不摊低 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 特许经营金流 + 会员/数据分发 + NEXT 菜单、门店效率和 GenAI ArchIQ 的长期改善期权。
Exit: Q3 全球或美国同店转负即退出；若同店为正但美国客流连续第二季为负且同业明显优于 MCD，则减半；NEXT 目标未兑现前不追价。
$109.29；Q2 调整后 EPS $1.62 单季年化约 16.9 倍，仅作敏感性。修复兑现但未到 Q3 NIM 3.25% 检查点，维持 1%。
Buy reference: $95–104（待 Q3 验证）
Sell reference: $135 附近分批减仓；净息差再度收缩或客户资产外流加速时退出
Entry plan: $95–104（待 Q3 验证） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 现金排序收益正常化 + 整合协同释放。
Exit: 净息差再度收缩或客户资产外流加速时退出。
$289.62；Q2 调整后 EPS $3.41 单季年化约 21.2 倍；审批仍有不确定性。维持 1.5%，不按并购必成加仓。
Buy reference: $245–260（待独立估值）
Sell reference: $350 附近复核并减仓；合并审批受阻或营业比率改善停滞时退出
Entry plan: $245–260（待独立估值） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 线路合并与营业比率改善是期权而非底仓。
Exit: 合并审批受阻或营业比率改善停滞时退出。
$400.02 首仓已登记；10 月 Stars 裁决前不加仓，结果不伤 BY2028 奖金且 Q3 benefit ratio ≤91.5% 才加至 2%。
Buy reference: $340–370（Stars 前不追加）
Sell reference: $520 附近分批减仓；Stars 显著失守、Q3 benefit ratio >91.5%或 FY27 指引 < $12 时退出
Entry plan: $340–370（Stars 前不追加） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: Medicare Advantage + CenterWell 垂直整合的周期修复注，政策和医疗成本是单一最大变量。
Exit: Stars 再度显著失守、Q3 benefit ratio >91.5% 或 FY27 指引低于 $12 时减半/退出。
AI 基建与半导体
按 memory -> power -> 电气设备/热管理 的瓶颈传导顺序布仓
$268.01；Q3 调整后 EPS 指引中点 $2.28 单季年化约 29.4 倍。维持 5%，已是中仓，设备集中度限制追加。
Buy reference: $220–240（周期核验后）
Sell reference: $330 附近分批减仓；先进封装资本开支指引下修时退出
Entry plan: $220–240（待周期核验） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 先进封装与面板级检测的差异化设备商。
Exit: 先进封装资本开支指引下修时减仓。
$410.85；已高于最新 $370–400 起步带，位于 $400–430 观察带。维持 4%，不按旧 $390 快照加仓。
Buy reference: $370–400
Sell reference: $500 附近分批减仓；数据中心订单增速回落到个位数时退出
Entry plan: $370–400 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 电气设备/热管理是内存短缺后的第一顺位瓶颈桶；卖铲子商业模式不承担电价与监管波动。
Exit: 数据中心订单增速回落到个位数或估值透支远期增速时减仓。
约 $372.30（IR 最近报价）；Q2 收入 $1.329B、同比 +104%，需求验证通过，但 Q3 指引中点低于 Q2，AI 份额、利用率与 robotics 仍 pending。维持 3.5% 持有即买入，不追价；新增额度等 Q3 双超或 $320–345 回撤。
Buy reference: $320–345（回撤首笔；Q3 双超可在 $345–390 小笔跟随）
Sell reference: $450 附近分批复核；Q3 收入 <$1.20B/EPS <$1.85、连续两季测试增速落后 Advantest、测试毛利率连续两季下滑、robotics 连续两季下滑或重大出口管制时减仓
Entry plan: $320–345（回撤首笔；Q3 双超可在 $345–390 小笔跟随） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: SoC/内存 ATE 是已验证的 AI 测试敞口；robotics 仍是待验证的第二曲线。
Exit: Q3 收入 <$1.20B 或 non-GAAP EPS <$1.85；连续两季 TER 测试增速落后 Advantest；测试毛利率连续两季下滑；robotics 连续两季下滑/重组；重大出口管制或客户延迟时减仓。
$524.14；FY27 调整后 EPS 指引 $25.50 对应 20.6 倍。维持 3%，新增资金优先 EME；继续看订单转收入及服务器利润率。
Buy reference: $460–485
Sell reference: $650 附近分批减仓；AI backlog 环比转负或服务器毛利率再下台阶时退出
Entry plan: $460–485 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: AI 服务器订单能见度仍在，但利润率弹性弱于上游瓶颈环节。
Exit: AI 服务器 backlog 环比转负或毛利率再下台阶时减仓。
$1,035.98；FY26 AFFO/股中点 $42.99 对应 24.1 倍。维持 2.5%，不能用 GAAP PE 比较 REIT，不因 AI 租约追价。
Buy reference: $900–950
Sell reference: $1,300 附近分批减仓；FFO 增速失速或杠杆成本显著抬升时退出
Entry plan: $900–950 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 数据中心 REIT 的互联网络效应仍在，优先级排在电气设备之后。
Exit: FFO 增速失速或杠杆成本显著抬升时减仓。
$467.46；FY27 Q1 调整后 EPS 指引中点 $4.00 单季年化约 29.2 倍。维持 2%，剔除 Sandisk 持股收益，继续验证 HDD 定价与长协。
Buy reference: $320–350（中周期核验后）
Sell reference: $600 附近分批减仓；近线订单收缩或 $/TB 涨幅回落至个位数时退出
Entry plan: $320–350（待中周期核验） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 近线 HDD 的 $/TB 定价与长期协议覆盖是核心跟踪项，Sandisk 分拆后不再使用 NAND 论点。
Exit: 近线订单能见度收缩或 $/TB 涨幅回落至个位数时退出。
$156.03；Q2 销售 $1.471B（+53%）、FCF $167M，全年调整后 EPS $5.00–5.10；9/15 新增 $800M senior notes。维持 2.5%，Q3 organic ≥25%、数据中心占比与债务/整合风险一起通过才加至 3%。
Buy reference: $130–141
Sell reference: $190 附近分批减仓；数据中心收入占比下滑或 Q3 organic <25%时退出
Entry plan: $130–141 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 液冷与配电附件受益于同一瓶颈传导链。
Exit: 数据中心收入占比下滑、并购整合/净杠杆恶化或 Q3 organic <25% 时退出。
$52.00；已高于 9/4 卡 $48.02 快照，估值优势有所收窄。维持 1%，不能因相对低 PE 跳过 backlog、内存与 Networking 利润率验证。
Buy reference: $43–46
Sell reference: $70 附近分批减仓；Networking OM <20%、AI 服务器毛利率重回个位数或 FCF 下修时退出
Entry plan: $43–46 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.25%
Thesis: FY27 收入与 FCF 框架上修，仍需验证 AI backlog、内存约束与 Networking 利润率。
Exit: Networking OM <20%、AI 服务器毛利率重回个位数或 FCF 指引下修时重审。
$113.15（9/21）；9/14 的回调被复盘归因为设备 beta 而非公司基本面恶化，SAMR outside date 9/30 是明确事件窗。按持有即买入维持 1.5%，不在决战周追到 2% 以上。
Buy reference: $103–115（SAMR 决战周分批至 1.5%）
Sell reference: $160 附近分批减仓；SAMR 否决、book-to-bill 连续低于 1.0x 或中国收入占比突破 55%时退出
Entry plan: $103–115（事件窗分批） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: SiC 离子注入与 HBM/DRAM 设备周期修复，Veeco 合并提供事件期权；仓位受中国 46% 与 SAMR 风险约束。
Exit: SAMR 否决、book-to-bill 连续低于 1.0x 或中国收入占比突破 55% 时减仓。
$454.71；Q3 OCF $3.04B / FCF $2.330B 已披露，复盘四项判断均已验证。按持有即买入从 0.5% 补至 1%，Q4 EPS 年化约 28.3 倍只作敏感性。
Buy reference: $420–455（当前可补至 1%）
Sell reference: $550 附近分批减仓；Q4 miss、FY27 减速或毛利率 <49%时退出
Entry plan: $420–455 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.25%
Thesis: 先进制程、DRAM/HBM 与封装设备需求兑现，Q3 FCF 恢复；仅用试错仓控制周期风险。
Exit: Q4 miss、FY27 指引减速、毛利率低于 49% 或现金转化再恶化时重审；出口风险持续跟踪。
小仓位试错
closeout 结论中可直接试错的名单，其余移入事件观察
$194.79；核对 IR/SEC 后确认最新正式财报仍为 FQ1 FY27，Q2 只有指引。维持 2%验证持有，不把回撤当加仓证据；Q2 实际 non-GAAP GM≥67%、收入≥$525M且 scale-up 明确后才评估新增 0.25–0.5%。
Buy reference: Q2 实绩前暂不追加；Q2 GM≥67%、收入≥$525M且 scale-up 明确后，≤$210评估 0.25–0.5%
Sell reference: $230 附近分批复核；non-GAAP GM <66%、收入低于$525M、客户集中恶化或连续两季 GM 下行时退出
Entry plan: Q2 实绩前暂不设有效买入区 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: AEC、1.6T 光互联、DSP 与 OmniConnect 受 AI scale-up 驱动；FQ1 增长和 GM 已验证一段，但 Q2 实绩、客户集中和产品 mix 仍待确认。
Exit: non-GAAP GM <66%、收入低于 $525M或客户集中度显著恶化则减半；连续两季 GM 下行或 CPO/NPO 时间表恶化则清仓重审。
$68.06；FQ4 ARR +16% 加速、全部指引超预期，复盘将其归入已验证进攻论点。按持有即买入补至 2.5%，仍以 FY27 FCF/稀释验证为加仓闸门。
Buy reference: $60–70（FQ4 已通过，当前可补至 2.5%）
Sell reference: $95 附近分批减仓；ARR 增速跌破 12%或指引 miss 时退出
Entry plan: $60–70（FQ4 通过后主动买入） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 虚拟化替代与混合云 HCI 现金流改善。
Exit: ARR 减速至 12% 以下或指引 miss 时退出。
$198.47；FY26 调整后 EPS 中点 $12.05 对应 16.5 倍，比 CLS 的约 27.6 倍更低，但现金转化待验。维持 1%，先等 Q4，暂不另开 CLS。
Buy reference: $180–195（待 Q4 现金验证）
Sell reference: $250 附近分批减仓；利润率修复停滞或现金转化恶化时退出
Entry plan: $180–195（待 Q4 现金验证） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: EMS 出清后利润率修复，但证据强度不足以维持原仓。
Exit: 利润率修复停滞时退出。
$754.16；FY26 EPS 中点 $32.625 对应 23.1 倍，复盘列为 AI 电力工程链已验证正面论点。按持有即买入补至 2.5%，RPO 与固定价项目仍是一票否决。
Buy reference: $720–780（当前可补至 2.5%）
Sell reference: $950 附近分批减仓；RPO 增速转负或固定价格项目出现大额超支时退出
Entry plan: $720–780 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: AI infra closeout 三只可直接试错标的之一；电气/机械工程交付是最稀缺的执行环节之一。
Exit: RPO 增速转负或固定价格项目出现大额成本超支时重审。
$154.46；沿用最新约 40 倍以上 FCF 估值，不能继续用旧 $103 的低估值描述。维持 1%，bookings >15% 或付费转化企稳后才升档。
Buy reference: 暂不设有效买入区
Sell reference: $220 附近分批减仓；DAU 增速 <15%或付费转化率趋势下降时退出
Entry plan: 暂不设有效买入区间 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: C20 右侧确认四项初步通过；下一步验证用户增长向 bookings 与付费转化传导。
Exit: DAU 增速 <15%、付费转化率趋势下降、证券调查升级或 AI 竞品用户激增，任一触发回到 0%。
$157.59；Q2 收入 $901.6M，9/23 获 Fitch BBB 稳定展望；9/29 Investor Day 材料是新验证点。维持 0.5%，Investor Day 新目标、FCF 与 Gov Ops 兑现前不加仓。
Buy reference: $145–155
Sell reference: $210 附近分批减仓；FCF 下修、Gov Ops 低个位数增长或重大核质量事件时退出
Entry plan: $145–155 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.25%
Thesis: 四项预注册触发通过；国防核与商业核电双引擎，持续验证 Gov Ops 收入确认与商业整合。
Exit: Investor Day 下修中期目标、FCF 指引下修、Gov Ops 持续低个位数增长、商业核电整合不顺或重大核质量/监管事件时重审。
$78.25；第三方前瞻 PE 22.58 倍已低于旧 25–28 倍门槛。4%→3% 并移入验证仓：修正仓位等级，不再以旧高估值为减仓理由。
Buy reference: 暂不设有效买入区
Sell reference: $110 附近分批减仓；广告收入增速 <50%或营业利润率 <28%时退出
Entry plan: 暂不设有效买入区间 · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 订阅现金流与广告接棒验证；现价估值条件改善，3% 为观察仓上限，本轮不恢复高确定性主仓。
Exit: 广告收入增速低于 50%、营业利润率低于 28% 或竞争格局重大恶化时退出复审；估值达标不能替代广告兑现。
$715.62（9/28 收盘）；Muse 已上线并扩展到 Enterprise Platform，先开 0.5% starter，另一半等 $680–700 回撤或 Q3 现金流验证。
Buy reference: $680–700 分两笔；$715.62 只开 0.5% starter
Sell reference: $850 附近分批复核；Q3 费用或 CapEx 再上修、H2 FCF 仍接近零，或 Muse/Enterprise 留存与付费不达预期时清仓
Entry plan: $680–700（现价只开半笔） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: Meta 拥有最大消费分发、agent 产品和企业入口；Muse 改善 M2/M4 期权，但 Q2 FCF $0.784B 与 FY26 CapEx $130–145B 仍限制仓位。
Exit: Q3 费用或 CapEx 再上修、H2 FCF 仍接近零、Muse/Enterprise 留存与付费不达预期或第三方权限限制扩散时清仓。
$169.63 首仓已登记；Q3 Nights ≥10% 且 EBITDA margin ≥35% 才加至 2%，不在财报前追价。
Buy reference: $155–165（Q3 验证前不追）
Sell reference: $220 附近分批减仓；Nights 增速 <7%或 EBITDA margin <32%时退出
Entry plan: $155–165（Q3 验证前不追） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 替代住宿平台龙头，轻资产、高 FCF、网络效应清晰；可选消费与短租监管是主要折扣。
Exit: Nights 增速跌破 7%、margin 跌破 32% 或核心城市监管扩散时减仓。
$256.98 首仓已登记；Q3 book-to-bill ≥1.1x 且指引维持/上调才加至 2%，不以低估值单独加仓。
Buy reference: $230–245（book-to-bill 验证后）
Sell reference: $330 附近分批减仓；book-to-bill <1.0x、净杠杆继续上升或药企 R&D 冻结时退出
Entry plan: $230–245（book-to-bill 验证后） · Hold equals buy · tranche conditions · Initial allocation from zero 0%
Thesis: CRO 双寡头与医疗数据壁垒，订单和 backlog 可见性强；杠杆、药价政策和 GAAP 口径是约束。
Exit: book-to-bill <1.0x、净杠杆继续上升或药企 R&D 预算冻结时减仓。
Pending and conditional actions
价格参考截至 2026-10-02；正权重按“持有即买入”处理，买入区间用于分批，不把旧仓或旧低点当成继续持有的唯一理由。卖出参考是估值减仓线与基本面退出线，不能替代成交风控或保证成交的止损单。
条件提案 2%
10 月中 Q3 HPC 占比 ≥60% 且 CoWoS 维持紧缺后上会；台海实质升级一票否决。 本轮实际带 25.5%，加入后 27.5%，先释放至少 0.5 个百分点。
重新入池待审 0.5–1%
8/24 台账已退出；9/5 研究卡的“维持”不能覆盖退出决策，需重新入池裁决及转债稀释条款核实。
加至 3%
Q3 organic ≥25% 且数据中心占比继续上升，再明确资金来源。
1–1.5%
站内 9/4 价格 $337.18 未到 $280–300 区间；候选资格确认，尚未建仓。
0.5–1%
站内 9/4 价格 $321 高于 $280–320 上沿，尚未入区；还需 FY27 Q1 指引不减速。
起步额度待明确
9/3 卡“10–15% 起步”未明确分母，且提到电力链 10% 带宽；不得按总组合 10–15% 直接入账，需明确权重及带内容量。
重新加入待证据
核实 Helix 首个落地项目规模与新增核电长约，区分旧公告和增量事实，再重算估值/净债务；不自动恢复。
Q4 后讨论 1.5–2%
当前约 16.5 倍 FY26 调整后 EPS，但需 Q4 指引继续上修及现金转化验证；暂不因与 CLS 比较便宜就提前升级。
维持 1%；后续至 1.5%待设备带额度
Q3 FCF 已核验，复盘四项判断正确；后续加仓仍需 Q4、设备带容量和现金持续性同时允许。
条件通过后审议 0.25%；开发期上限 0.5%
租约生效与信用担保核实、建设融资及 EPC 预算闭合、内控整改完成，再按届时股数与净债务重估。当前 0%，非预埋买单；第二个独立优质客户及施工兑现后才审议 0.5%。
冻结追加；$394 新买暂不执行
剔除投资收益及相关税项，纳入优先股、SBC 和潜在稀释，完成 CapEx 后每股现金流估值。若未来回报不足，已有仓位亦减配，不等成本价解套。
条件重入 1% starter；上限 2%
FY26 adjusted FCF $62.31B 已越过原 $60B 门槛；仅可由现有弱仓释放资金，且现金不低于 10%。$980–1,080 才评估首笔，$1,100 以上不追；DRAM ASP/GM、CapEx、CXMT 与 SCA/AI 需求风险线优先。
Latest research updates
Full changelog →2026-10-07中小盘事件三首卡: PRIM 285（电力 EPC 爆雷观察：Q2 双杀转亏但 backlog $139 亿完好，等 Q3 GM 回 8%+）、AMRC 286（纪录拿单 $18 亿 + backlog $67.3 亿 +32% + 上调指引，但净利反降 + 表内杠杆 → 观察等 Q3 净利回正）、LEU 287（HALEU 唯一产能：adj 净利 +12%、$30 亿 backlog、X-energy 预付款，公司无爆雷但铀价崩 -67% → 观察等铀价企稳 + 年底首台完工）。全部【观察】，Q3（11 月初）验证。
2026-10-07大盘工业三首卡: AME 282（精密仪器并购复利：Q2 纪录三连 + 订单 +28% 两连 + FY 上调，5M 22/25、LOGOS 5/100，30.8x 等 $215–230）、IR 283（流体双寡头扭亏 + FY 上调 EPS $3.45–3.57，-21.5% 回调，5M 19/25，等 $70–76）、DOV 284（五 segment 全正有机 + bookings 双位数超发货，5M 20/25，18x 等 $170–180）。全部【等待估值/时点】，Q3（10 月末）验证。
2026-10-06核心区页上线 + STT/DVA/INTC: 新增 /core（中英双语）：核心主仓 11 只 + 30 只条件候选 + 12 项待审动作一页聚合，导航与 sitemap 已注册。STT 281（托管双寡头：Q2 纪录 + 十连正杠杆 + ROTCE 25.5%，5M 20/25、LOGOS 5/100，等 $150–160）；DVA 入区复核（$178.72 首进起步区上沿 → 首笔半额，Berkshire 五次减持 ~45%→~39% 设暂停线，等 Q3）；INTC 18A 复核（良率 65%→85% + 设计订单 + 拆解 N3E 级，近门未过，Musk 传闻 D 级不入裁决，维持跟踪等 Q3）。
2026-10-04扩池 255–280 收官: 银行优等 EWBC / 可观察性 DT / 建筑服务 APG；TOST Rule 57 / CRO MEDP / AI 云 DOCN；轴承 RBC / 再保 RGA / 食品分销 PFGC；政府 IT CACI / 焊接 LECO / 团餐 ARMK；铜管 MLI / RPO 贵族 MANH（PEN 因 BSX 收购剔除）；JLL 纪录季 / CLH 十七连扩 / EHC 开床机器；床垫 SGI / DKS 观察 / 租金复利 ELS；征信 TRU / 代工 SANM / 内存接口 RMBS；COO 11 连超 / 罕见病 BMRN / MASH MDGL 观察。全部完整深排入库，更新记录有分批明细。
Latest research cards
All research cards →DVA - 入区复核：$178.72 首次进入起步区 + 伯克希尔持续减持评估（2026-10-06）
INTC — 18A 进展复核：良率/客户/拆解三重信号，验证门仍未过（2026-10-06）
ACLS - 到期日已过自动延期 + 股价 +30% 的处置（2026-10-03）
CRDO — 10/02 最新资料核验：FQ1 后仍未公布 Q2 财报，维持 2% 验证持有
MRVL — Q2 FY27 财报复核：增长兑现，估值与稀释把裁决留给 Investor Day
MU — FY2026 Q4/全年财报复核：FCF 重入门槛通过，但仍是高波动周期仓