AMD — 财报后做空复核：增长反证强，现金风险保留（2026-11-04）

【继续跟踪】；本轮不建议开空，新增空头0%。 行业周期空头未触发，结构性份额空头未证实。Q3现金转化恶化值得独立跟踪；它没有自动构成M2份额流失。完整财报与资金责任更新 · 财报前预登记

预登记逐项结算

原检查	新证据	裁决
等收入/需求落空	收入13.377B高于旧13.3B上沿；Q4指引17B±3%	经营做空触发未过；不赌已发生需求崩塌
等利润率恶化	GAAP OPM21%对17%；NG29%对27%；本季NG GM56%持平	利润弱化分支未触发
强交付且现金覆盖增长才算完整反证	Q3 CFO1.202B、FCF554M均低于上季及去年同期	现金条件没有满足，复合反证只部分成立
以同行仍好、AMD持续丢份额证明结构性	DC+97%，没有同产品分母/连续设计流失证据	结构性仍未证，不由财务担忧代替M2
四道门同过才开仓	增长触发未过；未来现金与完全稀释估值待验；新交易时段未开盘	无活跃开空提案、无已执行订单

来源：财报、10-Q。维持0%的理由是完整证据和赔率不足；不能把9M现金增长拿来偷偷替代“本季度现金改善”，也不把原来的不交易建议登记为实盘获利。

周期性（M1/M3）： 仍可监控供需/利润周期，但公司本季收入+45%、DC+97%和下一季强指引没有确认行业转折。若后续收入、客户预算、库存和毛利形成同方向恶化，才重新审查行业空头。

结构性（M2+M4/M5）： 新出现的是公司资金支持、客户激励和资本回报风险。它们可严重影响每股价值，但现有证据尚未证明同行持续优异、AMD丢份额的模式；本轮不把它直接贴成结构性空头。

Q3普通FCF554M，扣SBC后的经济现金敏感性约31M；实际融资现金流代员工扣税1.495B，另一现金视角约−941M。两者不能叠扣。
未归属客户权证最多320M股；期末没有进入稀释EPS。未确认授予日价值约4.5B将抵减未来合格收入，季度重估损失1.097B也不是当期现金支出。
第三方云算力最高约6.175B、未开始伙伴数据中心租赁13.3B、有条件股权投资最高5.1B、担保最大约8.5B均需分期限和触发条件；截至季末无伙伴违约或担保代偿。不能相加成现有损失。Q

增长是真实的，资金成本也真实；现在最大的研究问题是每股回报，而不是只给“AI泡沫破裂”找理由。

参考价 $483.90为11/3财报前正常收盘。新归档Cboe延迟文件标注11/4 11:04:24（未给时区），但相关期权最近交易仍在11/3美股收盘前；标的盘前值与另一供应商无时间戳值分歧。下表仅复算文件，不是财报后的可成交报价。

借方Put价差	买腿ask−卖腿bid	每组权利金风险*	到期盈亏平衡	每组收益上限*
12/18 450/350	25.60−3.85=$21.75	$2,175	$428.25	$7,825
12/18 460/380	29.70−7.10=$22.60	$2,260	$437.40	$5,740
2027/1/15 450/350	32.20−6.15=$26.05	$2,605	$423.95	$7,395

*100股一组、未含费用，按两腿完整管理的到期结构计算；提前指派/拆腿/临到期可能产生额外股票敞口。12月450/350虽然低于旧$25研究上限，仍没有经营、估值和当前报价三项准入。不以一个价格条件自动开仓，也不用盘前标的拼昨日期权来预测收益。

重新研究空头需要经营证伪加工具通过：Q4收入低于16.49B且后续再下修，或NG毛利≤53%与现金/库存同时恶化；随后分辨行业共同问题还是AMD独有份额问题，并重算完全稀释估值、同一时点双腿、借券和费用。新指引是55%毛利，不能把低于上季56%自动当miss。

若交付继续兑现、现金回收恢复、资金支持责任因伙伴付款下降，撤销现金恶化分支。若仅继续上涨或继续下跌，也不能代替以上经营判断。新触发只是重新研究，不是自动订单。

当前空头0%，多头也未新增；不把AMD空头当AI多仓的精确保险。若未来独立获准，单一观点含费用最大合约损失≤净值0.25%、合计≤1%，必须由现金预算支付；当前没有此类批准或成交。

下一轮优先：Q4回款与库存、实际股酬现金、权证收入抵减、伙伴责任释放、同产品份额。原11/3卡作为财报前记录保存；当前动作以本卡为准，最晚2027-02-04复审，重大融资/经营事件提前。