MRVL — Investor Day 裁决：FY31 $70-90B + custom $12B+，增长兑现但稀释三问零回答（2026-10-14）

日期：2026-10-14 Asia/Singapore 标的：MRVL / Marvell Technology 结论标签：【维持 0% 观察 · 不追 $257 · 等 Q3 + 稀释数据】

基准底稿：H44 主卡、8/21 Q2 勘误卡、9/26 撤销复盘与 10/02 复核卡（"增长兑现，估值与稀释把裁决留给 Investor Day"）。本站 IDay 裁决卡：10/06 现场 + deck 全文核验。

一、一句话结论

Investor Day 给了成长股能给的一切：FY31 收入 $70–90B（55–60% CAGR，FY26 $8.2B 起）、FY31 implied EPS >$30、长期模型 GM 56–59%/OM 44–46%/FCF >36%、FY29 custom $12B+（从 $10B 上调，>3x FY28）、data center 占 FY31 ~65%、TAM $400B（45% CAGR）。但 10/02 卡的三问——SBC、并购整合、preferred 稀释——164 页 deck 零回答（无 buyback/股数/稀释口径）。股价 $256.92（9/30 $264 微降，-22% 高点 $329.88）买的是 FY31 的 $80B 中值，年化仍需 ~55%+ 兑现四年。维持【0% 观察】不追：增长侧升级为"强叙事+数字"，仓位侧缺稀释数据不开仓；Q3（11 月底）+ 10-Q 股数/SBC 是下一裁决点。

二、证据底稿（全部一手/可核验）

• 长期目标（10/06 IDay deck，IR 官网全文）： FY31 收入 $70–90B（CAGR 55–60%，FY26 $8.2B 基准）；GM 56–59%（mix 影响）、OM 44–46%（费用增速 ~收入一半）、税率 15%、FCF >36%；FY31 implied EPS >$30；资本分配：>50% FCF 返还 + 战略并购（技术/团队）。
• Custom（核心变量）： FY29 custom $12B+（上调，原 $10B），>3x FY28；FY31 custom 隐含 ~$30B（中值）；TAM CY30 $385B（数据中心部分，50% CAGR）——custom 是 alPHA 主引擎，验证点是订单不是 TAM。
• 产品（同期 PR 佐证执行）： 3.2T protocol-aware retimer + 二代 1.6T AEC DSP（10/13）、Structera X CXL 3.2（10/12，AI inference 内存扩展）、OCP 硬件安全工作组（10/13，与微软/Oracle）——产品节奏与 IDay 叙事一致。
• 未回答（10/02 三问对照）： deck 全文无 preferred、无 SBC、无股数指引——稀释是 MRVL 从 $70 到 $257（+267%）路上最大的隐形税，IDay 选择不谈。
• 价格（Yahoo 日线实测）： 10/14 $256.92；52 周 $70.69–329.88（-22.1% 高点，3 个月 +15.5%）。$257 对 FY31 $80B 中值 ≈ 隐含 2031 年 ~10x 收入（按 44% OM 回推 ~25x 2031 盈利）——赔率不在当下。

三、预注册规则机械裁决

四、最终结论

标签：【MRVL 0% 观察 · 等稀释数据】 IDay 把"故事"讲成了"数字"，但数字是 2031 年的，稀释是现在的——等 Q3 + 10-Q（股数/SBC/preferred 口径）后再议 1%。若 custom 订单（非 TAM）超预期 + 稀释透明化，升级审议提前。

五、投委会摘要

• 一句话： MRVL 的 IDay 是成长股教科书（$80B + EPS $30+），但 $257 的票价里含一笔没报价的稀释税——先看税单再买票。
• 跟踪优先级： Q3 实绩（11 月底）> 10-Q 股数/SBC/preferred > custom 订单（非 TAM 口径）> OCP 落地。
• 信息缺口： 稀释三件套数据；FY27 custom 指引；Q3 指引（IDay 后是否上调）。

方法论：LOGOS v2.0，基准见 H44 主卡与 10/02 复核卡。来源：MRVL IDay deck 全文（164 页，IR 官网）、10/12–13 产品 PR、Yahoo 行情。本文为研究底稿，不构成投资建议。