Investment committee
Investment Committee Allocation
风和框架进攻版策略组合：2026-09-07 完成 30 只原持仓与 3 只新增候选的价格复核（统一 9/4 美股收盘）；NFLX/MU/VST 降档、EME 加仓，AVGO/SNPS/AMAT 启动；股票 87.5% / 现金 12.5%，为策略目标，不代表券商成交。 9/8 FRMI 首析：维持 0%，仅登记条件观察，现有持仓权重不变。 Reconciled with on-site research and the decision ledger as of 2026-09-09. This is the higher-risk long-only allocation; red-line names remain excluded from trials.
高确定性 D2 主仓
现金流与护城河优先，仓位向已被验证的 D2 变化集中
$499.70；Q4 调整后 EPS $4.74 单季年化约 26.4 倍，仅作敏感性。维持 7.5%，CapEx 消化未完成，不追加。
New entry: $425–455（待现金流验证） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 云、AI、企业软件三条 D2 变化仍然同向；$190B CapEx 的折旧与利润率消化是主要观察点。
Exit: Azure / AI 收入低于预期且利润率同步恶化时减仓。
$230.36；接近 52 周高位，8% 已在旧卡 5–8% 标准范围上沿。财报通过支持持有，不能自动支持超配。
New entry: 暂不设有效买入区间 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: AI 算力主平台，训练与推理需求继续外溢到系统级配置。
Exit: 数据中心收入环比转负或大客户自研芯片实质性替代时减仓。
9/9：已有 5% 暂维持、冻结追加；$394 为本次指定价格，新买暂不执行。历史模拟成本 $394.27 不代表合理买入价，正常化每股盈利及 CapEx 后 FCF 估值待核验。
New entry: 暂不买；$394 不通过 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 搜索 + Cloud + Gemini 三线同向，AI 变现路径最完整的 mega-cap。
Exit: 搜索份额出现结构性流失或反垄断救济实质影响分发时减仓。
$443.51；按分拆后 FY26 调整后 EPS 中点 $17.625 为 25.2 倍。维持 5%，不按旧低价估值追加。
New entry: $385–415 · 条件价区 · Initial allocation from zero 1%
Thesis: Ratings、Indices、Market Intelligence、Commodity Insights 四板块金融基础设施；Mobility 分拆落地后叙事更纯粹。
Exit: 重述财务显示 stranded cost 超预期，或 Q2 后经营节奏走弱时退出。
$326.16；FY26 EPS 中点 $17.60 对应 18.5 倍，高于旧 <15 倍价格门槛。维持 3.5%，等待更好价格或连续盈利验证。
New entry: $245–265 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 高端消费信贷闭环，持卡人消费质量优于大盘。
Exit: 高端消费拖欠率连续两个季度上行时减仓。
$375.07；远高于旧 $250–270 价格带，但旧卡明确已有仓位可持有。维持 4%，不把持有资格当加仓条件。
New entry: $300–325（待全年核验） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 支付双寡头，网络效应与监管壁垒难以复制。
Exit: Volume 增速系统性低于名义 GDP 且费率受压时减仓。
$256.46；FY26 调整后 EPS 中点 $13.97 对应 18.4 倍，高于旧 <14–15 倍门槛。维持 1.5%，不追价加仓。
New entry: $195–210 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 免疫管线接力 + 精神科新药提供第二曲线。
Exit: Skyrizi/Rinvoq 增速不及预期且 HAEGEEA 后续数据平庸时退出。
$89.97；资产帽解除已兑现，不再以事件未落地解释折价。维持 1.5%，等待 NII、效率与 ROTCE 兑现，不沿用旧约 12 倍估值。
New entry: 暂不设有效买入区间 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 资产帽解除后检验收入、费用与资本回报，避免继续按待解除事件定价。
Exit: 费用率反弹或解除资产帽后的经营改善不及预期时重审。
$357.90；Q3 现金兑现与最新研究首笔条件成立，登记 1%。不把单季 FCF 年化当正常化全年现金流。
New entry: $340–367 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 定制 AI 芯片、网络与基础设施软件；Q3 现金流已兑现，保持小额首笔。
Exit: AI 指引下修、FCF margin 跌破 40% 或重大客户订单推迟时降仓；正常化 FCF 收益率过低时停止加仓。
$393.84；进入原 $380–400 阶梯，FY26 调整后 EPS 中点 $15.07 对应 26.1 倍。先登记 1%，Ansys、SBC 与每股 FCF 决定后续额度。
New entry: $380–420 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: EDA 与仿真业务，Ansys 整合进入验证；只以每股现金流改善支持升仓。
Exit: FCF 指引下修、Design IP 修复逆转或 Ansys 整合/稀释恶化时重审；不把并购收入当有机增长。
防御与左侧修复
低相关现金流与困境反转观察
$151.00；收购 IPR&D 令当季 GAAP 与调整后 EPS 失真。维持 2.5% HIV 现金流底仓，补收购后正常化 FCF 与净债务再加仓。
New entry: 暂不设有效买入区间 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: HIV 长效管线垄断度提升，肿瘤拖累出清。
Exit: Lenacapavir 放量不及预期时退出。
$255.69；低价不能替代同店修复证据。维持 2% 不摊低，Q3 全球或美国同店转负按专项退出线裁决。
New entry: 暂不买；低点不是触发器 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 特许经营金流 + 数字化订单占比提升。
Exit: 按 9/6 卡专项检查线：Q3 全球或美国同店转负即退出；此前连续两季负增长规则保留，不以价格下跌单独触发。
$109.29；Q2 调整后 EPS $1.62 单季年化约 16.9 倍，仅作敏感性。修复兑现但未到 Q3 NIM 3.25% 检查点，维持 1%。
New entry: $95–104（待 Q3 验证） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 现金排序收益正常化 + 整合协同释放。
Exit: 净息差再度收缩或客户资产外流加速时退出。
$289.62；Q2 调整后 EPS $3.41 单季年化约 21.2 倍；审批仍有不确定性。维持 1.5%，不按并购必成加仓。
New entry: $245–260（待独立估值） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 线路合并与营业比率改善是期权而非底仓。
Exit: 合并审批受阻或营业比率改善停滞时退出。
AI 基建与半导体
按 memory -> power -> 电气设备/热管理 的瓶颈传导顺序布仓
$1,016.59；进入旧卡 $950–1,050 兑现讨论区。5%→4.5% 执行首笔；低前瞻 PE 不能替代正常化 FCF，尚未触发 $1,200 检查线。
New entry: $650–750 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: AI 内存周期仓；长协与供给约束支持持有，估值需按 normalized FCF 持续复核。
Exit: $1,200+ 且无 normalized FCF 60B+ 证据则减仓；跟踪 DRAM ASP 连续两季下降、GM <65% 与 CXMT bit share 反转。
$268.01；Q3 调整后 EPS 指引中点 $2.28 单季年化约 29.4 倍。维持 5%，已是中仓，设备集中度限制追加。
New entry: $220–240（待周期核验） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 先进封装与面板级检测的差异化设备商。
Exit: 先进封装资本开支指引下修时减仓。
$410.85；已高于最新 $370–400 起步带，位于 $400–430 观察带。维持 4%，不按旧 $390 快照加仓。
New entry: $370–400 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 电气设备/热管理是内存短缺后的第一顺位瓶颈桶；卖铲子商业模式不承担电价与监管波动。
Exit: 数据中心订单增速回落到个位数或估值透支远期增速时减仓。
$357.03；Q2 调整后 EPS $2.47 单季年化约 36.1 倍。测试需求强但不便宜到可无视周期，维持 3.5%。
New entry: $270–295（待周期核验） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: SoC 测试 + robotics 双线，AI 相关测试需求支撑。
Exit: 测试时次利用率下滑且 robotics 拓展不顺时减仓。
$524.14；FY27 调整后 EPS 指引 $25.50 对应 20.6 倍。维持 3%，新增资金优先 EME；继续看订单转收入及服务器利润率。
New entry: $460–485 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: AI 服务器订单能见度仍在，但利润率弹性弱于上游瓶颈环节。
Exit: AI 服务器 backlog 环比转负或毛利率再下台阶时减仓。
$1,035.98；FY26 AFFO/股中点 $42.99 对应 24.1 倍。维持 2.5%，不能用 GAAP PE 比较 REIT，不因 AI 租约追价。
New entry: $900–950 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 数据中心 REIT 的互联网络效应仍在，优先级排在电气设备之后。
Exit: FFO 增速失速或杠杆成本显著抬升时减仓。
$467.46；FY27 Q1 调整后 EPS 指引中点 $4.00 单季年化约 29.2 倍。维持 2%，剔除 Sandisk 持股收益，继续验证 HDD 定价与长协。
New entry: $320–350（待中周期核验） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 近线 HDD 的 $/TB 定价与长期协议覆盖是核心跟踪项，Sandisk 分拆后不再使用 NAND 论点。
Exit: 近线订单能见度收缩或 $/TB 涨幅回落至个位数时退出。
$156.03；FY26 调整后 EPS 中点 $5.05 对应 30.9 倍。维持 2.5%，Q3 organic ≥25% 与数据中心占比条件先验后加至 3%。
New entry: $130–141 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: 液冷与配电附件受益于同一瓶颈传导链。
Exit: 数据中心收入占比下滑时退出。
$52.00；已高于 9/4 卡 $48.02 快照，估值优势有所收窄。维持 1%，不能因相对低 PE 跳过 backlog、内存与 Networking 利润率验证。
New entry: $43–46 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.25%
Thesis: FY27 收入与 FCF 框架上修，仍需验证 AI backlog、内存约束与 Networking 利润率。
Exit: Networking OM <20%、AI 服务器毛利率重回个位数或 FCF 指引下修时重审。
$454.71；Q3 OCF $3.04B / FCF $2.330B 已披露，现金条件通过。Q4 EPS 年化约 28.3 倍只是敏感性，先登记 0.5%，不自动跳至中仓。
New entry: $420–455 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.25%
Thesis: 先进制程、DRAM/HBM 与封装设备需求兑现，Q3 FCF 恢复；仅用试错仓控制周期风险。
Exit: Q4 miss、FY27 指引减速、毛利率低于 49% 或现金转化再恶化时重审；出口风险持续跟踪。
小仓位试错
closeout 结论中可直接试错的名单，其余移入事件观察
$170.57；较高点大幅回落不等于毛利率风险解除。维持 2% 验证仓，GM ≥67% 且 scale-up 明确披露前不加。
New entry: 暂不设有效买入区间 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 9/5 收编卡确认收入 beat，但 scale-up 收入尚未确认；恢复趋势持有需 non-GAAP GM ≥67% 且 scale-up 收入明确披露。
Exit: non-GAAP GM <66% 或收入 YoY <90% 则减半；连续两季 GM 下行退出；CPO/NPO 时间表恶化则清仓重审。
$115.08；高于旧 $85–100 入场带、靠近原正常化估值区间上端。维持 1% 极小仓，右侧确认与中国集中度限制加仓。
New entry: $85–100（待订单确认） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: SiC 离子注入垄断度的周期修复。
Exit: SiC 下游再次累库时退出。
$68.06；旧卡 <$38 已不适用为现价便宜的依据。FQ4 通过支持已有 2%，补 FY27 现金流/稀释估值后才讨论更大仓位。
New entry: 暂不设有效买入区间 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 虚拟化替代与混合云 HCI 现金流改善。
Exit: ARR 减速至 12% 以下或指引 miss 时退出。
$149.30；回撤没有补齐升级所需新增项目与长约证据。2.5%→1.5%，撤回未经完整条件核验的 1%；不把账面缺证等同基本面证伪。
New entry: 暂不买；先补项目与估值 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 容量电价与 AI PPA 支持 1.5% 基础试错仓；恢复 2.5% 需要新增项目规模与新长约证据。
Exit: 容量拍卖价格大幅低于预期或对冲政策反复时退出。
$198.47；FY26 调整后 EPS 中点 $12.05 对应 16.5 倍，比 CLS 的约 27.6 倍更低，但现金转化待验。维持 1%，先等 Q4，暂不另开 CLS。
New entry: $180–195（待 Q4 现金验证） · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: EMS 出清后利润率修复，但证据强度不足以维持原仓。
Exit: 利润率修复停滞时退出。
$754.16；FY26 EPS 中点 $32.625 对应 23.1 倍，进入原 22–24 倍估值带。1.5%→2%，利用本轮资金窗口完成既有提案。
New entry: $720–780 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.5%
Thesis: AI infra closeout 三只可直接试错标的之一；电气/机械工程交付是最稀缺的执行环节之一。
Exit: RPO 增速转负或固定价格项目出现大额成本超支时重审。
$154.46；沿用最新约 40 倍以上 FCF 估值，不能继续用旧 $103 的低估值描述。维持 1%，bookings >15% 或付费转化企稳后才升档。
New entry: 暂不设有效买入区间 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: C20 右侧确认四项初步通过；下一步验证用户增长向 bookings 与付费转化传导。
Exit: DAU 增速 <15%、付费转化率趋势下降、证券调查升级或 AI 竞品用户激增，任一触发回到 0%。
$157.59；全年 EPS 中点 $4.75 对应约 33.2 倍，尚未到最新 <$150 加仓线。维持 0.5%，不直接套旧阶梯升仓。
New entry: $145–155 · 条件价区 · Initial allocation from zero 0.25%
Thesis: 四项预注册触发通过；国防核与商业核电双引擎，持续验证 Gov Ops 收入确认与商业整合。
Exit: FCF 指引下修、Gov Ops 持续低个位数增长、商业核电整合不顺或重大核质量/监管事件时重审。
$78.25；第三方前瞻 PE 22.58 倍已低于旧 25–28 倍门槛。4%→3% 并移入验证仓：修正仓位等级，不再以旧高估值为减仓理由。
New entry: 暂不设有效买入区间 · 暂不买 · Initial allocation from zero 0%
Thesis: 订阅现金流与广告接棒验证；现价估值条件改善，3% 为观察仓上限，本轮不恢复高确定性主仓。
Exit: 广告收入增速低于 50%、营业利润率低于 28% 或竞争格局重大恶化时退出复审；估值达标不能替代广告兑现。
Pending and conditional actions
条件提案 2%
10 月中 Q3 HPC 占比 ≥60% 且 CoWoS 维持紧缺后上会；台海实质升级一票否决。 本轮实际带 25.5%，加入后 27.5%，先释放至少 0.5 个百分点。
重新入池待审 0.5–1%
8/24 台账已退出；9/5 研究卡的“维持”不能覆盖退出决策，需重新入池裁决及转债稀释条款核实。
加至 3%
Q3 organic ≥25% 且数据中心占比继续上升，再明确资金来源。
1–1.5%
站内 9/4 价格 $337.18 未到 $280–300 区间；候选资格确认，尚未建仓。
0.5–1%
站内 9/4 价格 $321 高于 $280–320 上沿，尚未入区；还需 FY27 Q1 指引不减速。
起步额度待明确
9/3 卡“10–15% 起步”未明确分母，且提到电力链 10% 带宽；不得按总组合 10–15% 直接入账，需明确权重及带内容量。
恢复至 2.5% 待证据
核实 Helix 首个落地项目规模与新增核电长约，区分旧公告和增量事实，再重算估值/净债务；不自动恢复。
Q4 后讨论 1.5–2%
当前约 16.5 倍 FY26 调整后 EPS，但需 Q4 指引继续上修及现金转化验证；暂不因与 CLS 比较便宜就提前升级。
1% 以上待价格/周期复核
Q3 FCF 已核验，不再等待不存在的披露缺口；加仓仍需估值、设备带容量和后续现金持续性同时允许。
条件通过后审议 0.25%；开发期上限 0.5%
租约生效与信用担保核实、建设融资及 EPC 预算闭合、内控整改完成，再按届时股数与净债务重估。当前 0%，非预埋买单；第二个独立优质客户及施工兑现后才审议 0.5%。
冻结追加；$394 新买暂不执行
剔除投资收益及相关税项，纳入优先股、SBC 和潜在稀释，完成 CapEx 后每股现金流估值。若未来回报不足，已有仓位亦减配，不等成本价解套。
Latest research updates
Full changelog →2026-09-11腾讯/拼多多 首析双卡: [腾讯 0700.HK](/tencent-0700-2026-09-11)——Q2 收入 RMB 204.8B +11%、营销服务 +22%（AI 广告 AIM+ 提效）、Non-IFRS OP 剔 AI 产品 +19%、Non-IFRS 归母 68.4B +8.5%；但单季 CapEx 支付 59.3B、FCF -13.8B、净现金半年 -88.7B 至 58.2B——与 META 同型剪刀差但量级小得多（CapEx/收入 29% vs 51%）；5M 21/25（M2=5 微信垄断），HK$427 距高点 -37%，Non-IFRS PE ~13.5x 为 META/AAPL/腾讯三家中唯一『便宜』档 → 【等待估值/时点 · 接近触发】，等待线 PE≤12x（~HK$380）或 AI 收入化两季验证（营销服务维持 20%+ 且剔 AI OP 增速收敛）→ 试错 1-1.5%；证伪 = 营销服务 <15%×2季 / FCF 连续四季为负且 CapEx/收入 >35% / 游戏连续两季负增长。[PDD](/pdd-2026-09-11)——Q2 收入 RMB 112.4B +8%、归母净利 -12%（生态投入主动让渡，管理层官方确认「全球贸易和监管环境挑战」）、Non-GAAP PE ~6.3x（剔现金 ~3.7x）全库最便宜但『cheap for a reason』：无指引 + 利润负增长 + 零股东回报三连，三重折价各有实据 → 【继续跟踪 0% 不接刀】；参与 = 生态投入收敛（Non-GAAP OP 回正或首次量化指引）+ Temu 半托管 UE 改善披露，纯估值试错线 <$65（PE≤5x）；证伪 = 收入 <5%×2季。复盘库 388 事件 / 913 checks（pending 746）。
2026-09-11六卡完整版 LOGOS 升级 + ORCL/ADBE 财报更新: 六张首析卡全部升级六段 100 项完整版，LOGOS 诚实计数（分低≠看空，P1 全部 0）——腾讯 **28**（P2×7 监管/地缘/CapEx 族）、PDD **39**（R3×5+P2×7 三族叠加使等待成唯一理性选择）、ABNB **18**、HUM **21**（P2×5 政策族+估值族两族）、IBKR **10**（M3 清零全库唯一=报表干净，顺周期单点可监控）、IQV **13**；决策表 P1/P2 已按完整卡同步。[ORCL 更新](/orcl-update-2026-09-11)——Q1 FY27 IaaS +121%、OCF $23B +184% 创纪录、FCF 缺口收窄至 -$5B、RPO $664B：023 卡熊案两支柱松动，但 $20B ATM 增发 = #44 稀释触发器实锤命中 → 维持【回避】0%，登记转折信号（重入条件 ③验证中/①接近）。[ADBE 更新](/adbe-update-2026-09-11)——Q3 rev $6.76B +13% beat、AI-first ARR 单列披露 >$6.5 亿 +150% 但未达转积极门槛 $15 亿（43%）、Creative +13% 企稳 → 预注册表第二行机械执行【继续跟踪】0%；价格 $248.83 已入 $220-250 试错带，转积极条件未满足不试错；CEO 12/1 换帅 Chakravarthy + interim CFO。复盘库 399 事件 / 937 checks（pending 763）。
2026-09-09推荐买入价与分批策略: 完整建仓表 覆盖 33 只持仓、29 只条件候选及 27 条历史待复核。逐只列价区、首笔、阶段上限、证据条件；暂不买者首笔 0%。当前股票 87.5% / 现金 12.5%，新增净预算最多 2.5 个百分点，非全部候选同时买入。
2026-09-09META/GLW 更新双卡: [META 复核](/meta-update-2026-09-09)（Q2 8-K 7/29）——收入加速 vs 现金崩塌剪刀差：$60.80B +28%（imp+14%/price+12%）but 单季 FCF $784M（OCF $31.86B - CapEx $31.08B）、FY26 CapEx 上修 $130-145B、费用 $165-169B 含法律 $2.4B、青少年诉讼 material loss 预警；$653.84 距高点 -16.0% → 维持【继续跟踪】0% 不提案（参与条件：Q3 费用不再上移 + FY26 FCF >$15B + 2027 CapEx 增速 <20%；回避触发：费用再上修/CapEx 破 $145B/诉讼 material loss；M5 治理红线进入半现实状态）。[GLW 复核](/glw-update-2026-09-09)（Q2 8-K 7/28 + 9/4 Reg FD）——Springboard 2.0 上修：core sales $4.74B +17%/EPS $0.78 +30%、Optical +32%（Enterprise +65%）、run-rate $20B(26)→$30B(28)→$40B(30) CAGR 19% + Amazon 多年协议 + NVIDIA 长期合作合同化；6/29「10x 口径」检查通过（子产能≠公司业绩）→ 维持【等待估值/时点】，试错区重算 $100-120 → $130-150（35-38x FY27E ~$3.8-4.0；$168.36 未到区；Q3 指引兑现生效；一票否决 = Enterprise <30%/订单低于口径/core-GAAP 裂口扩大）；9/7 扫卡置顶观察解除。复盘库 383 事件 / 898 checks（pending 737）。
Latest research cards
All research cards →AAPL 更新：Q3 FY2026 复核（2026-09-11）
ADBE - Adobe LOGOS 更新（113 卡 Q3 裁决执行：预注册表第二行触发）
BRK.B 更新：Q2 2026 复核（2026-09-11）
ORCL - Oracle LOGOS 更新（023 卡 Q1 FY27 复查：#44 触发器命中，回避维持但登记转折信号）
组合调仓批：卖出五项 + 新仓资金来源（2026-09-11）
GLW 更新：Q2 2026 复核 + Springboard 2.0（2026-09-09）