FRMI — Fermi Inc · LOGOS v2.0 研究更新（2026-10-15）
本轮研究卡；原始研究（历史）保持原样。本卡仅合并已核财报/事件，未完成全项重评，当前推荐购入额度0%。
研究日期：2026-10-15；当前建议目标 0%。 研究事实截至本轮资料截止时点，报价为10/14美股常规收盘；这次回写已有调研，不代表又取得了新一轮实时行情或财报。 复核范围：财报/事件增量；未完成全项重评。当前建议以本更新卡、组合裁决及建仓表为准。 更新前原稿（完整存档）；原卡保持原样，本卡记录本轮增量。
一、公司与本轮投资命题
Fermi Inc；商业模式与壁垒详见更新前主稿，本轮仅合并财报和事件证据。
二、5M 初筛更新范围
本轮没有重新给五个维度打分。原稿记录（历史参考）：合计 10/25：研究判断，不是成功概率。当前不满足核心仓准入。 即使股价便宜，也不能用 M1 的行业空间抵消 M3/M。 这些旧分数不作为当前准入结论，不能把增长和价格变化等同于财务/治理风险解除。
本轮经营与财务事实：
- 10/13 公司发布的 AMD 信用支持 PR 覆盖一期 222MW；建设融资闭合、10/31 交割和 12/31 NTP 仍是不同门槛。未取得完整协议和现金融资闭合材料
- AMD信用支持≠项目融资关闭；融资/交割/EPC/内控四门通过后再估
来源：公司/SEC原始资料；10/14报价。
三、LOGOS 风险增量与评分边界
本轮完成的是财报、事件、报价与购入条件的增量核对，没有完成100项重新取证和重新评分。原稿100项/摘要、分数和P/R分级全部留在完整存档，不能冒充本轮通过。旧红线如未取得充分反证仍阻止准入；未核事项一律保留信息不足，不把候选研究价当红线例外。
| 风险主题 | 本轮结论/依据 | 证据范围 | 影响与动作 |
|---|---|---|---|
| 经营兑现与指引 | 10/13 公司发布的 AMD 信用支持 PR 覆盖一期 222MW；建设融资闭合、10/31 交割和 12/31 NTP 仍是不同门槛。未取得完整协议和现金融资闭合材料；AMD信用支持≠项目融资关闭；融资/交割/EPC/内控四门通过后再估 | 财报/公告原文；预测与实绩分开 | 真实收入增长不能代替每股现金与回报验证 |
| 财务/SBC/融资质量 | 经营/现金/稀释任一未过不买；条件研究价不享有红线豁免。 | 本轮增量核对；完整股数、现金、Proxy缺口仍待补 | 未通过不批准首笔 |
| 估值/择时 | 不设有效买入价；条件研究价，当前不买 | 研究判断；未完成新的完整DCF/拥挤度调查 | 当前0%；条件满足后须重新准入 |
当前LOGOS总分：未重算，不发布新的总分。M3/M5数量红线、单独P1与多个不可逆重大风险是否解除：本轮未完成全项重评，不宣布解除。
四、3D/3T 估值与择时更新
| 模块 | 本轮判断 | 动作边界 |
|---|---|---|
| D1 内生成长 | 10/13 公司发布的 AMD 信用支持 PR 覆盖一期 222MW；建设融资闭合、10/31 交割和 12/31 NTP 仍是不同门槛。未取得完整协议和现金融资闭合材料；AMD信用支持≠项目融资关闭；融资/交割/EPC/内控四门通过后再估 | 核每股现金与利润质量 |
| D2 外延变化 | AMD信用支持≠项目融资关闭；融资/交割/EPC/内控四门通过后再估 | 产品/合同/未来目标不等于已获现金 |
| D3 估值 | 不设有效买入价；条件研究价，当前不买 | 条件研究价，不是可执行推荐价 |
| T1 0–3个月 | 未批准下单；资料、LOGOS、价格与资金来源全部满足后重新提交，不能机械触价买入。 | 财报/重大事件后重新评审 |
| T2 3–18个月 | 份额、盈利、稀释与正常化现金路径待验证 | 不从本轮增量自动推出中期下注 |
| T3 18个月以上 | 壁垒与长期DCF假设沿原研究继续跟踪 | 不得把峰值季度/预付款资本化为永久收益 |
五、最终投资结论
【继续跟踪】；当前推荐购入额度0%，不批准建仓。 AMD信用支持≠项目融资关闭；融资/交割/EPC/内控四门通过后再估
未来转积极需要：补齐完整LOGOS与关键财务/治理缺口，解除仍成立的旧否决项；现金/稀释估值与价格条件同过，并有明确资金来源。跌入研究价区或再度上调收入目标均不自动准入。
六、投委会摘要
| 字段 | 本轮结论 |
|---|---|
| 标的 | FRMI |
| 建议仓位 | 0% |
| 当前动作 | 等待证据/估值；不自动下单 |
| 推荐购入价格 | 不设有效买入价；条件研究价，当前不买 |
| 触发回避/卖出 | 经营/现金/稀释任一未过不买；条件研究价不享有红线豁免。 |
| 下一验证 | AMD信用支持≠项目融资关闭；融资/交割/EPC/内控四门通过后再估 |
| 5M / LOGOS | 未全项重评，不更新或引用旧分数作为当前准入 |
七、关键信息缺口
完整100项对应的最新一手资料、SBC/收入与净股数桥、GAAP/non-GAAP/真实FCF对账、管理层/Proxy最新证据、正常化估值模型、机构/期权拥挤数据。上述缺口影响准入，不能因本轮有新财报资料就写成风险已排尽。
完整历史研究（含旧风险表） · 组合裁决 · 建仓表