APP — AppLovin：全持仓与AI领导层事件复核（2026-11-13）
【等待估值/时点】· 当前目标0% · 从零首笔0% · 含已有仓上限0%。 参考价 $393.68，2026-11-12 16:00 EST正常收盘，不是盘前/盘后或保证成交价。研究1–3个月，最晚2027-02-13，重大事件提前重审；没有登记实际成交。
一、公司一句话定义
以广告撮合、投放优化与变现平台赚取服务差价，模型效果、广告数据与分发网络形成竞争力。
二、5M初筛与本轮范围
本轮核验最新经营申报、现金/SBC/融资与11/12正常收盘；11/2卡及其历史100项底稿仍承接历史护城河、治理、审计等证据。M1需求和M2竞争需由公司订单/用户/客户事实证明；M3优先看股东经济现金；M4/M5不因别家公司CEO离任自动改变。
这是已做研究后的增量判断，不把“没有新财报”当没研究，也不冒充本轮100项全部重新一级取证。不另发新的5M/LOGOS总分；旧风险与新缺口不能被价格下跌覆盖。
三、LOGOS v2.0增量核验
最新经营报告：Q3/9M 2026，9/30止；业绩发布2026-11-04，本轮纳入最新申报日2026-11-04。
- Q3收入2.185B、+55%，高于旧2.055–2.085B指引；净利1.439B、GAAP稀释EPS4.30；调整EBITDA1.842B、率84%，经营强于旧估值卡假设。 A：正式业绩/申报
- 季度CFO和FCF约1.4B；9M CFO3.589B，SBC253.138M、占收入5.951B的约4.25%；季度高现金率不等于可无风险永久外推。 A：正式业绩/申报
- Q3回购及代扣归属税款合计1.4B、4.1M股，两类付款必须分开，不能全称公开市场回购。9/30现股331M；长期债务账面约3.516B，现金3.174B。 A：正式业绩/申报
- Q4收入指引2.365–2.395B、调整EBITDA1.995–2.025B；这不是GAAP利润/现金指引。原11/4需求落空分支未触发，但数据权限、平台规则及监管仍是独立风险。 A：正式业绩/申报
| 风险编号/主题 | 结论与依据 | 证据 | 可逆性 | 影响 | 触发与动作 |
|---|---|---|---|---|---|
| 21/60 | 是：广告平台数据权限、OS和合规依赖不可因增长强而忽略 | A/C | R2 | P2 | 正式平台禁令/数据权限切断须重审退出 |
| 49 | 是：调整EBITDA排除SBC等经常经济成本，现金桥仍需持续核 | A | R2 | P2 | AR/收入增长和实际回款脱节时减 |
| 50 | 是：披露诉讼/调查风险需跟踪，但未核实指控不当已确认造假P1 | A | R2 | P2 | 法院/监管确认重大虚假披露或财务P1即停止积极方案 |
前卡100表机械计数M3“是”1项（50）、M5“是”1项（68）；这是11/2历史快照，不是本轮重新排除其余项目。本卡主题表不与旧表简单累加，以免同一风险重复计分；未新增已经确认的A/B P1，亦不据此声明全部旧红线已解除。若未来逐项重排出现M3或M5第四项“是”，或新增A/B P1，停止积极买入方案。
NVIDIA事件传导
广告现金主要取决于广告主ROI、平台数据与消费者交易；NVDA领导力不是其直接收入来源。AI优化需求存在，但无证据保证NVDA个股下跌时APP上涨，更不能以相关性当对冲。 NVIDIA董事会已公告更换CEO，但经营承诺及产品路线仍需后续财报验证。正式公告。“未见订单取消”不等于已证明毫无影响，价格共振也不等于因果。
四、3D/3T估值与时点
新财报确实支持上调旧220–265研究带，但不直接追到393.68。独立正常化经济现金4.8–5.2B、约331M股与约21–22倍研究倍数，对应约305–346；因此暂用300–340，而非永久年化单季1.4B或把393当必然合理。参数是研究敏感性，非公司预测。
T1（0–3月）：执行下列买价、当前额度与新财报触发；T2（3–18月）：验证现金回收和竞争位置；T3（更久）：护城河及资本回报需继续取证。本轮对1–3个月负责，不把短期估值带当永久内在价值。
五、投资结论与后续五项
当前0.5%转0%，保留条件池。旧卖出复审区已跨越；持有=买入，不能用228.50旧成本继续豁免。回到300–340并保持现金/数据权限再审小仓。
- Q4收入2.365–2.395B。
- 现金率和应收回款。
- SBC/净股数/实际回购。
- 平台权限和诉讼结果。
- 电商广告ROI及客户留存。
证伪/回避：收入低于新2.365B下沿并下修、现金/AR恶化、平台数据权限实质受限则继续回避；经证实财务/治理P1立即否决。
六、投委会可执行摘要
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 旧目标 → 当前目标 | 0.5% → 0% |
| 首笔 / 当前含旧仓上限 | 0% / 0% |
| 推荐购入价格 | $300–340，现金/平台权限与指引稳定后重审 |
| 卖出/估值复审 | 当前按0%目标收敛；旧$330–360复审已跨越，不等待再涨 |
| 基本面提前退出 | 收入低于新2.365B下沿并下修、现金/AR恶化、平台数据权限实质受限则继续回避；经证实财务/治理P1立即否决。 |
持有=买入，旧成本不豁免；买区以经营条件未恶化为前提。卖出复审不是保证成交的止损单，未来条件池价格不构成当前订单。
七、关键信息缺口与来源
-
广告主ROI/NRR等独立披露不足。
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平台权限/合规诉讼最终结论。
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长期正常化现金率与价格敏感性。
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未逐项刷新全部历史治理/审计、机构拥挤及期权证据；保留历史时效，不当作新“否”。
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统一正常收盘价格；归档：
docs/research/sources/portfolio-review-2026-11-13/quotes/APP.json.gz。
11/13盘中执行复核（新加坡11/14整合）
供应商盘中参考 $409.27，2026-11-13 12:39:06 EST（盘中；交易日未完成）；独立收盘基准仍为11/12 $393.68。盘中值不是当天收盘或保证成交价。
投委会最终条件目标 0%、当前阶段含旧仓 ≤0%、从零首笔 0%。若已有仓超过当前阶段额度，应按本轮建议收回；未来条件研究额度不计入当前可执行上限。下一交易报价须重新满足价格和经营条件。