AVGO — 持仓LOGOS复核：财报、现价与AI领军人变更（2026-11-13）
【等待估值/时点】；建议目标0%、从零首笔0%、当前阶段含已有仓≤0%。 参考$364.36，2026-11-12 16:00 EST正常收盘，非11/13实时可成交价。持有＝同价仍愿买入，旧成本不豁免；本卡未登记实际成交。原3%建议降至当前0%；保留研究条件额度，不把它记为现价仍值得持有。
一、公司与本轮范围
定制AI加速器、网络芯片与基础设施软件提供商，靠设计协同、互连和软件客户关系赚钱。 本轮为最新正式财报/事件、现金与价格增量，承接11/2逐项100条基准，不将继承证据冒充100项全部重新取证。研究期限1–3个月，最晚2027-02-13；11/17 NVIDIA财报或本公司重大事件提前复核。
二、5M初筛复核
- M1：AI半导体和软件增长强，融资供给与终端支付能力须分开。
- M2：产品复杂度与客户验证构成壁垒；本轮没有逐客户同行份额分母，不把行业增长当全部份额alpha。
- M3：经营、现金、股酬及债务口径见下；不以non-GAAP EPS替代每股真实现金。
- M4：定制AI加速器、网络芯片与基础设施软件提供商，靠设计协同、互连和软件客户关系赚钱。
- M5：本公司治理沿既有卡并核本轮已披露事件；NVIDIA的董事会调查不会自动变成本公司的治理红线。
本轮不另造5M新总分；行业增长、公司份额和股东现金分开判断。
三、LOGOS证据与动作
- 9/2已发布FY26Q3：收入$29.591B、+86%，AI半导体$16.7B、+221%；GAAP EPS2.68、调整3.32。Q4收入指引$34.8B、NG OPM约66%；这是已知指引，非新财报实绩。
- Q3 CFO$14.197B−CapEx$0.532B=FCF$13.665B；SBC$2.019B、约收入6.82%。FCF扣SBC经济敏感性$11.646B，非公司指标，也不与同一稀释再重复扣。现金$23.975B、账面短长债合计$59.419B。
- 10/27 8-K的部署后残值Backstop最高未折现潜在额约$43B；旧$29B安排是否完全替代仍未桥接，不能相加成$72B现债或当已支付损失。
- 公司11/9正式确认12/9美股盘后发布FY26Q4，17:00 ET电话会；不是11/13已出Q4。
| 风险项 | 结论 | 依据与影响 | 证据 | 可逆 | 影响级别 | 触发/动作 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M3 #41/#50 | 是 | 伙伴结构和残值担保使AI销售与客户融资风险相连；上限不是现期支出。 | A | R2 | P2 | 担保预计支付、客户违约/回款恶化，立即下调可承受资本投入 |
| M3 #49 | 历史是，未清除 | GAAP/NG差额与持续SBC须还原；强FCF不抵消合同尾部风险。 | A | R2 | P2 | SBC、实际净稀释或调整费用持续高于现金增速 |
| 3D #81/#95 | 信息不足 | 缺将所有Backstop期限与现金支出纳入的当前完全估值，不能因涨价提高愿买上限。 | C | R2 | P2 | 315–335且新信用/现金桥通过才重审 |
红线纪律： 11/2历史100表的M3“是”3/22、M5“是”1/15，含历史证据时效，并非本轮新的完整统计；本轮风险主题不机械相加成新总分，也没有宣布旧P1/财务/治理风险全部解除。新增A/B P1或完整复核M3/M5超过3项“是”，先停止积极方案，价格更低不能豁免。
四、3D/3T与黄仁勋离任传导
- D1：经营/现金事实以上述本公司正式结果为准；调整指标与普通现金已分列。
- D2：推断C：NVIDIA执行不确定可提高客户对定制ASIC/网络多供应商的兴趣，但更高融资成本也会打击同一批AI客户。市场轮动不等于Broadcom已获新增订单。
- D3：沿原315–335估值纪律；Q3调整EPS3.32简单年化13.28，使364.36约27.4倍，但这是运行率，不是前瞻EPS。合同尾部风险未解除，不以运行率或竞争对手离任自动扩大买价。
- T1（0–3个月）：11/17 NVIDIA FY27Q3尚未发布，监测客户实际预算、订单/验收、交付及回款；CEO变更与同日股价波动不提供因果识别。
- T2（3–18个月）：验证公司份额、利润率、经济现金与融资责任；不把订单积压/合作意向当已变现现金。
- T3（18个月以上）：看工艺/生态护城河与每股资本回报，不长期持有不再愿买的预算。
五、投委会动作与价格
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 本轮目标/当前阶段/首笔 | 0% / ≤0% / 0% |
| 条件研究额度 | 3%，需按本卡条件重新准入，非额外可立即买入的预算 |
| 推荐购入区间 | $315–335；当前不追364.36 |
| 估值卖出复审 | 当前目标0%；不等待旧385–410才调整，未来准入后重估 |
| 现价与持有=买入 | 原3%建议降至当前0%；保留研究条件额度，不把它记为现价仍值得持有。 |
| 基本面退出 | 已为0%；未来重入后若Backstop支付概率升、客户应收/现金显著转弱或M3第四项是/独立P1，撤销准入。 |
买卖区是研究参数，非保证成交的止损/回报。新财报若盘后发布，旧收盘不构成财报后成交验证。最终组合等额资金安排见建仓计划。
六、关键信息缺口与来源
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两期Backstop的逐合同重叠、期限与追索桥
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12/9真实交付/现金与FY27展望
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新实时债券/期权信用定价
11/13盘中执行复核（新加坡11/14整合）
供应商盘中参考 $345.47，2026-11-13 12:39:06 EST（盘中；交易日未完成）；独立收盘基准仍为11/12 $364.36。盘中值不是当天收盘或保证成交价。
投委会最终条件目标 0%、当前阶段含旧仓 ≤0%、从零首笔 0%。若已有仓超过当前阶段额度，应按本轮建议收回；未来条件研究额度不计入当前可执行上限。下一交易报价须重新满足价格和经营条件。