NVDA — 创始人离任后的LOGOS与持仓复核（2026-11-13）

【回避】· 当前推荐目标9.5%→0%，首笔0%。 旧卡创始人离任风险预警已触发；本轮依据调查与接班缺口独立撤销核心准入；不拿跌破原$195–215买区当继续持有的豁免。这里调整的是站内推荐组合，没有登记真实卖单。

参考11/12正常收盘 $166.19；研究窗口1–3个月，11/17财报与调查新结论提前复核。公司风险未等于AI全行业风险：全部40只复核。

一、公司一句话定义

NVIDIA通过GPU、系统、互连及软件平台赚钱，CUDA代码、开发者和已部署系统属于公司积累；创始人在产品取舍、产业协调、融资与客户信任中的作用却不能无成本替代。

二、5M初筛

维度	评分	核心判断
M1	5	AI预算与使用仍有增长证据，需求不由一人消失
M2	5	CUDA、全栈与客户部署仍在；本周份额转移尚未量化
M3	4	经营利润强，但回款、股权收益、支持承诺需要看现金桥
M4	4	Fabless之外增加投资、担保与项目资金责任
M5	2	突发交接、独立调查、永久技术/组织接班尚待完成

20/25，具备持续研究价值，不能因此继续作9.5%核心。 初筛分数不是治理通行证。

三、LOGOS v2.0

已知与未知先分开

SEC 8-K载明董事会在 11/11 接受CEO、总裁、董事离任并任命临时CEO；公开新闻稿日期为 11/12。Colette Kress继续兼CFO，Harvey Jones任首位董事长，永久CEO搜索启动。K
11/8董事会启动独立调查，11/10独立董事聘Wachtell/Joon Kim。公司当时表示没有理由相信国家安全或公司秘密遭损，但调查尚未结论；该陈述既不是违规确认，也不是独立排除风险的终局意见。B
11/17约13:20 PT公布FY27Q3，14:00 PT电话会。Q3尚未发布。 旧收入指引108B±2%、GM74%±.5点没有在离任公告中被正式修改；没有修改不代表新团队已经验证。T

领导力影响最大的五条传导链是产品路线取舍、供应商/客户协同、项目融资信任、监管沟通、技术人才与决策链。前两项会影响经营，后三项可先影响风险溢价；均需后续证据，不能仅由价格反推因果。CUDA/IP不会随离任自动消失，客户也不会因此立即撤销预算。T

现金与股东成本

最新完整季度仍是7/26止FY27Q2：收入96.221B、DC约89B、GAAP OPM约66.2%；GAAP EPS2.46/NG2.22。季度CFO24.077B、设备/无形现金2.677B、相关本金.059B，FCF 21.341B；H1 FCF69.895B。季度CFO/NI约40.3%，不能用全年旧85.5%来证明本季度转化健康。GAAP利润含股权收益7.771B，应收/库存/预付占款也需要拆开。Q

Q2 SBC2.027B，约收入2.11%；FY27 NG已含SBC。FCF减SBC的经济敏感性约19.314B不是公司口径，也不能再把同一稀释全额重复扣。H1购股权投资42.404B属于投资现金，不在普通FCF里；不是全部已经损失，也不能把普通FCF都当成可分配资金。Q

7/26应收63.059B，部分投资级客户账期可90日至一年。库存31.575B的增长集中在原料/在制品，成品较年初下降。已披露3.5B既有伙伴担保及8月105B分九期生效安排；上限、未来生效及潜在重叠与当期现金损失分开。缺口由11/17新表补核。F

3.1 100项继承/修订矩阵

本表逐项保留编号；标“11/13原件增量/谓词修订”的项本轮检查，其他项仅继承历史判断，不是100项均重新取得当期一级证据。统计是混合快照，不能当风险已经全面排除的证明。特别纠正#13份额分母、#66扣税/赠与、#70有处罚却写“无记录”及过时的情绪/估值结论。

编号	维度	风险项	结论	依据	证据	可逆	影响	触发/动作	范围
1	M1	市场总量（TAM）是否已经见顶	否	Q2收入96.221B、Q3旧指引108B±2%；客户最新CapEx并未集体削减，不能由离任确认TAM见顶。Q A	A	R1	P3	客户连续削减预算与订单，再重审行业需求	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
2	M1	未来3–5年行业复合增长率是否低于10%	信息不足	未来3–5年统一口径行业增速未新取证；单季高增长不等于长期预测。	C	R2	P3	补多来源行业分母与情景	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
3	M1	是否存在颠覆性的技术替代风险	是	Google官方披露TPU系统销售和全栈AI，替代风险存在；不代表CUDA已经失效。G	A	R2	P2	同产品迁移、单位经济和客户采购证实后升级	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
4	M1	是否处于监管高压区	是	出口管制仍影响中国计算收入假设；11/8公司宣布国家安全相关独立调查，违规结论尚无。Q	A	R2	P2	许可证、禁售或正式调查结论改变时重估	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
5	M1	行业是否极度依赖宏观杠杆或降息环境	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	C	R1	P4	若联邦基金利率超 6% 且持续 12 月+，则中小客户需求可能受压	历史继承；当前动作统一服从0%
6	M1	目标客户购买力或预算是否下降	否	截至已发布资料，GOOG维持195–205B CapEx、AMZN维持约220B现金CapEx；预算不等于回款。G	A	R1	P2	实际取消、融资不足和付款延迟比口号更重要	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
7	M1	行业是否面临全球化退潮或供应链重构风险	是	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R2	P2	台海实质中断、先进产能无法交付或HBM供应导致指引下修即退出复核	历史继承；当前动作统一服从0%
8	M1	是否存在严重的季节性波动风险	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
9	M1	行业进入门槛是否正在消失	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R2	P3	若出现低成本 AI 推理芯片颠覆者且获得主流采用，则需重新评估	历史继承；当前动作统一服从0%
10	M1	地缘政治或出口管制是否会切断核心业务	是	Q3指引不假设中国数据中心计算收入；限制是风险事实，不写成该市场永远不可恢复。Q	A	R2	P2	监管进一步限制可服务客户即退出复核	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
11	M1	能源/算力/原材料成本上涨是否无法传导	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R1	P3	若 TSMC 代工费连续大幅上涨且 NVIDIA 无法提价，则毛利率承压	历史继承；当前动作统一服从0%
12	M1	是否存在严重ESG/劳工/合规声誉风险	是	公司正式启动独立调查和领导层变更，合规声誉风险成立；未证实泄密、间谍或账务造假。B T	A	R2	P2	独立结论、客户/监管限制，提前重审	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
13	M2	公司是否在行业下行期丢失市场份额	信息不足	原卡用上行期预期份额推算回答“行业下行期失份额”，谓词不匹配；本轮缺行业下行和同产品份额分母。	C	R2	P2	同业强、AMD/ASIC设计流入且NVDA持续失份额才升级	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
14	M2	是否存在恶性价格战	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R1	P3	若 Blackwell/Rubin 供需平衡且 ASIC 大规模推出，则价格压力可能出现	历史继承；当前动作统一服从0%
15	M2	核心产品或服务是否高度同质化	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R2	P3	若 ASIC 在训练场景也实现性能追平，则同质化风险升级	历史继承；当前动作统一服从0%
16	M2	客户转换成本是否极低	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R2	P3	若开源 AI 编译器（如 Triton、MLIR）成熟且降低 CUDA 依赖，则切换成本下降	历史继承；当前动作统一服从0%
17	M2	对下游是否缺乏议价权	信息不足	Q2有多个大客户，但集中度不能单独证明缺乏定价权；直销客户也不等于最终云客户。F	A	R2	P2	核实际折扣、账期和订单谈判，不以集中度代议价权	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
18	M2	对上游是否缺乏议价权	是	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R2	P3	若 TSMC 大幅提升代工费或 HBM 严重缺货导致成本跳升，则毛利率承压	历史继承；当前动作统一服从0%
19	M2	竞争对手是否拥有资本成本/平台/补贴优势	是	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R2	P2	客户自研使NVDA订单/份额、毛利率与现金流同时持续恶化则升R3并退出	历史继承；当前动作统一服从0%
20	M2	品牌忠诚度是否被新范式瓦解	信息不足	创始人品牌受损已知，但客户弃用CUDA或产品的同口径数据未取得。	C	R2	P2	客户替代与开发者迁移需经营验证	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
21	M2	渠道是否过度依赖单一平台或生态	信息不足	原卡Top6占85%未在本轮原件核到；不得把应收集中度当营收集中度。F	A	R2	P2	逐层核直销/集成商/最终客户，停止转引未经核验数字	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
22	M2	研发投入占比是否低于行业平均	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P4	若 R&D/Revenue 降至 5% 以下且技术迭代放缓，则需关注	历史继承；当前动作统一服从0%
23	M2	技术/专利/生态壁垒是否接近弱化	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R2	P3	若 PyTorch 2.0+ 完全抽象化 CUDA 依赖或 AMD ROCm 成熟度大幅提升，则壁垒松动	历史继承；当前动作统一服从0%
24	M2	网络效应是否接近上限	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	C	R1	P4	若开发者增速转负，则网络效应减弱	历史继承；当前动作统一服从0%
25	M2	是否面临跨界竞争者的降维打击	是	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R2	P2	客户自研使NVDA订单/份额、毛利率与现金流同时持续恶化则升R3并退出	历史继承；当前动作统一服从0%
26	M2	销售营销费用增速是否持续高于收入	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
27	M2	原区域/平台/规则保护是否正在消失	是	出口限制和客户自研ASIC改变原市场/平台保护；不是本周新增全部损失。F	A	R2	P2	分别跟踪许可与实际替代	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
28	M2	是否存在严重仿冒/灰色/开源替代风险	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R2	P4	若 AMD ROCm 功能完整度达 CUDA 90%+，则替代风险升级	历史继承；当前动作统一服从0%
29	M3	毛利率是否连续3年下降	否	Q2 GAAP GM75.0%高于去年72.4%、较Q1的74.9%稳定，不符合连续三年下降谓词。Q	A	R1	P3	Q3新结果待11/17，旧指引74±.5%	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
30	M3	净利润是否主要由一次性/税惠/投资收益构成	否	Q2 GAAP净利59.688B含股权收益7.771B；虽需剔投资贡献，不能称净利主要靠它。Q	A	R1	P2	区分营业利润、投资公允价值和税	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
31	M3	经营性现金流是否长期低于净利润	信息不足	Q2 CFO24.077B/NI59.688B约40.3%，H1为74.421/118.010约63.1%；投资收益和营运资本解释一部分差距，不能轻率判长期财务失真。Q	A	R2	P2	持续低现金转化且解释不能兑现则升级	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
32	M3	应收账款周转天数是否异常增加	是	Q2应收63.059B、年初38.466B；公司明示部分投资级客户可获90天至一年账期，回款敞口上升。F	A	R2	P2	11/17核DSO/应收与现金，拖延或减值即重审	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
33	M3	存货周转是否大幅下滑或库存风险升高	信息不足	库存31.575B比年初21.403B高，但原料/在制品增加、成品6.857B低于8.774B；不能直接等同滞销。F	A	R1	P2	看交付、取消、周转和减值	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
34	M3	营业利润率是否低于同类公司	否	Q2 GAAP营业利润63.734B，营业率约66.2%，现有盈利并非同行弱势。Q	A	R1	P3	新增折价或成本使竞争地位恶化再审	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
35	M3	资本开支是否过重并导致FCF承压	否	Q2设备/无形资产现金2.677B加本金.059B，普通FCF21.341B；自身CapEx并非当前现金差距主因，金融支持另查#50/#52。Q	A	R1	P2	不以Fabless标签忽略投资、预付和担保	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
36	M3	是否频繁计提大额减值或重组费用	信息不足	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R2	P3	下一财报若现金、利润率、稀释或订单未按本文条件兑现，立即重评	历史继承；当前动作统一服从0%
37	M3	财务杠杆是否超过行业警戒线	否	7/26现金及债证券约56.586B，另有42.783B上市股权；债务余额显著低于前者，但不将风险资产或担保当现金。F	A	R2	P2	以现金类资金和到期表核流动性，不全额净额抵消承诺	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
38	M3	短债是否显著高于现金/流动性	否	最新已公布资产负债表尚未显示短债超过现金/债证券；不是11月实时偿付证明。F	A	R1	P2	11/17重取债务与现金表	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
39	M3	利息成本是否正在吞噬利润	否	Q2利息费用.227B对营业利润63.734B，未吞噬经营盈利。F	A	R1	P3	新增融资和金融承诺须持续跟踪	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
40	M3	审计质量是否存疑或频繁换审计师	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P4	若更换审计师或出现保留意见，则重大预警	历史继承；当前动作统一服从0%
41	M3	是否有大量关联交易或复杂SPV	信息不足	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	C	R2	P2	下一季同口径数据推翻本轮判断	历史继承；当前动作统一服从0%
42	M3	是否有异常其他应收/资产或难解释科目	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
43	M3	递延税资产是否异常且依赖乐观回收	信息不足	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	C	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
44	M3	是否频繁增发/转债或高强度稀释	否	H1普通回购现金39.044B、Q2稀释均股24.285B低于去年24.532B；没有高强度净增发证据。Q	A	R1	P3	不可把回购金额等同全部经济增值	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
45	M3	回购/分红是否与真实现金流脱节	否	Q2回购及股息约26B高于季度FCF21.341B，但H1FCF69.895B覆盖该期回购与分红；暂不判长期脱节。Q	A	R1	P2	不能用新增债务或投资出售粉饰持续分配	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
46	M3	海外资产/收入/现金是否难穿透	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
47	M3	货币资金/利息/收益率是否不匹配	信息不足	本轮未做逐期平均现金与收益率完整桥接，不以现金余额大自动排除此项。	C	R1	P3	补利息与投资分类、期间平均余额	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
48	M3	返利/收入确认是否有较大操纵空间	信息不足	大型客户账期可延至一年，但账期本身不证明收入确认存在较大操纵空间；合同、验收与融资安排仍待核。F	A	R2	P2	回款、履约变更、客户融资支撑超过销售质量即升级	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
49	M3	研发资本化/non-GAAP/重分类是否异常	否	FY27起non-GAAP不再排除SBC；仍剔投资等项目。Q2 SBC2.027B约收入2.11%，不能再将其描述为本季NG加回。Q	A	R1	P3	估值仍核真实每股现金及调整项	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
50	M3	是否有重大诉讼/担保/调查/计提风险	是	已披露伙伴租赁担保3.5B、8月后SB Energy/OpenAI相关最高105B分期生效担保；独立调查也在进行。上限不是到期现金或已发生损失。F	A	R2	P2	违约代偿、无法解释的支持扩张或监管结论需立即重审	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
51	M4	商业模式是否复杂难解释	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
52	M4	扩张是否必须持续大额资本投入	信息不足	H1购股权投资42.404B及大型客户支持显著，但未证明全业务扩张必须持续依赖它；不能以可选择投资额等同必要投入。Q	A	R2	P2	以净付款、资本回报、回收及条件期限核准	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
53	M4	单位经济是否不成立或LTV低于CAC	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
54	M4	业务是否依赖可能过时技术路线	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R2	P3	若 AI 主流架构从 Transformer 转向不需要 GPU 密集计算的范式，则路径风险升级	历史继承；当前动作统一服从0%
55	M4	是否账面赚钱但现金拿不走	是	部分GAAP盈利为未变现股权收益，部分销售尚未回款；存在账面与可分配现金差距，但不是全部无现金。Q	A	R2	P2	坚持逐项现金桥，避免重复扣投资收益与资本支出	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
56	M4	是否极度依赖关键人/平台/合作方	是	#56旧卡将创始人离任列重大升级触发，现由8-K确认；旧文未精确承诺退0，本轮独立撤销核心准入。P2是本轮公司风险分级，不宣称技术或持续经营已经致命受损。K	A	R2	P2	当前目标回0；治理、长期技术负责人和客户履约验证后再立方案	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
57	M4	业务是否建立在监管/税务/会计套利上	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
58	M4	是否存在严重劳动力/人才成本风险	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R1	P4	若核心人才流失加速或 SBC 占比显著上升，则关注	历史继承；当前动作统一服从0%
59	M4	供应链/算力/代工/基础设施是否脆弱	是	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R2	P2	台海实质中断、先进产能无法交付或HBM供应导致指引下修即退出复核	历史继承；当前动作统一服从0%
60	M4	数据/训练资料/隐私合规是否合法存疑	信息不足	独立调查涉及安全关切，尚无公司正式结论证明数据/IP失窃或违法训练。	A	R2	P2	只据确认结论升级，不能把传闻当事实	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
61	M4	是否有明显合规/道德风险	是	独立董事聘外部律师调查的合规声誉敞口真实，违规事实仍待结论。B	A	R2	P2	审查范围、结论、补救与客户限制是关键	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
62	M4	收入是否过于集中	是	Q2 Data Center89B约占96.221B的92.5%，分部集中度高；不是某个客户占比。Q	A	R2	P2	客户最终使用与回款集中另外核验	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
63	M4	海外扩张是否显著本地化/政策失败	信息不足	地缘限制已存在，但未确认本轮海外扩张项目全面失败；不把两者合写。	A	R2	P2	核具体地区许可、部署和账款	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
64	M4	是否有严重知识产权纠纷	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
65	M4	自动化程度是否偏低影响效率	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	B	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
66	M5	近期高管是否大量减持	信息不足	纠正旧卡29亿美元减持叙述：最新取得9/18 Form4为F扣税45,728股及G赠与438,000股，非S公开市场卖出；不能据此证明近期异常减持。H	A	R1	P3	继续核后续Form4及10b5-1，不将赠与当套现	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
67	M5	核心管理层是否异常离职	是	11/11董事会接受CEO/总裁/董事立即离任，11/12公告，接任为临时CEO并兼CFO。K	A	R2	P2	技术高管继续离开、路线图/客户交付受影响即升级	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
68	M5	股权/双重股权是否治理失衡	否	普通股制度未变，首次董事长与临时CEO分设；没有据此确认股权失衡。K	A	R2	P3	观察实际监督与职责分离	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
69	M5	过去3年是否多次指引落空/改口	否	离任公告未撤销旧收入指引，也不等于多年经营指引反复落空；11/17需重新验证。T	A	R1	P3	正式撤销/下修或连续失约才改判	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
70	M5	是否有管理层失信/丑闻/处罚	是	SEC2022对公司披露不足作5.5M和解处罚，此事实不能因金额小写成“无记录”；本轮个人行为及公司调查不等于新财务欺诈已成立。S	A	R2	P2	调查若确认管理层隐瞒/商业合规重大损害，升级P1/否决	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
71	M5	激励是否忽视利润和现金流	否	最新NG已纳入SBC，不以“只奖励调整利润”作无证指控；完整薪酬绩效仍参考旧Proxy。Q	A	R1	P3	新薪酬或现金回报逆向变化则重审	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
72	M5	是否频繁无协同/高溢价/高失败风险并购	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P3	若进行 $100 亿+ 溢价并购且整合风险高，则需警惕	历史继承；当前动作统一服从0%
73	M5	董事会是否缺独立性或监督失效	信息不足	独立董事已聘独立律师并分设董事长；行动本身不证明既有监督有效，也不证明其失效。I	A	R2	P2	看调查独立性、范围与补救	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
74	M5	管理层是否过度关注市值/舆论	信息不足	暂无定量证据证明现任团队以市值管理取代业务；不由新闻热度推断。	C	R2	P3	核财报披露与资本配置	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
75	M5	员工流失是否明显高于同行/口碑恶化	信息不足	本轮未取得有代表性的员工离职率/技术人才流动数据。	C	R2	P2	关键设计/软件团队流失再升级	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
76	M5	文化是否官僚内耗且难留人才	信息不足	旧“扁平即高效”不能代替创始人退出后的组织验证；新技术决策链待披露。	C	R2	P2	看团队职责、技术负责人及路线图兑现	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
77	M5	创始人是否分心或个人品牌凌驾公司	信息不足	创始人个人行为及品牌危机已知，但本轮没有足够证据对当前团队“分心/个人品牌凌驾经营”再独立定性；不为凑红线与#70重复认定。E	A	R2	P2	观察危机应对是否持续挤占运营与影响客户	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
78	M5	接班计划是否不清晰	是	已启动永久CEO内外部搜寻，现为临时CEO兼CFO；明确长期接班方案尚未完成。K	A	R2	P2	永久领导、技术授权、人才与客户关系恢复可重审	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
79	M5	是否家族化/圈子化任人唯亲	信息不足	未获任人唯亲直接证据，未知不计作否。	C	R2	P3	查独立调查与任命披露	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
80	M5	薪酬/SBC是否在业绩恶化时上升	信息不足	尚无过渡后薪酬与绩效新条款，不能由旧强业绩排除未来问题。	A	R1	P3	查新8-K与下一Proxy	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
81	3D/3T	估值是否处历史高分位	信息不足	166.19低于旧204.64，但历史估值分位和未来稀释现金需重算；便宜感不是准入。	C	R2	P2	治理与财报后才重设有效估值锚	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
82	3D/3T	市场一致预期是否过于乐观	信息不足	未取得事件后一致预期完整分布，不宣称市场仍完美乐观。	C	R1	P2	以财报指引与同日预期比较	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
83	3D/3T	是否热门拥挤交易	信息不足	指数权重高不等于当前主动持仓拥挤度已核实；缺同步仓位。	C	R1	P2	确认流量/仓位后再评	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
84	3D/3T	股价偏离基本面/均线是否极端	信息不足	11/12收166.19，比10/30参考204.64低18.79%；跌幅不自动证明均线或基本面极端偏离，本轮没有足够估值分母确认该谓词。	A	R1	P2	不拿盘中低点和正常收盘混算	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
85	3D/3T	卖方买入占比是否过高	信息不足	卖方事件后评级分布未取得。	C	R1	P3	不转引旧买入比例	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
86	3D/3T	融资盘/期权/散户投机是否过高	信息不足	本轮未取得同步期权/OI/融资数据。	C	R1	P2	不由社交热度决定仓位	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
87	3D/3T	下季度业绩是否有明显不及预期风险	信息不足	Q3尚未发布，旧收入108B±2%及GM74±.5%仍待11/17验证。Q	A	R1	P2	收入105.84B及GM73.5%为旧指引下沿，非我们新预测	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
88	3D/3T	是否有解禁/转债/增发融资卖压	信息不足	本轮未复算所有未来增发/可转债/解禁安排。	C	R1	P3	交易前补最新融资表	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
89	3D/3T	空头头寸或观点是否明显上升	信息不足	未取得最新借券与空头头寸，不将股价下跌当空头量。	C	R1	P3	做空须另查工具/催化	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
90	3D/3T	行业是否接近下行拐点	信息不足	NVDA下跌与AMD/AVGO上涨并存，公司事件不能确认行业供需共同拐点。	C	R1	P2	要客户预算/订单/价格/库存共振	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
91	3D/3T	是否有库存积压/订单放缓/减值预期	信息不足	存货结构与季节性需财报核验；本轮无确认全行业订单取消。	A	R1	P2	11/17与客户交叉核	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
92	3D/3T	同行产能/产品/价格攻势是否集中释放	是	Google TPU系统销售推进，AMD强Q4指引见11/4卡；竞争攻势是真实线索，不等于NVDA已失份额。G	A	R2	P2	核同产品设计、客户使用与毛利	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
93	3D/3T	每股增长是否主要靠杠杆/回购财技	否	Q2营业利润同比+124%、NG EPS+120%，不是主要由回购/杠杆贡献；GAAP投资收益另分开。Q	A	R1	P3	坚持每股盈利与现金而非总额	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
94	3D/3T	是否有明确结构性利空	是	公司关键人物与领导结构已重大改变，治理/执行出现个股利空；不把它冒称M2结构性做空成立。K	A	R2	P2	当前退出研究动作，后续由证据解除	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
95	3D/3T	5年DCF是否难支撑当前股价	信息不足	新治理、资金支持和折现率下尚未完成可靠五年DCF，旧估值不能照搬。	C	R2	P2	不以目标价抢跑治理结论	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
96	3D/3T	流动性是否在风险事件中放大波动	否	历史风险判断承接11/2卡，本轮未独立重证该项；不将旧依据中的预测、分母或时间口径视为11/13新事实。	A	R1	P4	不适用	历史继承；当前动作统一服从0%
97	3D/3T	机构是否持续撤离	信息不足	尚无事件后机构完整持仓，13F也滞后，不据价格猜撤离。	C	R1	P3	用披露/流量并注明时滞	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
98	3D/3T	是否有指数/ETF技术卖压	信息不足	未确认特定指数调样或被动技术卖压。	C	R1	P3	不当成基本面原因	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
99	3D/3T	市场整体是否极度贪婪	信息不足	未更新统一情绪指标，旧极度贪婪结论不继承作今天事实。	C	R1	P3	警惕恐慌与反向FOMO	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%
100	3D/3T	当前逻辑是否明显由FOMO驱动	信息不足	是否FOMO是投资者行为判断；本轮不以领袖离开或跌幅替代完整决策。	C	R1	P3	先守预登记、再研究	11/13原件增量/谓词修订；当前目标0%

3.2 分维度与红线

M1：5/12。
M2：4/16。
M3：2/22。
M4：5/15。
M5：3/15。
3D/3T：2/20。

合计 21/100；信息不足39项；是项中A/B证据21项、R3 0项、P1 0项、P2 20项。

M3是项#32/#50共2，M5是项#67/#70/#78共3，均未超过3；不为了凑治理红线把#77再武断算是。本轮没有查明A/B级P1财务造假、秘密泄露或不可逆护城河坍塌。未知和重大治理缺口足以使当前动作回避，却不是已经宣判永久性毁灭。

旧卡#56写“离任升级致命”过于绝对：本轮据已确认的调查、交接和关键人物缺口独立决定推荐目标回0，但不把分级文字当公司已停摆的事实。旧#78接班风险兑现；旧#67“管理稳定”不再成立。低总分不能覆盖这些高影响证据。

四、3D/3T与时点

D1仍有强经营现金与利润，D2变成领导层/治理与客户支持责任的混合冲击，D3需重定风险溢价。166.19约为Q2 NG EPS2.22简单年化的18.7倍，不是前瞻PE或估值底；旧预测增长率及折现率不能照搬。当前不发积极DCF买价。

T1先过11/17财报，重点现金、应收与客户订单，而非只看EPS；T2检查永久CEO、技术负责人、人才/客户留存、资本支持资金回收；T3检验CUDA和每股现金的自主续航能力。即使财报强，也只能修复经营分支，不能自动结案治理调查。

五、最终结论

【回避】；推荐目标0%，不以小仓位绕过未澄清的治理缺口。 三个正面是平台资产仍在、客户需求未见集体下修、临时交接有熟悉财务的管理者；三个主要风险是治理/安全调查、核心技术与客户协调权转换、融资与回款链放大。

五项再验证：独立调查范围与结果；永久CEO/技术职责；Q3与下一季收入GM；应收/CFO/经济现金；客户支持实际净付款与承诺。若技术骨干/客户流失或融资信用从倍数折价传至订单和现金，长期thesis才被实质破坏。

六、投委会动作

项目	本轮建议
当前目标 / 首笔 / 阶段额度	0% / 0% / 0%，原9.5%撤销
推荐买入价	当前不开放；原195–215失效，166.19也不自动准入
当前持仓处理	站内建议回0，按实际流动性分批处理；不等待某个反弹价才执行治理退出，不登记实际交易
卖出/估值复审	不设“等到255–275再卖”的豁免；研究动作先于目标价
重新准入	调查边界/补救可验证，永久领导/技术授权明确，订单与现金无实质受损，再完整复核估值；这些条件尚未满足
做空	仍0%；退出多仓不自动构成周期空或M2结构空，没有新借券/双腿报价不提案

七、核心信息缺口与来源

调查未结论；永久CEO与技术决策授权；FY27Q3新现金/担保；事件后实际客户流失/取消；同产品份额及融资条件；同步机构仓位、借券与期权。以上分别影响治理准入、经营与工具，不混为一个“未知所以所有AI都卖”。

11/13盘中执行复核（新加坡11/14整合）

供应商盘中参考 $161.02，2026-11-13 12:39:08 EST（盘中；交易日未完成）；独立收盘基准仍为11/12 $166.19。盘中值不是当天收盘或保证成交价。

投委会最终条件目标 0%、当前阶段含旧仓 ≤0%、从零首笔 0%。若已有仓超过当前阶段额度，应按本轮建议收回；未来条件研究额度不计入当前可执行上限。下一交易报价须重新满足价格和经营条件。

盘中行情来源 · 组合资金与完整买卖条件