ASML - Q3 FY26 裁决：€11.7B +25% QoQ + Q4 指引跳档，质量兑现但价格不让步（2026-10-14）
日期：2026-10-14 Asia/Singapore
标的：ASML / ASML Holding N.V.
结论标签：【等待估值/时点 · 维持 · 关注区 $1,400–1,500 不变】
基准底稿：148_ASML_ASML.md（主卡，5M 22/25）。本站首张 ASML 财报更新卡：Q3（10/14）裁决。
一、一句话结论
Q3 是 EUV 周期兑现的教科书季度：收入 €11.66B（QoQ +25%）、GM 57.5%、净利 €5.0B，Q4 指引 €14.2–15.2B（再跳 +26%）、FY26 上调至 €44–45B/GM ~56%，EUV+DUV 产能 2027 +30% 仍不够卖（2028 再 +30% 在研）。但股价 **$1,722（-14% 高点）**离 $1,400–1,500 关注区还有 -13% 距离——质量全过、价格没过，维持【等待估值/时点】不追，Q3 beat 不构成上调等待线的理由（恰恰相反：指引跳档后分母更大，区要按新 EPS 重算，见 §四）。
二、证据底稿（全部一手/可核验）
- Q3 FY26（10/14 verified，SEC 6-K EX-99.1）： 总收入 €11.662B（Q2 €9.326B，+25.0% QoQ）；其中 IBM（装机管理）€3.289B；新光刻机 113 台 + 二手 8 台；毛利 €6.700B、GM 57.5%（Q2 54.0%，+350bps）；净利 €5.0B。
- 指引跳档： Q4 收入 €14.2–15.2B（中值 €14.7B，QoQ +26%）、GM ~57%；FY26 全年 €44–45B（原 €43–45B 口径上沿收敛，低端上移 €1B）、GM ~56%。
- 供给侧（结构性）： EUV 与 DUVi 产能 2027 +30%，2028 拟再 +30%；管理层明示 2027–28 产能仍不能完全满足客户需求——这是 High-NA adoption + 成熟制程扩产双拉动的卖方市场，不是单季脉冲。
- 股东返还： Q3 回购 ~€4.1B（2026–2028 计划内）+ 中期股息——回购力度支持 EPS 分母，但 $1,722 已部分计入。
- 价格（Yahoo 日线实测）： 10/14 $1,722.10；52 周 $946–2,000（-13.9% 高点）。Q3 前 5M 22/25 质量分不变（垄断未变）。
三、预注册规则机械裁决
| 预注册线（148 主卡 + 8/31 估值补全） | 现状 | 裁决 |
|---|---|---|
| 关注区 $1,400–1,500（~42x FY26） | $1,722，高出上沿 +14.8% | ❌ 未入区，维持等待 |
| 垄断兑现（EUV + High-NA） | Q3 + Q4 跳档 + 产能不够卖 | ✅ 质量侧全过 |
| 中国风险敞口 | 本季未单列恶化（电话会待核） | ⏳ 电话会实录核验后补记 |
四、等待线重算（指引跳档后）
FY26 €44.5B 中值、净利率按 Q3 年化 ~43% → FY EPS €44–46（$48–50）；$1,722 对应 ~35–36x FY26E——与 8/31 的 52.9x TTM 已大幅消化，但仍高于 30x 舒适线。关注区暂维持 $1,400–1,500（对应 ~29–31x 新 EPS，留安全边际）；若 Q4 兑现后再上调，则随分母上移等待线，不追涨式上移。
五、投委会摘要
- 一句话： ASML 交了垄断者该交的答卷（+25% + 跳档 + 产能不够卖），市场也给了垄断者的定价（-14% 高点）——等价格向 $1,400–1,500 回归，不为 beat 付全款。
- 跟踪优先级： Q4 兑现（1 月）> High-NA 订单单列 > 中国敞口电话会口径 > 2027 产能爬坡。
- 信息缺口： Q3 电话会实录（中国/High-NA/2027 capex）；Q4 net bookings（如披露）。
方法论：LOGOS v2.0，基准见 148 主卡。来源：ASML 10/14 新闻稿（SEC 6-K EX-99.1）、Yahoo 行情。本文为研究底稿，不构成投资建议。