RGLD — Royal Gold首份完整LOGOS：近标普门槛，金价与每股现金先行（2026-11-14）

【等待估值/时点】· 当前建议0%，不为入指故事追价。 统一参考 $256.89，2026-11-13 16:00 EST正常收盘；周末非可执行报价。未来愿买研究区 $210–230，经营/现金及风险条件同时通过才重评；未来0.5–1%只是研究倾向，没有计入组合股票预算，也没有批准新订单。持有=同价愿重买，不能以旧成本或“快入指”豁免价格。

研究截至11/14，发布于11/15（新加坡时间）；价格仍为11/13完整收盘，不把周末发布日期当新行情。

本卡为站内首份完整100项LOGOS v2，一级来源截至11/5最新10-Q及11/4业绩；100项完成逐行筛查，不代表所有未知已被排除。研究期限1–3个月，新财报/重大矿山或治理事件提前复核。

一、公司一句话定义

Royal Gold预付资金换取矿山长期金属stream或royalty权益，收到金属出售或按产量/收入收款，靠长期合同、优先权益和专业资源尽调收费；它通常不直接经营矿山，仍承担金价、运营商、矿寿与前置资本风险。[K][Q]

二、5M初筛结果

5M 19/25；达到15分门槛，A类进入LOGOS深排。 “业务可研究”不等于256.89已具备足够安全边际。

三、LOGOS v2.0风险排查结果

先看现金、稀释和责任

现金真实性较强。 FY23/24/25 CFO分别415.792/529.503/704.846M，均高于当年归属净利；9M26普通股息120.779M加回购79.385M，低于保守部署后现金。9M收入中SBC约0.73%；低SBC不抵消大型收购的股数代价。[K][Q][R]

股数必须更新。 2025收购Sandstorm实际发行18.567092M股，2025年末84.499692M较2024年末65.691151M约增28.6%；2026年9/30股数84.493627M近持平。最新10-Q封面为10/28实际84,544,408股，本卡市值与估值用这个分母，不拿旧65–66M或季度加权股数冒充当前股本。[K][Q]

“还清债务”是10/19事实，不能倒写到9/30。 9/30现金184.538M、债本金150M；10/19偿清剩余150M后授信1.4B未提用。10/2 Mount Milligan收到金属售得46.1M计入递延责任，不计收入；不能把授信加到现金、也不能把46.1M作为额外GAAP销售。Q4预计Warintza最后50M条件付款；Ilovica163.75M仍有条件，不是当下已到期短债或既定损失。[Q][R]

矿产权益会耗竭，低办公室CapEx不等于无需再投资。 新stream预付款、并购与Artmin贷款是维持/扩张资源权益的重要现金用途。9M公司FCF已扣51.048M新权益和84.700M贷款，但单个年份支出不等于永久替换成本，估值另留150–250M年度资本部署敏感性。[Q][K]

审计与PPA不要误读。 FY25 EY财务报表及ICFR为无保留，但收购年ICFR范围未覆盖Sandstorm/Horizon（53.4%资产、4.8%收入）；这是收购年范围限制，不能宣称其控制已全面检验，也不足以指控财务造假。Q2 Hod Maden154.6M调整属于收购购买价分配修订，不直接等于当期减值。7月Artmin持股30%→15%，同时取得价值114.7M的新2.5%NSR及贷款重组，不能只看持股减半认定价值归零。[K][Q]

3.1 逐项100条风险总表

A=SEC/公司正式披露；C=明确研究推断；未知保留。已确认“是”且A/B与P2/R3组合加粗。R3/P1表示风险质量，不能用总分低或小仓位豁免。

3.2 分维度得分汇总

总分9/100；A/B证据支持风险7项；R3风险0项；P1风险0项；P2风险8项；信息不足56项。 以上质量计数只统计已确认“是”，不是把未知项预先算成安全。0–20分仅是已确认风险数量档，较多未知使其不能被称作已证高确定性资产。

3.3 红线与重大风险判断

• M3红线：未触发，2项。 #44并购高强度增股和#46运营商/海外资产穿透限制成立，不能因今年净股数近持平就消掉历史分母。
• M5红线：未触发，0项。 独立治理结构有证据，诚信、人才、激励回报验证仍保留未知。
• 单独P1：未确认。 没有把PPA修订、境外项目、收购年ICFR排除自动升级成造假。
• 多个A/B+R3+P2叠加：当前无。 多个R2/P2仍足以限制仓位，尤其运营商控制、金价因子、资本替换和股数。
• 叙事与事实： 强现金和偿债真实；“黄金抗通胀、无矿山CapEx、即将入指所以现价必买”超出了证据。

3.4 LOGOS动作建议

【等待估值/时点】；风险排查未硬否决，暂不列当前核心建仓。 在210–230且矿量、现金、合同和治理仍成立时重评小仓位；现价256.89不批准因入指题材加仓。未知足以改变判断的项目必须补证，不能以持有或小额试错跳过。

四、3D/3T估值与择时分析

金属情景与估值锚

以公司9M26平均金/银/铜价格4545/73.24/6.09为基准，不把其当长期恒定价格。公司披露，各金属均变化10%对9M收入影响分别110.4/28.7/19.8M。研究将三者同方向变化，并暂保持成本不变作保守压力计算；实际部分stream成本也随价格变化。[Q]

用9M核心EBIT=(880.753−2.575)M按4/3换算情景基座，采用22%税率、偿债后的零借款利息、不加证券收益，扣年化非控股约3.225M，除10/28实际股数，得到：

这是固定量/成本/税假设下的压力算术，不是2027公司EPS指引，也不是金价/股票涨跌的因果估计。不能将Q3 EPS2.68、84% EBITDA率或单季CFO乘四作为永久盈利。当前约25.9x TTM归属GAAP净利亦受到并购期间与金属价格影响。

现金交叉检验：将9M CFO换算为1.297B仅作情景基座，扣三金属−10%的税后影响约165M、SBC年化13.6M及研究设定150–250M年度权益/替换资本，正常化经济现金约0.87–0.97B。此资本预算不是公司承诺，矿寿、项目价格和新机会变化会改写结果。

5年DCF采用起点FCF0.9–1.0B、前5年增长5%、永续3%、股权折现9%、当前实际股数，不假造期后现金余额，约199–221/股；降到8%折现率约239–266，说明当前价依赖更有利假设。综合经常EPS/现金，210–230是愿买研究带；295–320且正常化盈利/现金未上修时做估值减仓复审。不是自动挂单或保底价；基本面失效优先处理。

标普500只是额外观察项

当前为S&P MidCap400成员，SSGA本次可得完整持仓文件日期为11/12，结合正式调整公告核对，不冒充11/13成员快照。10/28实际84.544408M股×11/13收盘256.89，参考总市值约21.7186B，低于一般新500成员22.7B门槛约4.3%；按股数不变，对应股价约268.50。这只是总市值的算术线，不是推荐买价、官方入选概率或公告日期。[I][Q][Y]

既有400/600成员迁移有财务/流动性等豁免，仍需新指数市值且由委员会选择；不能用“盈利强”直接预测下一批。有潜力入指，但买价210–230低于静态达标价268.50，说明入指交易与基本面安全边际并非同一件事。

美股五项专项

• SBC： 9M10.170M/收入1,384.429M≈0.73%，不属高SBC；2026净股数近持平，但2025收购高强度增股必须用新分母；不能把回购全当股东新增回报。
• non-GAAP： Q3调整EPS略高、9M调整EPS低于GAAP，主要剔投资/离散税项；经营现金并非由adjusted EBITDA代替。耗竭真实，不能拿84%率视为永续自由现金率。
• Guidance： FY金销量290–320k oz维持，银铜预计接近/超过原上沿、其他金属上调；这是销量指引，不是金价/股价或每股现金保证，三年准确度仍待核。
• 估值锚： 核心是正常化金属价格下每股收益、扣权益替换资本后的现金及NAV/DCF；不以名义PS、单季EPS或入指溢价替代。
• 拥挤度： 未取得完整同日评级、short interest/PutCall、13F变动及金属ETF资金桥，保留未知；当前均线偏离不极端不等于没有拥挤风险。

五、最终投资结论

【等待估值/时点】。 先列不能现在买的理由：256.89的正常化现金回报不足以覆盖金属、矿量与再投资敏感性；股价达到入指总市值门槛也不会自动让投资变便宜；收购后每股回报、资产穿透和整合控制仍须验证。

三项正面：①GAAP与现金同时成立、低SBC；②实际经营现金支持快速还债、分红和回购；③长合同、多矿多国权益及并购组合可带来增量生产。

三项核心风险：①金价集中并与矿量产生双重波动；②公司不能控制矿山经营，部分储量/开发信息无法独立验证；③矿产耗竭、权益前置资本与收购分母可能吞掉表面增长。

未来最需核五项：Q4实际销量与金属价格；完整资本部署后的每股经济现金；Warintza最后50M付款/担保完成；Hod Maden贷款/royalty里程碑及PPA最终值；FY26收购整合完整ICFR与实际股数。 官方调样公告单列，不能替代这五项。

若thesis被证伪，最可能是金属价格回落叠加矿山量/回款下降，或新增资本/股数未换来每股现金增长。转积极需价格进入210–230且核心合同、现金和治理仍通过，或新证据支持更高可持续每股现金后重估；不能仅因股价上涨、市值过线而上调买价。

六、投委会摘要

七、关键信息缺口

所有未知项逐行保留，编号为：1, 2, 6, 8, 10, 12, 13, 14, 17, 19, 22, 23, 25, 26, 27, 32, 33, 34, 36, 41, 42, 47, 48, 53, 56, 58, 59, 61, 63, 64, 65, 66, 69, 70, 71, 72, 74, 75, 76, 77, 79, 81, 82, 83, 85, 86, 87, 88, 89, 90, 91, 92, 94, 97, 98, 99。可改变结论的缺口按类别列出：

• 市场/竞争分母： 可服务TAM、3–5年行业量价、同口径份额、新交易IRR和资本成本；缺少时不能把并购与金价beta说成份额alpha。
• 资产与回款： 运营商储量/生产数据、海外开发合同/担保、应收账龄、库存量价、Hod Maden/其他资产穿透；会改变矿寿、现金与减值情景。
• 资本回报： 同业OPM、权益持续替换资本、剩余转换期权、新项目全寿命IRR；会改变每股现金与DCF，不把单年低投入永续化。
• 治理/执行： 近期开市Form4净卖出、三年guidance兑现、诚信/人才/文化的独立验证、关联任职；未发现问题不等于已完成排除。FY26被购资产控制范围尤其重要。
• 市场状态： 同期一致预期、评级/期权/short interest、持仓与ETF流量、历史估值分位；缺少时不声称拥挤/清仓/必进指，更不以此做空。

一级来源与价格

• Q：11/5 Q3 2026 10-Q。
• K：FY2025 10-K，2/19提交。
• P：2026 Proxy，4/3提交。
• R：11/4正式Q3业绩与调整/FCF桥。
• Y：Yahoo完整日线，11/13正常收盘；原始JSON、请求时间与SHA256已归档，不把日线timestamp09:30当开盘价，采用close字段。
• I：S&P美国指数方法、SSGA MDY完整持仓。方法和成员快照原件由本轮专题统一归档；委员会选择仍未知。