TXN 做空增量复核：当前不做空（2026-10-23）

价格为2026-10-22正常收盘$279.50，盘后另列。本轮新增空头仓位0，未成交。 承接原研究，本轮只复核以下财报、资本、竞争及工具相关谓词。未声称100项全部重新取证；本页不替代其余未知项。

一、公司与做空机制

周期性观察：M1需求/M3利用率；本轮周期向上。10/21收入、利润率与普通FCF同步改善，旧的资本开支挤压现金空头理由应降级，当前没有经营拐头触发。估值不便宜仍不足以建立空头。

周期性由M1供需与M3利润驱动；结构性须M2相对份额及M4/M5原因。事件仅是催化，不另创第三类基本做空机制。多头不准入或触发LOGOS风险红线，也不自动批准做空。

二、5M初筛结果

按既有5M框架检查：M1需求/供给，M2同口径份额，M3现金及SBC，M4资本回报，M5诚信及治理。本轮不以局部披露编造新总分。

三、LOGOS风险增量与原判断校正

10/21 Q3收入6.055B（+28%），GAAP EPS2.62；Q4收入5.8–6.3B、EPS2.45–2.79。TTM CFO9.896B−CapEx2.578B=普通FCF7.318B。公司FCF8.422B另加CHIPS1.104B；ITC469M已在CFO中，只能剔一次。普通FCF覆盖5.810B回购/分红；去ITC敏感性6.849B未扣未知全年SBC，不能称股东FCF。Q3库存4.672B低于去年4.829B，是周期空头反证。

• 谓词35,45：本季/TTM未见资本开支或回购分红压穿普通FCF；不是对长期绝对否认；A/R1/P3。具体经营触发见下文。

• 谓词32,33,91：收入与应收增速接近、库存同比降；暂未验证库存积压空头；A/R1/P3。具体经营触发见下文。

• 谓词44,49：稀释股数同比仍增约0.8%，但GAAP EPS真实增长；SBC不被当零；A/R2/P3。具体经营触发见下文。

• 谓词81,87,90,95：估值/周期逆转均为C级情景，当前未触发经营证伪；C/R1/P2。具体经营触发见下文。

Q3收入6.055B在原5.65–6.15B上部，EPS2.62超过原2.23–2.57；现金压力旧论点减弱。原卡9/22引用9/25价格存在时间口径错误，历史价格不作为本轮估值锚。

未列相关谓词沿旧卡，未重新取证，不重算完整LOGOS总分

本轮不重算整体红线；未解决的信息缺口继续有效。负FCF或SBC不等于财务造假。

四、3D/3T估值与择时

2027正常化GAAP EPS×研究PE；非公司全年指引，不另加净现金避免重复

CHIPS额外1.104B只加在公司FCF一次；ITC469M已经计入OCF。6.849B为去政府现金敏感性，未扣未知全年SBC，不能称股东FCF。

D1核真实经营及每股现金；D2核订单、客户与融资；D3使用上述情景，非完整五年DCF。T1：下一季正式日待公告。 T2核未来两季份额、利润与资本回收；T3需长期护城河及现金证据。

五、最终投资结论

【继续跟踪】；当前不做空。当前空头0%。

主要反证：工业、汽车、数据中心均增长；Q3收入高于原区间中点，EPS2.62高于原2.57上沿；存货同比下降而收入+28%；普通TTM FCF7.318B覆盖股东回报5.810B；Q4 EPS中点2.62与本季相同，未显示公司指引断崖。

触发：重新研究须出现Q4收入低于5.80B或后续指引下降，并伴毛利率<60%、订单走弱或库存重升；若同时反弹310–335才另立条件提案，该区间目前不激活。

证伪/撤销：收入/GAAP利润率/库存现金继续同步改善；正常化EPS向12靠近将使高价本身失去做空依据。

六、投委会摘要

关注价格：—，当前未激活；需同时满足经营及工具条件。

回补情景：—；仅限条件兑现后的研究情景。

下一事件：下一季正式日待公告。

主要空头alpha仅在经营/每股现金的弱情景兑现，最大反向风险是上述业务、融资或现金改善。未来优先核收入及指引、可比份额/客户、利润与SBC、真实现金债务、经济股数五项。价格下降本身不是验证，不把未成交提案记为战绩。

未取得可执行限损工具及费率的标的，不批准开仓；不使用裸空作为AI多仓精确对冲。

七、关键信息缺口

• 终端订单、渠道库存与工业同业同口径验证仍不足。

• 未取得全年SBC、完整季度电话会逐字证据、最新借券和期权整体报价。

• 未重审全年Proxy、诉讼或全部100项。

TI 2026-10-21 Q3 earnings, balance sheet and cash reconciliations · 价格