ETN — Eaton：全持仓与AI领导层事件复核（2026-11-13）
【进入核心池】· 当前目标4.5% · 从零首笔0.75% · 含已有仓上限4.5%。 参考价 $359.04，2026-11-12 16:00 EST正常收盘，不是盘前/盘后或保证成交价。研究1–3个月，最晚2027-02-13，重大事件提前重审；没有登记实际成交。
一、公司一句话定义
销售电气配电、供电管理及航空等设备，以工程认证、装机基础和订单执行赚钱。
二、5M初筛与本轮范围
本轮核验最新经营申报、现金/SBC/融资与11/12正常收盘；11/2卡及其历史100项底稿仍承接历史护城河、治理、审计等证据。M1需求和M2竞争需由公司订单/用户/客户事实证明；M3优先看股东经济现金；M4/M5不因别家公司CEO离任自动改变。
这是已做研究后的增量判断，不把“没有新财报”当没研究，也不冒充本轮100项全部重新一级取证。不另发新的5M/LOGOS总分；旧风险与新缺口不能被价格下跌覆盖。
三、LOGOS v2.0增量核验
最新经营报告：Q3/9M 2026，9/30止；业绩发布2026-11-03，本轮纳入最新申报日2026-11-03。
- 11/3 Q3销售约$8.9B、+28%；其中有机+19%、收购+8%、汇率+1%，有机高于原13.5–15.5%观察区，不把并购全部当内生增长。 A：正式业绩/申报
- GAAP EPS$2.77、调整EPS$3.68；调整排除无形摊销$0.62/股、并购/处置$0.30等。分部利润率25.3%，高于原指引。 A：正式业绩/申报
- Q3 CFO$1.310B、公司FCF$1.034B；9M CFO$2.943B减CapEx$721M约$2.222B普通FCF。9M现金收购约$11.079B与期末债务上升必须单列，FCF不包括这些并购付款。 A：正式业绩/申报
- 电气滚动12月book-to-bill约1.2；电气总backlog同比+46%。FY调整EPS指引$13.70–13.80，Q4调整EPS$4.05–4.15、有机增长13–15%。原“有机<12%且下修”减仓触发未过。 A：正式业绩/申报
| 风险编号/主题 | 结论与依据 | 证据 | 可逆性 | 影响 | 触发与动作 |
|---|---|---|---|---|---|
| 35/52 | 是：产能、营运资本和并购要求资金；订单不能代替现金回款 | A | R2 | P2 | 订单取消/交付延后与现金同步变差则减 |
| 37/39 | 是：9/30长期债务17.802B加当期部分710M，收购后财务负担较重 | A | R2 | P2 | 利息吞噬利润或去杠杆路径失效升级 |
| 72 | 是：并购执行是资本配置重点，不把调整EPS剔摊销当全部经济利润 | A | R2 | P2 | 整合收益不兑且继续加杠杆收购则停止超配 |
前卡100表机械计数M3“是”3项（35,37,39）、M5“是”3项（66,67,72）；这是11/2历史快照，不是本轮重新排除其余项目。本卡主题表不与旧表简单累加，以免同一风险重复计分；未新增已经确认的A/B P1，亦不据此声明全部旧红线已解除。若未来逐项重排出现M3或M5第四项“是”，或新增A/B P1，停止积极买入方案。
NVIDIA事件传导
电网、机房供配电需求不依赖某一GPU品牌；NVDA项目若延迟会影响交付时点，但已披露多市场订单和现金仍有支撑。保持AI电力敞口，同时控制与NVT/EME/VRT的共同客户预算。 NVIDIA董事会已公告更换CEO，但经营承诺及产品路线仍需后续财报验证。正式公告。“未见订单取消”不等于已证明毫无影响，价格共振也不等于因果。
四、3D/3T估值与时点
现价359.04约为FY调整EPS中点13.75的26.1倍；调整利润非GAAP现金。新有机增长和现金已验证，允许将下沿扩至345并保留385上限，4%小幅增至4.5%，不是因跌价自动增仓。
T1（0–3月）：执行下列买价、当前额度与新财报触发；T2（3–18月）：验证现金回收和竞争位置；T3（更久）：护城河及资本回报需继续取证。本轮对1–3个月负责，不把短期估值带当永久内在价值。
五、投资结论与后续五项
目标4%增至4.5%；从零0.75%，345–365优先，385以上暂停。若实际报价已跳离区间，用下一次资金/订单验证重新定价。
- 电气book-to-bill和backlog转收入。
- Q4有机13–15%与调整EPS兑现。
- CFO、CapEx及并购付款。
- 利息成本和净债务去化。
- 订单取消/交付期限及客户预算。
证伪/回避：Q4有机<10%且下一年度经营指引下修，或订单取消与现金恶化并存时降至2–3%；新P1及完整M3/M5红线优先。
六、投委会可执行摘要
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 旧目标 → 当前目标 | 4% → 4.5% |
| 首笔 / 当前含旧仓上限 | 0.75% / 4.5% |
| 推荐购入价格 | $345–385；$345–365优先 |
| 卖出/估值复审 | $450–480，若每股现金与盈利不继续上修则复审 |
| 基本面提前退出 | Q4有机<10%且下一年度经营指引下修，或订单取消与现金恶化并存时降至2–3%；新P1及完整M3/M5红线优先。 |
持有=买入，旧成本不豁免；买区以经营条件未恶化为前提。卖出复审不是保证成交的止损单，未来条件池价格不构成当前订单。
七、关键信息缺口与来源
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客户级AI项目取消/融资分拆。
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收购后完整现金ROIC和协同桥。
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最新客户集中及三年治理仍承接旧卡。
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未逐项刷新全部历史治理/审计、机构拥挤及期权证据；保留历史时效，不当作新“否”。
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统一正常收盘价格；归档：
docs/research/sources/portfolio-review-2026-11-13/quotes/ETN.json.gz。
11/13盘中执行复核（新加坡11/14整合）
供应商盘中参考 $351.59，2026-11-13 12:39:07 EST（盘中；交易日未完成）；独立收盘基准仍为11/12 $359.04。盘中值不是当天收盘或保证成交价。
投委会最终条件目标 4.5%、当前阶段含旧仓 ≤4.5%、从零首笔 0.75%。若已有仓超过当前阶段额度，应按本轮建议收回；未来条件研究额度不计入当前可执行上限。下一交易报价须重新满足价格和经营条件。