APP — 持仓LOGOS复盘（2026-10-23）

条件目标0.5%→0.5%；从零首笔0.25%；当前阶段最多0.5%（含已有仓）。 USD 264.44，2026-10-22 13:50 EDT（盘中）；10/21完整收盘267.9。持有=买入，实际旧成本不提供豁免。研究期1–3个月，最晚2027-01-23，财报/重大事件提前复核。未登记实际成交。

一、观点与新证据

10/19官方广告需求方禁止内容政策有更新；这是平台合规条款，不是监管处罚解除或广告增长已兑现。核官方11/4盘后日程及最新Q2 10Q，本轮未取得可确认新增正式禁令或法律尾部风险解除的一手资料。

最新已发布期：period：Q2 2026，6/30止；reportedAt：2026-08-05。下一事件：date：2026-11-04；release：盘后；call：17:00 ET；status：官方已确认。

二、5M初筛

承接前次5M 20/25，本轮不重新评分。前次LOGOS。本次状态：未证伪，不是100项全部重新取证。

三、LOGOS风险增量

重点	已核事实 / 推断边界	证据与动作
经营与竞争	10/19官方广告需求方禁止内容政策有更新；这是平台合规条款，不是监管处罚解除或广告增长已兑现。核官方11/4盘后日程及最新Q2 10Q，本轮未取得可确认新增正式禁令或法律尾部风险解除的一手资料。	官方披露为A；产品发布不自动等于份额、付费或现金
利润、股酬及资本	H1 FCF2.150B已扣PP&E及融资租赁本金；减纯SBC168.981M约1.981B经济代理，不能再次扣同一股酬。AR消耗352.6M、全部营运资金净流出504.8M须查广告账期。证券集诉/衍生诉讼与平台数据权限风险未被一般合规政策解除。	财报事实A；现金持续性/资本回报影响为C级研究判断
红线与未知	本轮未新增确认A/B P1；没有用新闻搜索代替审计或全量100项检查。旧M3/M5>3与独立重大风险门槛继续有效。	信息不足不记安全；新增P1或M3/M5第四项是优先停止积极方案

四、3D/3T估值与时点

原估值/买价和仓位约束沿用；新产品或合作尚未提供单独增量现金，不自动提高目标。

模块	当前执行
D1/D2	盈利和现金逻辑未证伪，但10/19合规政策更新不是法律风险解除。245–275仅0.25%首笔，0.5%上限维持；H1现金要扣SBC并跟应收回款，不能只看低PE。11/4核广告收入和现金，若正式平台限制切断数据或重大虚假披露获确认，应先退出。
D3	$245–275；原估值/买价和仓位约束沿用；新产品或合作尚未提供单独增量现金，不自动提高目标。
T1 0–3个月	目标0.5%；从零首笔0.25%，当前阶段总上限0.5%（含已有仓）。原估值/买价和仓位约束沿用；新产品或合作尚未提供单独增量现金，不自动提高目标。
T2 3–18个月	11/4收入指引2.055–2.085B与现金/AR兑现；收入<2.055B伴下季下修或经济现金恶化减半/退出。正式平台禁令切断数据，或法院/监管确认重大虚假披露立即退出。
T3 更长期	每股经济现金、资本回报和护城河持续性决定再估值，不以AI市场总量替代股东现金。

五、最终动作

目标0.5%；从零首笔0.25%，当前阶段总上限0.5%（含已有仓）。原估值/买价和仓位约束沿用；新产品或合作尚未提供单独增量现金，不自动提高目标。

优先风险：H1 FCF2.150B已扣PP&E及融资租赁本金；减纯SBC168.981M约1.981B经济代理，不能再次扣同一股酬。AR消耗352.6M、全部营运资金净流出504.8M须查广告账期。证券集诉/衍生诉讼与平台数据权限风险未被一般合规政策解除。

触发减仓/退出：11/4收入指引2.055–2.085B与现金/AR兑现；收入<2.055B伴下季下修或经济现金恶化减半/退出。正式平台禁令切断数据，或法院/监管确认重大虚假披露立即退出。

六、投委会摘要

项目	建议
当前参考价	264.44 USD；2026-10-22 13:50 EDT（盘中）
条件目标 / 当前阶段	0.5% / 0.5%
购入区与首笔	$245–275；0.25%
卖出复核	$330–360
基本面退出	11/4收入指引2.055–2.085B与现金/AR兑现；收入<2.055B伴下季下修或经济现金恶化减半/退出。正式平台禁令切断数据，或法院/监管确认重大虚假披露立即退出。
结论	未证伪；持有和新买同标准

七、信息缺口与来源

本轮没有完整法院案卷/监管非公开材料，不能保证无新调查
非游戏客户留存、真实ROAS与平台权限稳定性
Q3 AR账龄、SBC和每股现金尚未公布

缺口会影响剩余条件额度和再估值，不能以低风险数量当高确定性。

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