SANM - Sanmina LOGOS v2.0 财报速评（FY2026 Q3 财报后）

日期：2026-08-24 Asia/Singapore 标的：SANM / Sanmina Corporation 结论标签：【维持 1% · ZT Systems 整合超预期，修复论点升级为成长论点】

一、一句话结论

收入 +~70%（ZT Systems 并表驱动）、non-GAAP 经营利润率 8.0%、全年指引两次上调——我们按「EMS 出清后修复」给的 1% 验证仓，实际拿到的是 AI 机架/云基础设施的成长故事；管理层直接说 FY27 需求强劲、要爬坡到 FY2028。

二、证据底稿

• FQ3 FY2026（截至 ~6/27，7/27 发布）：收入 $34.6 亿（YoY 约 +70%，主要来自 ZT Systems 并表），处于指引上限之上、超共识 ~$33.9 亿。来源：PR Newswire、Sanmina IR
• EPS：GAAP $2.12（去年 $1.26）；non-GAAP $3.31（去年 $1.53），超预期 ~$2.77–2.79。
• 利润率：GAAP 经营利润率 6.4%；non-GAAP 8.0%（去年 5.7%）——EMS 修复 + ZT 结构改善。
• 核心业务与 ZT Systems 客户订单均在增加；垂直整合协同推进中。
• FQ4 指引 $33–36 亿；FY26 上调：收入 $140–143 亿、non-GAAP EPS $11.90–12.20。
• 管理层：「FY27 需求强劲，爬坡持续到 FY2028」。FCF $2,400 万；现金 $18.4 亿。

三、对委员会持仓的影响

• SANM 1.5→1% 的收敛在事後看偏保守：证据强度已经超过「验证仓」的定义。若 FQ4（10 月底）维持指引上调节奏，优先把它加回 1.5–2%。
• Guardrail 检查：「利润率修复停滞」→ 未触发（8.0% 创高）。
• 观察点：① ZT Systems 客户集中度与单一客户风险（大型云厂自研整机趋势）；② 低 FCF 转化率（$24M）是并表整合期的正常现象还是结构性问题；③ FY28 爬坡叙事的订单证据。