TXN — 财报与LOGOS更新（2026-10-24）

【等待估值/时点】· 建议目标0% · 当前首笔0%。USD 284.69（2026-10-23 16:00 EDT正常收盘），不混用盘后价。Q3 2026 ended 2026-09-30，资料发布/提交日2026-10-21。持有=买入，研究1–3个月，最晚2027-01-24；重大证据提前重审，未登记实际成交。

一、公司一句话定义

销售模拟和嵌入式芯片，靠广产品组合、客户设计周期与自有制造成本优势盈利。

二、5M初筛结果

维度	评分
M1	4/5
M2	5/5
M3	4/5
M4	4/5
M5	4/5

5M 21/25。普通每股现金恢复可核，M3较056卡3升4；M2沿原护城河框架，不伪称拿到新份额数据。SLAB收购及资本部署仍需验证。

三、LOGOS v2.0风险排查

完整100项承接表。逐行区分本轮更新与历史证据，非100项全部重新取证。历史底稿。

新证据

Q3收入6.055B（+28%）、GAAP EPS2.62，Q4收入5.8–6.3B、EPS2.45–2.79；经营转强。
普通TTM FCF7.318B不同于公司8.422B；后者另加1.104B CHIPS直接补助。
普通CFO中已含469M ITC，剔一次后再扣412M SBC，股东现金代理6.437B，约现价权益2.46%。
SLAB交易EV7.5B不是精确股权付款，5B备用贷款未借不加现金；交割前不能假装全公司pro forma已完成。

编号	维度	风险项	结论	依据	证据	可逆	影响	触发	动作/范围
1	M1	市场总量（TAM）是否已经见顶	否	Q3收入6.055B同比+28%，工业、汽车和数据中心广泛增长，当前不支持目标市场已见顶。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
2	M1	未来 3-5 年行业复合增长率是否低于 10%	信息不足	单季复苏+28%不能推出未来3–5年行业CAGR必>10%；缺同口径长期行业资料。	C	R2	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮核查后仍信息不足
3	M1	是否存在颠覆性的技术替代风险	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片的物理属性决定了它无法被数字化替代——电源管理、信号转换、传感器接口等功能必须在物理世界与数字世界之间进行模拟信号处理。AI、量子计算等新技术反而增加了对模拟芯片的需求（如AI服务器的电源管理复杂度大幅提升）。	B	R1	P4	全新的集成方案大规模取代分立模拟芯片	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
4	M1	是否处于监管高压区	是	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：半导体行业处于地缘政治和出口管制的交汇区。虽然模拟芯片不像先进制程数字芯片那样受直接出口限制，但中美科技对抗背景下，TXN约25%收入来自中国地区，面临潜在的市场准入风险。CHIPS Act补贴附带要求（如中国投资限制、利润回扣条款）也增加了合规复杂性。	B	R2	P3	美国对模拟芯片实施中国出口限制；CHIPS Act补贴条款被大幅修改	持续跟踪地缘政策变化；原卡继承，未逐项新取证
5	M1	行业是否极度依赖宏观杠杆或降息环境	是	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：半导体行业高度周期性。TXN 75%收入来自工业/汽车/数据中心——工业资本开支受利率和经济周期直接影响，汽车销量受消费者信心和信贷可得性影响。高利率环境下工业CAPEX推迟、汽车消费承压。FY2025工业终端高十几percent YoY增长部分来自库存回补和基数效应。	A	R1	P3	利率维持高位+工业PMI持续低于50+汽车销量连续下滑	密切关注宏观周期指标；原卡继承，未逐项新取证
6	M1	目标人群或企业客户的购买力/预算是否在下降	否	管理层正式结果说明工业/汽车/DC广泛增长，当前未见普遍客户预算下降；不代表每个客户财务健康。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
7	M1	行业是否面临全球化退潮或供应链重构风险	是	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：全球半导体供应链正在重构——各国推动本土化生产。TXN作为美国本土制造商，其$30B+建厂计划主要在美国（德州Sherman和犹他州Lehi），可获得CHIPS Act补贴，是供应链重构的受益者而非受害者。但全球化退潮可能影响中国市场准入。	B	R2	P3	中国对美国芯片实施报复性限制	TXN是供应链本土化的受益者，但中国市场风险需跟踪；原卡继承，未逐项新取证
8	M1	是否存在严重的季节性波动风险	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：半导体行业有温和的季节性（Q4通常偏弱），TXN的Q4'25营收$44.2亿环比-7%体现了这一特征。但TXN的产品组合极度分散，季节性波动不构成严重风险。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
9	M1	行业进入门槛是否正在消失	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片行业进入门槛极高——300mm晶圆厂投资$30B+级别，产品设计需要数十年经验积累，客户验证周期长（通常2-5年），品牌信任和技术支持网络需要数十年建设。TXN的$30B+产能投资进一步拉高了行业壁垒。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
10	M1	地缘政治、出口管制或国家安全限制是否会切断核心业务	是	按终端客户总部而非ship-to，中国Q3收入1.392B占23%、YTD22%，需国产替代和贸易限制折价；有暴露不等于核心已被完全切断。	A	R2	P2	对关键模拟/嵌入式品类限制扩展或区域份额持续下降	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
11	M1	能源、算力、原材料等成本上涨是否无法向下游传导	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的制造成本主要是硅片、化学品、电力和折旧。300mm制造的单位成本优势使TXN对原材料成本上涨有较强缓冲。但建厂成本通胀（建筑材料、设备、劳动力）可能推高$30B+投资的最终金额。	B	R1	P4	建厂成本超预算20%以上	跟踪资本开支进度和预算；原卡继承，未逐项新取证
12	M1	行业是否存在严重的 ESG / 劳工 / 合规声誉风险	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：半导体制造有一定环境影响（用水、化学品），但TXN的新工厂采用先进环保技术。行业ESG风险相对温和。无严重劳工或声誉问题。	C	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
13	M2	公司是否在行业下行期丢失了市场份额	信息不足	未取得TI与中国模拟厂商/ADI等同期间可比份额；营收反弹和成本优势不能替代份额序列。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
14	M2	是否存在恶性价格战	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片行业竞争格局相对稳定——TXN、ADI、Infineon、NXP为主要玩家，各自在不同细分领域有优势。TXN的300mm成本优势使其在价格战中处于进攻而非防守地位。但中国厂商在低端市场的价格竞争日趋激烈。	B	R1	P3	TXN ASP连续两季下降超过5%；中国厂商在中端市场价格战升级	跟踪ASP和竞争动态；原卡继承，未逐项新取证
15	M2	核心产品或服务是否已高度同质化	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片的一个关键特征是产品极度碎片化——每个应用场景需要不同规格的模拟芯片，不存在"标准品"概念。TXN拥有超10万种SKU，覆盖面远超竞争对手。这种碎片化本身就是护城河。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
16	M2	客户转换成本是否极低	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片的客户转换成本较高——设计周期长（通常1-3年），一旦设计进入（design-in），替换需要重新验证电路兼容性、可靠性和EMI/EMC合规。工业和汽车客户尤其保守，产品验证周期更长。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
17	M2	对下游是否缺乏议价权（如大客户集中）	信息不足	公司客户与产品广，但未读取最新10-K全部大客户/分销集中披露；不把缺季度大客户表当客户集中度为零。	C	R2	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮核查后仍信息不足
18	M2	对上游是否缺乏议价权	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN拥有自有晶圆厂（不依赖代工），原材料（硅片、化学品）来自多个供应商，不存在单一上游依赖。300mm规模效应增强了对设备和材料供应商的议价能力。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
19	M2	竞争对手是否拥有更低资本成本、平台优势或补贴优势	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的300mm制造成本在模拟芯片行业最低。ADI主要使用外包代工（成本更高），Infineon和NXP的制造规模和效率不及TXN。TXN还获得CHIPS Act补贴支持。在成本端，TXN是攻方而非守方。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
20	M2	品牌忠诚度是否正在被新锐品牌或新范式瓦解	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN品牌在工业和汽车客户中的信任度极高。模拟芯片客户极度保守（尤其汽车和工业领域对可靠性要求极高），品牌忠诚度和长期合作关系是核心壁垒。新进入者难以短期建立同等信任。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
21	M2	渠道是否过度依赖单一平台、分销商或生态伙伴	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN持续推进ti.com直销战略，减少对分销商的依赖。同时仍保持多渠道分销（Arrow、Avnet等）。渠道多元化程度在半导体行业中较好。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
22	M2	研发投入占比是否低于行业平均	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN研发投入约占营收10-11%（约$18-19亿/年），低于ADI的12-13%但与其聚焦成本效率的战略一致。TXN的研发效率（每美元研发投入对应的收入）在行业中领先。关键不在研发绝对值，而在于TXN的竞争优势更多来自制造而非前沿研发。	B	R1	P4	研发投入不足导致新产品竞争力下降	观察新产品设计获取（design win）趋势；原卡继承，未逐项新取证
23	M2	专利、技术优势或生态壁垒是否接近弱化/失效	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的壁垒不依赖单一专利，而是基于300mm制造能力、10万+SKU产品组合、数十年客户关系和应用工程师网络的综合体。这些壁垒具有自强化特性，短期内不会弱化。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
24	M2	网络效应是否已接近上限，边际收益递减	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片行业的护城河不完全依赖网络效应，而是规模经济和客户关系。TXN的规模效应仍在通过产能扩张和产品组合扩展持续强化，边际收益未递减。	C	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
25	M2	是否面临跨界竞争者的降维打击	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片行业不太可能面临跨界颠覆——模拟设计需要深厚的物理学知识和数十年工艺积累，数字芯片巨头（如NVIDIA、AMD）不太可能进入。Apple等系统公司的自研芯片倾向集中在数字处理器，而非模拟。	B	R1	P4	大型IDM或系统公司开始自研模拟芯片	低优先级观察；原卡继承，未逐项新取证
26	M2	销售与营销费用增速是否持续高于营收增速	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的SG&A占营收比例近年保持稳定或小幅下降（约10-12%），ti.com直销战略有助于提升渠道效率和降低销售成本。	B	R1	P4	SG&A增速连续超过营收增速	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
27	M2	原有区域、平台或规则保护是否正在消失	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的竞争保护来自制造成本优势、产品组合广度和客户关系，不依赖区域保护或规则保护。相反，CHIPS Act等政策为TXN提供了额外的政策支持。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
28	M2	是否存在严重的仿冒、山寨、灰色替代或开源替代风险	是	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：中国本土模拟芯片厂商（如圣邦微、思瑞浦、卓胜微等）在低端通用模拟芯片领域正在实现国产替代，部分产品pin-to-pin兼容TXN的标准品。虽然在汽车级和工业级高可靠性芯片领域中国厂商差距仍大，但低端市场的侵蚀是一个持续趋势。	B	R2	P3	中国厂商在工业级/汽车级模拟芯片取得重大突破	持续跟踪中国国产替代进度；原卡继承，未逐项新取证
29	M3	毛利率是否连续 3 年下降	是	2022–25年度历史毛利下降背景仍保留；Q3 GM64.2%同比57.4%、YTD61.4%明显修复，历史连续下降不能当仍在加速。	A	R1	P3	恢复后再次连续两季GM下降且需求/利用率恶化	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
30	M3	净利润是否主要由税收优惠、一次性收益、资产处置、投资收益构成	否	净利2.425B主要由GAAP OP2.874B贡献，非投资/税惠占多数；有效税率约13.5%和现金ITC仍要分拆。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
31	M3	经营性现金流是否长期低于净利润	否	YTD CFO7.642B高于NI5.950B，TTM9.896B；CHIPS直接补助在投资段不包含其中，ITC才在CFO中。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
32	M3	应收账款周转天数是否异常增加	否	9/30 AR2.620B，Q3收入6.055B，期末近似DSO39.8天，较去年约40.0天未异常；YTD现金AR增加657M仍需正常监控。	A	R1	P3	期末DSO>50天且销售/客户信用转差	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
33	M3	存货周转率是否大幅下滑或库存风险升高	否	库存4.672B低于去年4.829B和年初4.804B；Q3收入增长，期末DIO代理约198天较去年约220天下降。不再沿用历史积库等于当前再恶化。	A	R1	P3	DIO>230天且连续两季收入下降	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
34	M3	营业利润率是否低于同类可比公司	信息不足	Q3 GM64.2%/OPM47.5%强，但未同步重取所有同业的GAAP利润率；不能机械比较NG/GAAP。	A	R2	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮核查后仍信息不足
35	M3	资本性支出是否过重，导致自由现金流承压	否	TTM普通CFO9.896B−capex2.578B=7.318B，Q3普通FCF2.956B；当前capex未压穿经营现金。旧2026仍4.6B建厂峰值前提过时。	A	R1	P3	普通FCF转负或重返capex高峰而回报/利用率未兑现	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
36	M3	是否频繁计提大额减值或重组费用	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN近年未出现大额减值或重组。但若未来产能利用率长期不足，存在工厂资产减值风险。	B	R1	P3	产能利用率持续低于40%导致资产减值计提	关注产能利用率；原卡继承，未逐项新取证
37	M3	财务杠杆是否超过行业警戒线	否	金融债账面13.555B、现金短投8.142B，账面净债5.413B，OP利润/现金强；当前不构成行业警戒高杠杆。另5B收购延迟提款额度未借，不当已增债/现金。	A	R2	P3	SLAB交割后净杠杆明显上升、现金回报低于资本成本	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
38	M3	短期债务是否显著高于现金/流动性储备	否	当前短债650M明显小于现金4.211B（及短投3.931B）；不得把总长期债都误作近期偿付。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
39	M3	利息成本是否正在吞噬利润	否	Q3利息141M/OP2.874B=4.9%，同去年141M；不支持当前利息正在吞噬利润。收购后新增利息另做敏感性。	A	R1	P3	收购后OP/利息覆盖<6倍或经营现金下滑	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
40	M3	审计质量是否存在疑点，或是否频繁更换审计师	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN由Ernst & Young长期审计，未更换审计师，未出现审计意见保留或内控缺陷。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
41	M3	是否存在大量关联方交易或复杂特殊目的实体结构	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN公司结构透明，无复杂SPE或大量关联方交易。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
42	M3	是否存在异常的大额其他应收款/其他资产/难解释科目	否	CHIPS应收及其他资产在附注列明；金额大不等于无法解释，兑现/政策风险另跟踪。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
43	M3	递延所得税资产是否异常高、且回收依赖乐观假设	信息不足	CHIPS流动应收1.100B、长期1.036B是补助/税收利益相关资产，非等同递延所得税资产；DTA1.054B需更细的回收假设，不以总额猜测异常。	A	R2	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮核查后仍信息不足
44	M3	是否频繁增发、可转债融资或高强度稀释股东权益	否	Q3 SBC95M/收入6.055B=1.57%，9M331M占2.03%；实际10/14股913.770M，Q3稀释921M同比+0.77%。有真实稀释，未到高强度融资维生。	A	R2	P3	净股数持续增>2%且每股现金不增	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
45	M3	股东回报（回购/分红）是否与真实现金流状况脱节	否	TTM普通FCF7.318B高于回购分红5.810B；再扣ITC469M与SBC412M得6.437B仍覆盖。不能再沿旧低FCF断言透支，但SLAB收购另占现金。	A	R1	P3	去补助及SBC后owner现金连续低于分配	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
46	M3	海外资产、海外收入或海外现金是否存在难以穿透验证的问题	信息不足	总部口径中国收入23%是地区暴露，不等于海外收入不可验证；未穷尽海外资金限制与客户终端用途，不沿用无风险绝对句。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
47	M3	货币资金、利息收入与资产收益率是否不匹配	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的现金和投资与利息收入匹配，无异常。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
48	M3	销售返利、渠道激励、收入确认政策是否存在较大操纵空间	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的收入确认相对简单——芯片销售在发货/交付时确认。不存在复杂的SaaS式递延收入或长周期合同。渠道激励规模可控。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
49	M3	研发费用资本化、non-GAAP 调整或费用重分类是否异常	否	公司清晰调节FCF=CFO−capex+直接CHIPS补助；研究采用普通7.318B、去ITC6.849B、再扣SBC6.437B三层，而非把透明口径差异直接指为财务失真。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
50	M3	是否存在重大诉讼、担保、SEC 调查或未充分计提风险	信息不足	SLAB约7.5B EV收购仍待监管，预计1H27；未穷尽反垄断/诉讼及赔偿条款，不把未有当前否定公告当不存在风险。	A	R2	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮核查后仍信息不足
51	M4	商业模式是否过于复杂，一句话解释不清	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN商业模式极为清晰：用自有300mm晶圆厂大规模制造模拟芯片，卖给工业、汽车、数据中心等广泛客户。一句话即可解释。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
52	M4	扩张是否必须依赖持续的大额资本投入	是	制造扩建仍需资本，TTM2.578B及未来产能爬坡非零；现金回收改善不等于不再资本密集。	A	R2	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
53	M4	LTV 是否低于 CAC，或单位经济模型不成立	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片的单位经济模型非常健康——设计成功（design-in）后，单一产品可生产销售10-20年，ASP虽低但产量巨大，毛利率58-60%。300mm制造进一步降低单位成本。LTV/CAC比率在半导体行业中属于最优水平之一。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
54	M4	业务是否依赖某条可能过时的技术路径	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：模拟芯片不遵循数字芯片的摩尔定律——不需要追逐最先进制程。TXN的300mm制造使用的是成熟工艺节点（65nm-130nm），不会被淘汰。事实上，模拟芯片的技术路径比数字芯片更稳定和可预测。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
55	M4	是否存在"账面赚钱，但现金拿不走"的情况	是	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：当前FCF仅$29亿被$46亿CapEx大幅压缩，确实存在"OCF赚钱但现金被CapEx吃掉"的情况。管理层通过举债维持股东回报。这是暂时性的（建厂完成后将改善），但"暂时性"的持续时间可能超出市场预期。	A	R1	P3	FCF恢复时间表不断推迟	跟踪建厂进度和FCF恢复节奏；原卡继承，未逐项新取证
56	M4	商业模式是否极度依赖某个创始人、渠道方、平台方或关键合作方	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN不依赖任何单一个人、渠道或合作方。品牌、制造能力和客户关系的价值超越任何个人。CEO更替（Templeton到Ilan）平稳过渡印证了这一点。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
57	M4	业务逻辑是否建立在监管套利、税务套利或会计套利之上	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的核心竞争力基于真实的制造成本优势和产品组合广度。CHIPS Act补贴是锦上添花而非核心依赖。即使没有CHIPS Act，TXN的建厂决策逻辑仍成立（只是回报率更低）。	A	R1	P4	CHIPS Act补贴被完全撤回	低优先级；原卡继承，未逐项新取证
58	M4	是否存在严重的劳动力成本或人才成本上升风险	是	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：半导体工程师人才竞争激烈。TXN的德州总部在人才成本上有一定地域优势（低于硅谷），但新工厂（Sherman、Lehi）需要大量技术人员，在当前劳动力市场紧张环境下招聘成本上升。	C	R1	P4	关键岗位招聘困难导致工厂投产延迟	低优先级观察；原卡继承，未逐项新取证
59	M4	供应链、算力、代工、原料或关键基础设施是否过于脆弱	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN拥有自有晶圆厂，不依赖外部代工。原材料供应来自多个供应商。关键制造设备（光刻机等）来自ASML、应用材料等供应商，但TXN使用的成熟工艺设备供应充足（不像先进制程受EUV光刻机瓶颈限制）。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
60	M4	数据资产、AI 训练数据、隐私合规是否合法性存疑	信息不足	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN为硬件制造商，不涉及AI训练数据或用户隐私数据问题。	C	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	不适用；信息不足（原卡盲区保留）
61	M4	业务是否存在明显的合规或道德风险	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN作为老牌半导体公司，合规框架成熟。无明显合规或道德风险。出口合规方面，模拟芯片管制风险低于先进数字芯片。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
62	M4	收入来源是否过于集中（单一产品/单一业务占比过高）	否	Analog4.911B、Embedded858M是广泛产品组合；DC不是唯一业务，不能把AI增长当全部现金来源。大客户/分销集中缺口另列。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
63	M4	海外扩张是否存在显著文化、政策或本地化失败风险	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的海外业务已运营数十年，在亚洲、欧洲均有成熟运营。模拟芯片是标准化产品，不存在严重的本地化问题。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
64	M4	是否存在严重知识产权、专利侵权或商业秘密纠纷风险	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN拥有大量专利组合，在知识产权方面处于进攻而非防守地位。常规性专利诉讼不构成重大风险。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
65	M4	数字化/自动化程度是否偏低，导致效率难以持续提升	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN的新300mm工厂采用最先进的自动化制造技术，自动化程度在半导体行业中处于领先水平。ti.com数字化直销平台也在持续优化。	B	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
66	M5	创始人、CEO 或高管近期是否大量减持股票	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
67	M5	核心管理层（尤其 CFO / CTO）近期是否异常离职	否	本季官方材料CEO Haviv Ilan、CFO Julie Knecht按已公告交接在任；未见本季正式披露异常突然离任，不扩展为全部高管查完。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
68	M5	股权结构是否过于分散、过于集中，或双重股权导致治理失衡	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN为一票一权结构，无双重股权。前董事长Rich Templeton仍持有一定股份，机构持有率约85%+。股权结构平衡。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
69	M5	管理层过去 3 年是否多次指引落空或频繁改口	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
70	M5	管理层是否存在不诚信记录、财务丑闻、夸大宣传或监管处罚	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
71	M5	激励机制是否偏重营收、adjusted metrics，而忽视利润和现金流	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
72	M5	是否频繁进行无协同、溢价过高、整合失败风险大的并购	信息不足	已签7.5B EV全现金收购SLAB，并购是否高溢价/协同不足需ROIC、整合费用和未来每股现金证明；原“不并购”的论据不再够。	A	R2	P2	交割后协同/客户留存不及、费用和杠杆超预期	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮核查后仍信息不足
73	M5	董事会独立性是否不足，或监督机制失效	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
74	M5	管理层是否过度关注股价、市值、舆论管理，而非业务质量	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
75	M5	员工流失率是否显著高于同行，或 Glassdoor/Blind 等口碑恶化	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
76	M5	公司文化是否官僚化、内耗严重、难以吸引高端人才	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
77	M5	创始人/CEO 是否存在明显"不务正业"、分心或个人品牌凌驾公司之上	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
78	M5	接班人计划是否不清晰	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
79	M5	是否存在家族化、圈子化或关键岗位任人唯亲现象	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
80	M5	管理层薪酬、SBC 或福利是否在业绩恶化时反而上升	信息不足	本轮未重取三年诚信/指引矩阵、90日Form4、最新激励Proxy、员工/董事会/接班全证据。保留既有背景，但不把无新闻冒充新验证。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
81	3D/3T	当前估值（PE / EV-EBITDA / PS / FCF Yield）是否处于历史高分位	信息不足	当前284.69/研究2027 EPS10.5=27.1倍，缺历史同口径分位，旧30–35倍不是今价硬事实。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
82	3D/3T	市场一致预期是否过度乐观	信息不足	没有同日一致预期/盈利分布，不能仅用强财报认定预期过乐观或保守。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
83	3D/3T	是否属于热门拥挤交易	信息不足	缺同日主动机构集中/资金流证据。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
84	3D/3T	股价相对均线或基本面的偏离是否达到极端水平	信息不足	本轮不以单日涨跌或近52周位置替代基本面偏离估计。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
85	3D/3T	卖方买入评级占比是否过高	信息不足	缺卖方评级分布分母。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
86	3D/3T	融资盘、期权投机、散户热度是否过高	信息不足	缺完整期权/融资盘及零售热度资料。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
87	3D/3T	下季度业绩是否存在明显不及预期风险	信息不足	Q4收入5.8–6.3B、EPS2.45–2.79强，但未取得一致预期与订单取消证据，不确认明显miss。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
88	3D/3T	近期是否存在大额解禁、可转债、二次发行、融资卖压	信息不足	5B acquisition facility为未借额度，不是新股发行；其他期权SBC卖压与未来融资形式需核。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
89	3D/3T	做空头寸、Put/Call、空头观点是否明显上升	信息不足	未重取同日短仓和put/call，不能凭价格跌推空头上升。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
90	3D/3T	行业周期是否接近下行拐点	信息不足	工业/汽车/DC广泛增长，库存同比下降；不能把周期终有拐点当当前已近拐点。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
91	3D/3T	是否存在库存积压、订单放缓或减值预期	信息不足	库存下降、收入上升是反证；缺客户库存与订单取消全表，不宣布下行确认。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
92	3D/3T	竞争对手的产能、产品或价格攻势是否集中释放	信息不足	ADI/中国厂商产品价格攻势未同步重取同规格资料。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
93	3D/3T	ROE/每股收益增长是否主要来自杠杆、回购或财技，而非经营效率	否	OP同比+73%、EPS+77%，稀释股数同比略增、回购仅48M本季，盈利增长主要经营恢复而非回购杠杆。	A	R1	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮修订/复核
94	3D/3T	是否存在明确的结构性利空	信息不足	AI电源含量增加不证明没有国产替代/价格竞争；也无同口径份额丢失可确认已发生结构性利空。	C	R2	P3	下一财报出现相反数据或达到下述基本面退出条件	按证据更新仓位，保留信息缺口；本轮核查后仍信息不足
95	3D/3T	5 年 DCF 是否难以支撑当前股价	是	去政府现金并扣SBC后TTM owner现金6.437B/921M约6.99/股，当前yield约2.45%；基准DCF需未来现金/股9.5和增长改善仍低于284.69。高质量不等于此价可买。	C	R1	P2	owner现金未按每股路径增长，或收购回报/资本成本恶化	等215–230或新现金事实足以重算，不用旧PE追价；本轮修订/复核
96	3D/3T	股票流动性是否存在问题，或在风险事件中可能放大波动	否	原卡证据范围承接；本轮未独立重验：TXN日均成交量充裕，为S&P 500权重股，流动性极佳。	A	R1	P4	出现足以影响本条判断的新官方披露时重审	无需行动；原卡继承，未逐项新取证
97	3D/3T	机构投资者是否出现持续撤离迹象	信息不足	缺同口径最新机构净流时间序列。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
98	3D/3T	是否存在指数调样、ETF 流向、被动资金流出等技术性卖压	信息不足	未验证ETF流向和指数调样实际净卖压。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
99	3D/3T	市场整体情绪是否处于极度贪婪阶段	信息不足	未取得同日全市场情绪分布，不凭热门叙事认定极端贪婪。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足
100	3D/3T	当前投资逻辑是否存在明显 FOMO 驱动	信息不足	不根据用户/市场动机猜FOMO。	C	R2	P3	补齐本条缺失的原始证据或发生重大变更	不把未知计零风险；限制仓位/置信度；本轮核查后仍信息不足

维度	已确认是
M1	4/12
M2	1/16
M3	1/22
M4	3/15
M5	0/15
3D/3T	1/20

LOGOS 10/100（继承+增量统计）；A/B风险8，R3风险0，P1风险0，P2风险2；信息不足38项。未知不计分，不等于安全。M3红线：未触发计数门槛；M5红线：未触发计数门槛；A/B P1：无已确认项。独立A/B+R3+P2的质量判断优先于总分，不能用低分豁免。

现金、股酬与股数

TTM CFO9896M−CapEx2578M=普通FCF7318M；公司FCF8422M另加CHIPS1104M。ITC469M已在CFO，剔一次后6849M，再扣SBC412M=6437M股东现金代理，覆盖回报5810M。现金4211M+短投3931M、金融债账面13555M，净债5413M；收购EV/未提款额度不假装即时净债。

TTM SBC412M=9M331M+旧Q4 81M。10/14实际913.770316M股，Q3加权稀释921M，现金模型925M为研究缓冲，均非同一分母。

四、3D/3T估值与时点

5年每股FCFE及正常化GAAP EPS交叉；不将CHIPS当经常盈利

owner现金/股7/9.5/11为研究起点；7接近TTM去ITC与SBC后6.99，9.5/11需后续利用率和现金兑现，不能当已实现。

主DCF是现有业务/净债已包含于FCFE的经济口径；SLAB未来融资、协同/摊销尚未精算，绝不把拟买资产与借款同时漏掉后宣称全公司完成估值。交割要重新做pro forma。

正常化GAAP EPS交叉估值：160 / 252 / 337.5美元（谨慎/中性/较强研究情景）；现金转换差异不能忽略。

研究情景（非公司指引）	参数	价格	边界
bear	起点现金/股7；5年增速8%，折现11%，永续2.5%	$105.87	终值占69.5%
base	起点现金/股9.5；5年增速15%，折现10%，永续3%	$228.96	终值占76.2%
bull	起点现金/股11；5年增速18%，折现9.5%，永续3%	$322.53	终值占78.5%

D1核经营和每股现金，D2核订单/竞争/资本变化；D3使用上述独立参数，不将管理层指引冒充一致预期。T1：Q4 FY26财报准确日期待官方公告；SLAB预计1H27交割，监管与资金安排为跨季度事件。T2核未来两季关键经营与现金；T3看正常化回报和不可逆风险，不用单季峰值永续。

五、最终投资结论

【等待估值/时点】。目标0%；首笔0%；等待估值/现金兑现；现284.69维持0%，不是做空许可。

主要正面因素：

工业/汽车等需求恢复
普通现金覆盖资本回报
制造/产品广度优势继续

主要风险：

当前价格要求更强现金恢复
补助与ITC不可永续
SLAB资本回报/融资

后续五项：

收入/有机增长及有效指引
同口径客户、订单或留存
GAAP利润与SBC
真实现金/资本与负债
最新经济股数及估值假设

证伪/退出：需求、GM/利用率和普通owner现金同向连续转差；交易资金或治理出现P1立即撤销。复审价基于未上修的现金模型，盈利大幅变化要重算。

六、投委会摘要

项目	动作
目标 / 首笔	0% / 0%
推荐购入价	$215–230
建仓策略	目标0%；首笔0%；等待估值/现金兑现；现284.69维持0%，不是做空许可。
卖出复审价	$290–310
退出条件	需求、GM/利用率和普通owner现金同向连续转差；交易资金或治理出现P1立即撤销。复审价基于未上修的现金模型，盈利大幅变化要重算。
下一事件	Q4 FY26财报准确日期待官方公告；SLAB预计1H27交割，监管与资金安排为跨季度事件。

价格区不是保证成交止损；基本面红线可提前触发。

七、关键信息缺口与来源

官方Prepared Remarks/完整Q&A PDF当前403，DC精确金额/增速、2027capex及涨价覆盖未取得可引用一手全文；不套用二级报道数字。
SLAB股权现金对价、净现金/债务和协同、利息/摊销的交割pro forma。
新同口径份额及中国国产替代数据。
某些治理/内幕/拥挤度条目未本轮新取证，100项中明确继承/未知。
TXN Q3 2026 10-Q，2026-10-23
TXN Q3业绩及公司FCF调节表，2026-10-21
TXN Q4/FY25结果：Q4 SBC81M及FY SBC419M
TXN官方10/21电话会及Prepared Remarks入口
10/23正常收盘