EME — EMCOR Group：全持仓与AI领导层事件复核（2026-11-13）
【小仓位试错】· 当前目标4.5% · 从零首笔0.5% · 含已有仓上限4.5%。 参考价 $662.77，2026-11-12 16:00 EST正常收盘，不是盘前/盘后或保证成交价。研究1–3个月，最晚2027-02-13，重大事件提前重审；没有登记实际成交。
一、公司一句话定义
承接电气、机械安装和设施服务工程，以项目执行、专业人员与客户关系赚钱。
二、5M初筛与本轮范围
本轮核验最新经营申报、现金/SBC/融资与11/12正常收盘；11/2卡及其历史100项底稿仍承接历史护城河、治理、审计等证据。M1需求和M2竞争需由公司订单/用户/客户事实证明；M3优先看股东经济现金；M4/M5不因别家公司CEO离任自动改变。
这是已做研究后的增量判断，不把“没有新财报”当没研究，也不冒充本轮100项全部重新一级取证。不另发新的5M/LOGOS总分；旧风险与新缺口不能被价格下跌覆盖。
三、LOGOS v2.0增量核验
最新经营报告：Q3/9M 2026，9/30止；业绩发布2026-10-29，本轮纳入最新申报日2026-10-29。
- Q3收入$5.54B、+28.8%，有机+25.5%；GAAP营业利润$545.8M/率9.8%，调整$579.8M/率10.5%。GAAP EPS9.04、调整9.60，调整含34M无形资产减值。 A：正式业绩/申报
- RPO$18.57B、+47.2%，network/communications为主要增长来源；RPO反映待履约合约，不是已收现金或无法取消的永续收入。 A：正式业绩/申报
- 9M CFO$1.086631B减CapEx$97.014M，普通FCF约$989.617M；SBC19.695M，经济敏感性约$969.922M。另有收购净现金付款$797.375M，不能从增长经济成本中删去。 A：正式业绩/申报
- FY收入指引20.6–21.0B、调整EPS34.50–35.50上修；截至本次SEC检索未见较该Q3更晚的经营指引，11月股价变动并不是新季度业绩。 A：正式业绩/申报
| 风险编号/主题 | 结论与依据 | 证据 | 可逆性 | 影响 | 触发与动作 |
|---|---|---|---|---|---|
| 48 | 是：长期工程收入/成本估计涉及管理层判断，需用回款和项目毛利交叉验证 | A | R2 | P2 | 合同资产快增且现金/毛利同步变差时减仓 |
| 17/52 | 是：数据中心项目预算与交付周期仍有关联，RPO不是免取消现金 | A/C | R2 | P2 | 项目延期/取消使RPO转化与现金变差时减 |
| 72 | 是：收购持续消耗部分自由现金，须核协同与ROIC | A | R2 | P2 | 整合不兑且继续高价并购，停止超配 |
前卡100表机械计数M3“是”1项（48）、M5“是”1项（72）；这是11/2历史快照，不是本轮重新排除其余项目。本卡主题表不与旧表简单累加，以免同一风险重复计分；未新增已经确认的A/B P1，亦不据此声明全部旧红线已解除。若未来逐项重排出现M3或M5第四项“是”，或新增A/B P1，停止积极买入方案。
NVIDIA事件传导
供电、冷却及机电施工跨GPU/ASIC平台；客户若在NVDA治理事件后延缓融资或项目决策，影响首先体现为开工和回款，而非已有工程技术价值消失。 NVIDIA董事会已公告更换CEO，但经营承诺及产品路线仍需后续财报验证。正式公告。“未见订单取消”不等于已证明毫无影响，价格共振也不等于因果。
四、3D/3T估值与时点
662.77约为FY调整EPS中点35的18.9倍；新RPO、有机增长和现金支持4%增至4.5%，保留项目执行风险折价。只把正常化利润用于敏感性，不视为保证完成。
T1（0–3月）：执行下列买价、当前额度与新财报触发；T2（3–18月）：验证现金回收和竞争位置；T3（更久）：护城河及资本回报需继续取证。本轮对1–3个月负责，不把短期估值带当永久内在价值。
五、投资结论与后续五项
目标4%增至4.5%，从零0.5%，630–665优先，其余以RPO回款分批；新增额度须与主组合资金平衡，700以上不追。
- RPO转收入及取消/延期。
- 有机增长和项目毛利。
- 合同资产/应收回款。
- 收购后的普通FCF与现金ROIC。
- FY调整EPS34.5–35.5兑现。
证伪/回避：订单取消、RPO转收入/现金显著减速且核心利润指引下修先减半；合同资产/应收、项目利润估计及现金连续恶化时退出复审。
六、投委会可执行摘要
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 旧目标 → 当前目标 | 4% → 4.5% |
| 首笔 / 当前含旧仓上限 | 0.5% / 4.5% |
| 推荐购入价格 | $630–700；$630–665优先 |
| 卖出/估值复审 | $780–830，利润/现金未继续上修则复审 |
| 基本面提前退出 | 订单取消、RPO转收入/现金显著减速且核心利润指引下修先减半；合同资产/应收、项目利润估计及现金连续恶化时退出复审。 |
持有=买入，旧成本不豁免；买区以经营条件未恶化为前提。卖出复审不是保证成交的止损单，未来条件池价格不构成当前订单。
七、关键信息缺口与来源
-
逐项目融资/取消及固定价风险。
-
合同估计修订的长期正常损失率。
-
本轮未重查全部历史治理/份额证据。
-
未逐项刷新全部历史治理/审计、机构拥挤及期权证据；保留历史时效，不当作新“否”。
-
统一正常收盘价格；归档：
docs/research/sources/portfolio-review-2026-11-13/quotes/EME.json.gz。
11/13盘中执行复核（新加坡11/14整合）
供应商盘中参考 $657.10，2026-11-13 12:39:05 EST（盘中；交易日未完成）；独立收盘基准仍为11/12 $662.77。盘中值不是当天收盘或保证成交价。
投委会最终条件目标 4.5%、当前阶段含旧仓 ≤4.5%、从零首笔 0.5%。若已有仓超过当前阶段额度，应按本轮建议收回；未来条件研究额度不计入当前可执行上限。下一交易报价须重新满足价格和经营条件。