做空框架重审：行业周期与公司结构必须分开
本次重审采用两条互斥的主线：周期性做空是 M1（可触达市场）与 M3（营业利润率）造成的行业供需和利润率波动，做空对象是行业，通常持续数月至两年；结构性做空是 M2（市场份额）与 M4（商业模式）或 M5（团队）造成的公司相对失速，做空对象是个股，可能持续多年。
企业的产品周期或库存周期只有在“同行仍然优异、目标公司持续落后”得到证据时，才升级为结构性做空。否则它属于行业周期或普通观察。估值昂贵、股价接近高点、单季亏损和已经发生的下跌，都不能单独构成做空类型或交易信号。
本轮三只新增检查
AMD：等待触发，行业周期候选，不是结构性做空。 AMD 2026 年第二季度数据中心收入为 67 亿美元，同比增长 107%；总收入 115 亿美元，GAAP 净利润 23 亿美元，第三季度收入指引约 130 亿美元。公司 Q2 公告 这些数据没有显示“同行优异、AMD 失速”。若要研究空头，需要看到 AMD 相对 NVDA/AVGO 的份额持续下降，以及毛利率和指引同步下修；单独的高估值不够。
NBIS：等待触发，AI 云资本开支周期候选，不是结构性做空。 公司披露第二季度集团收入同比增长 454% 至 5.82 亿美元，并提高容量和合同预付款相关披露。公司 Q2 公告 需求与客户承诺是真实反证。可审议的周期问题是资本开支、债务和可转债稀释是否快于合同现金回收；在计算稀释后每股 FCF 及对照 CoreWeave 等同行前，不做空。
MARA：等待触发，BTC 挖矿行业周期候选，不是结构性做空。 Q2 收入为 1.749 亿美元，同比下降 27%，但 energised hashrate 增至 70.3 EH/s，持有 35,577 BTC；公司披露现金与数字资产合计约 25 亿美元。公司 10-Q 需要同时观察 BTC、全网难度、单位电力成本及相对 RIOT 的效率。单家公司亏损不足以证明 M2 结构性份额流失，BTC 资产也形成资产端缓冲。
交易资格
本轮新增空头配置为 0%。重新审议前需要四项证据：行业或公司相对表现的可重复数据；以当前价格、稀释股数和债务计算的正常化估值下行；明确的财报或公司事件催化剂；以及可核验的借券或期权工具成本。没有这些数据时，页面只登记研究状态，不登记订单。