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全库复盘 2026-08-29：研究判断全量复盘与风格诊断
这是第一次把全部研究标的放进同一张复盘账本：每只股票当时的判断是什么、最新公开证据是什么、对错站在哪一边——并把已裁决的判断按偏差方向分类，看清这套研究体系的风格。
一、复盘口径与总账
| 维度 | 数量 |
|---|---|
| 复盘事件 | 258 个（覆盖 255 个研究标的） |
| 可验证检查项 | 566 项：待验证 502 / 判断正确 48 / 部分正确 13 / 判断错误 3 |
| 事件分层 | 已验证复盘 34 / 诚实认错 1 / 部分验证与待验证 223 |
覆盖说明：此前复盘库只登记了部分标签格式的卡片。本次按更宽的解析规则补齐 104 只历史标的（AMZN、AMD、META、MA、APH、CB、CME、ICE 等表格格式标签卡），回避类（如 STX）按规则不入库。UNH 此前无立场卡，8/30 已建首卡（否决复核卡，见第四节）。
二、研究判断：对错清单
**判断正确（48 项检查）**的代表性事件：
- NVDA：FQ2 FY27 复核（8/26 发布）——实绩 $96.2B 超 $91B 指引中值 5.7%，FQ3 指引 $108B（环比 +12.2%）、China 继续剔除、Vera Rubin 全面投产，3 项检查全 correct，维持 8%
- NTNX：FQ4 FY26 复核（8/26 发布）——ARR $25.5B（+16% YoY 加速）、收入 $7.571 亿全部指引指标超预期，8/24 裁决规则触发「加回 2% 进核心池进攻版」，3 项检查全 correct
- MU：HBM 定价权 + DRAM 供给缺口立论全部兑现（FQ3 收入 +346%、16 份长协、HBM 2027 前订满）
- EME / VST / ETN：电气设备与 firm power 论点被行业数据逐条验证，委员会 8/24 加码
- MSFT / GOOGL：AI 收入从叙事变报表（$37B 年化）、Cloud +82% 加速——重估主线成立
- SPGI：分拆三前提首季全部验证（7/1 完成、ex-Mobility +11%、回购 >$70 亿）
**部分正确（13 项）**里最重要的三例：
- MCD：左侧仓仍在有效期内，但修复慢于预期——距认错线（同店连续两季 <2%）只差一个季度
- GOOGL：口径修正——GAAP EPS 含 SpaceX 约 $98B 一次性灌水，盈利质量需剔除 other income 评估
- NTNX：ARR +15% 踩线记 partial——8/29 FQ4 复核翻案：ARR +16% 加速过线（踩线判断的正确处理方式是等下一份财报，而不是立即扣分定论）
**判断错误（3 项）**全部公开列出，不做粉饰：
| 标的 | 错在哪 | 偏差方向 |
|---|---|---|
| SCHW | 8 月把 2% 减到 1% 的时点判断错了——所有修复指标都在超预期 | 保守·低估（收手早了） |
| SIVE | 「完全没有真实订单」的绝对化判断与 ALL.SPACE $8.2m 生产订单不符 | 保守·低估（否定过狠） |
| WDC | guardrail 以 NAND 合约价为准的口径失效——Sandisk 分拆后收入与合约价脱钩 | 口径·框架错误 |
三、风格诊断：对/错是高估还是低估，保守还是激进
把 64 项已裁决检查按判断性质重新归类——不是看 verdict 本身，而是看每个判断「错在哪个方向」。
表 A：全库风格分布
| 风格归类 | 数量 | 说明 |
|---|---|---|
| 进攻型判断被验证（正面论点） | 33 | MU 定价权、MSFT AI 叙事变报表、ETN/EME/VST 瓶颈传导、SPGI 分拆回归、NVDA 超指引、NTNX ARR +16% 复核——研究的 alpha 所在 |
| 保守型判断被验证（区间/风险预警/谨慎） | 15 | MSFT CapEx 风险兑现、SIVE 红线与估值否决、GLW 不追高、MU guardrails、AXTI 折价与稀释预警、NTNX 供应链归因排除、DVA 区间纪律、UNH 否决复核纪律 |
| 口径辨析被验证 | 2 | GLW 10x 子产能口径、ABBV EPS 摊销口径 |
| 保守过头（低估/过早收手） | 6（2 wrong + 4 partial） | 错误主因：SCHW、SIVE（wrong）+ WFC/HPE/SNPS/DVA 砸坑来源窄化为政策（partial） |
| 激进过头（高估/接棒偏快） | 4（全 partial） | 无一演变成 wrong：OpenAI 护城河、NTNX 踩线（已翻案）、NFLX 接棒、MCD 修复 |
| 口径/框架错误 | 4（1 wrong + 3 partial） | WDC 合约价（wrong）+ GOOGL GAAP、GILD 定位、SNPS 表述 |
风格结论五条：
- 错误主因是保守过头，不是激进。 3 项 wrong 中 2 项是低估型（SCHW 减仓早、SIVE 否定过狠）；激进型 4 项全是 partial——这个研究体系从未因「追高被套」犯过 wrong，错都在「过早收手、否定过狠、等待过深」。
- 进攻判断的质量最高。 33 项进攻型验证全部 correct——alpha 在「选中」（找出论点会加速的标的），不在择时等待。
- 激进偏差集中在「接棒/修复节奏」。 NFLX 广告接棒、MCD 客流修复、NTNX ARR 余量——方向不错、斜率给太陡，此类判断按降斜率处理即可，无需推翻；NTNX 案翻案证明踩线判断值得等下一份财报再裁决。
- 保守偏差有新形态。 DVA 8/5 单日 -17% 暴跌复盘：Q2 beat + 指引重申仍暴跌，主因是商业 mix 走弱引发利润率质量质疑——原判断把砸坑来源窄化为政策，低估了「报表内慢变量」触发情绪级冲击的幅度，需与政策变量并列监控。
- 口径错误是独立的错误源。 WDC（合约价）、GOOGL（GAAP）、GILD（定位）、SNPS（表述）——凡以单一口径为准的判断需要第二口径交叉。
整体判断与推荐五条：
- 维持「选中优先」的进攻性，修正「等待」的纪律：回避/不建仓判断加双向复核——价格上破区间上沿 5% 或 60 天未兑现即强制重估，消除 APA/CASY 型踏空。
- 减仓改为证伪驱动：SCHW 式「感觉修复过半」的减仓作废；第一个负向数据（NIM 环比回落、净新增转负）出现才动仓位。
- 单口径判断必须双源交叉：合约价、GAAP EPS、管理层定性表述各错一次——第二口径验证后方可作为交易依据。
- 预期斜率管理：「接棒叙事」类（NFLX、MCD）斜率打七折；「论点加速」类（NVDA、MSFT、MU、ETN、EME、VST、SPGI、NTNX）维持超配——这是这套体系 alpha 的真实所在。
- 覆盖缺口滚动补齐：UNH 首卡已建（8/30，否决复核卡——维持红线清单一票否决，翻案三条件立案）；其余无卡标的走同一流程登记可验证条件。
四、分层现状
- 核心池 28 只：MSFT、V、MA、ABBV、WFC、MCD、AXP、GILD、SCHW、APH、SPGI + 进攻版（NVDA、GOOGL、NFLX、DELL、EQIX、ETN、TER、ONTO、CRDO、NTNX、HPE、UNP、NVT、WDC、ACLS、SANM、SIMO）+ Q3 新增（MU、VST、EME）。详见核心池 19 只。
- 等待估值/时点 84 只：每只都有明确的入场区间与证伪线（如 GRMN <$240、TRGP <$250、APA <$30-32）。
- 继续跟踪/观察 142 只：只跟踪不给建仓指令。
- UNH（否决复核中）：8/30 建否决复核更新卡——维持红线清单一票否决（DOJ 级风险未终结、Optum 分部修复未验证）；Q2 +56% 够格立案复核，翻案三条件：DOJ 终结 / Optum 分部连续两季盈利 / MCR 连续两季稳定。详见 UNH 否决复核卡。
- 回避类：不入复盘库（STX 按规则保持回避）。
五、下一验证点（按时间序）
| 时点 | 事项 | 裁决规则 |
|---|---|---|
| 已复核 8/29 | NVDA FQ2（8/26 发布） | ✅ 实绩 $96.2B 超指引 5.7%，FQ3 指引 $108B（环比 +12.2%）、China 继续剔除、Rubin 全面投产 → 维持 8%（已入库，3 项检查全 correct） |
| 已裁决 8/29 | NTNX FQ4（8/26 发布） | ✅ ARR $25.5B（+16% YoY 加速）、收入 $7.571 亿全部指引指标超预期 → 加回 2% 进核心池进攻版（已入库，3 项检查全 correct） |
| 9/1 | DELL FQ2、CRDO FQ1 | DELL 3% 权重维持与否在财报后定论 |
| 9 月初 | HPE 财报 | 升回标准仓或彻底退出的裁决点 |
| Q3 | DVA 商业 mix 与利润率质量 | 季度必查第一项（8/5 暴跌归因）；$160–180 起步区未到，无动作 |
| Q3 | SCHW NIM | 至 3.25% 区间且流量不衰减 → 讨论回标准仓 |
| Q3 | MCD 同店增速 | 连续两季 <2% → 退出左侧仓 |
| 10 月中 | UNH Q3 财报 + CMS 2027 rate notice | 否决复核材料：DOJ 状态 / Optum 分部利润 / MCR——翻案三条件逐条打分，11 月具备完整材料 |
六、方法论沉淀
- 复盘库只认两种证据：原卡写明的可验证条件 + 后续公开事实。涨跌本身不是判断对错的证据，除非原卡写明了价格条件。
- 预期与节奏分开评分：论点方向被证实但斜率高估（NFLX/MCD 类）记 partial 而非 wrong——错误类型决定修正方式。
- 错误清单是资产：全部判断错误保留在 /reviews 的「诚实认错」分区，供下一次决策前调用。