MTSI — MACOM 最新LOGOS与现金部署复核（2026-11-14）
【小仓位试错】；1–3个月目标1%、当前阶段含已有仓≤0.5%、从零首笔0.25%。 统一基准为2026-11-13 16:00 EST正常收盘 $232.06，非周末可成交报价。持有＝同价仍愿买入；建议不是实际成交登记。
本轮读取最新正式财报/SEC、复核全部22条M3与15条M5，尤其重新审定旧“是”；其余维度承接历史100项基准并补关键新事实。不冒充所有100条均重新取齐原件，不编造新全100总分。 研究有效期至2027-02-14，出现公司财报/重大事件提前复核。
一、公司一句话定义
销售模拟、射频和光电半导体，靠防务工业认证、化合物器件工艺和高速互联设计导入赚钱。
二、5M初筛
| 维度 | 评分 | 本轮观察 |
|---|---|---|
| M1 | 4/5 | 市场需求与客户预算分开，AI行业需求不从单个CEO事件推定 |
| M2 | 4/5 | 经营增长不自动等于份额alpha，核产品/客户分母 |
| M3 | 4/5 | 以GAAP、完整资本现金及经常股酬判断，见下表 |
| M4 | 4/5 | 模式回报要覆盖资本/融资与客户集中责任 |
| M5 | 3/5 | 逐谓词审查，治理结构或调整指标存在不自动构成失衡/失信 |
5M 19/25，达到15分深入研究门槛，仍须独立通过风险与价格。评分为研究判断，不是公司披露。
三、最新事实与LOGOS复核
- 11/5新财报已公布：Q4收入424.8M/+62.7%，GAAP GM59.9%、OPM31.6%、EPS1.78；NG GM61.3%、OPM38.2%、EPS2.09。旧“先等11/5”失效。
- FY26收入1,327.623M/+37.3%，GAAP GM58%、OPM23%、NI335.251M/EPS4.31；投资未实现收益60.989M约18.2%净利，不将其长期资本化。FY24/25/26 GAAP GM54.0/54.7/58.0%。
- FY CFO357.086M−设备64.420M−软件/技术许可10.695M=完整FCF281.971M；SBC87.797M/收入6.61%，扣SBC经济敏感性194.174M。与9M差额推导Q4 CFO155.536M、完整FCF136.167M、扣SBC124.131M；这是FY减9M算术，非公司独立披露季度FCF。
- 流动现金/证券792.407M覆盖短债340.743M，另IQE投资60.588M单列，不算PP&E、也不从FCF伪装成免费资产。年度基本加权股75.702M较73.986M+2.3%，亏损年度稀释股比较有反稀释规则，不能硬算5%净增股。
- FY数据中心509.672M/+74%、I&D536.367M/+27.8%、电信281.584M/+10.6%；前两客户20%/14%、前十58%，中国按账单地址37.7%。客户/地缘风险真实，不能以账单地当最终需求。
- Q1 FY27收入450–460M、NG GM62–63%、NG EPS2.21–2.29，NG税6%、预计79M稀释股。Deloitte财务和ICFR无保留，自2010审计；假设性内控风险段不是已发现重大缺陷。
MTSI-release原件、MTSI-10-K-2026-11-12原件。
旧判断修订
旧等待事件已经落地，买区上调来自新的收入、毛利和现金水平，不因股价涨就抬价。旧4月卡并购金额混乱、上调增长即指护价、硬件即无数据风险等结论不继承；全部100行重新建表，信息不足保留。
M3与M5逐项复核（37条）
A为原始披露事实，C为明确推断，D为尚不足作结论的证据。R1/R2/R3为可逆/半可逆/极难逆，P1–P4为致命/重大/中等/轻微。信息不足不计为否；P1等级描述潜在严重性，只有结论为是且证据支持才算已触发。 表内财务/经营事实对应以上最新原件；历史承接项不伪装成新取证。
| 编号 | 维度 | 风险谓词 | 结论 | 依据与影响 | 证据 | 可逆 | 影响 | 触发 | 动作 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 29 | M3 | 毛利率是否连续3年下降 | 否 | 审计10-K FY24/25/26 GAAP GM54.0%/54.7%/58.0%，不符合连降三年 | A | R1 | P3 | 年度序列出现连续3年下降 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 30 | M3 | 净利润是否主要由一次性/税惠/投资收益构成 | 否 | FY26投资未实现收益60.989M约占NI335.251M的18.2%；不满足净利主要由一次性收益构成 | A | R1 | P3 | 一次性与投资税收收益占利润超50% | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 31 | M3 | 经营性现金流是否长期低于净利润 | 否 | FY26 CFO357.086M高于NI335.251M；前两年NI更低/亏损，未见长期OCF低于净利 | A | R1 | P3 | 滚动两年OCF/NI<0.7 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 32 | M3 | 应收账款周转天数是否异常增加 | 信息不足 | A/R+41%略快于收入37.3%，不足单独确认DSO异常；需账龄和收款条款 | A | R1 | P3 | DSO>85天或Q4尾款回收未改善 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 33 | M3 | 存货周转是否大幅下滑或库存风险升高 | 否 | 存货284.311M较237.844M+19.5%，低于收入+37.3%；不支持库存风险已大幅上升 | A | R1 | P3 | 库存/收入上升且客户延期 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 34 | M3 | 营业利润率是否低于同类公司 | 信息不足 | 缺同口径可比公司GAAP OPM分母，非GAAP不能直接横比 | D | R2 | P3 | 同口径利润率持续落后同行 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 35 | M3 | 资本开支是否过重并导致FCF承压 | 否 | CFO357.086−PPE64.420−软件/许可10.695=281.971M为正；CapEx未压垮FCF，仍需供给爬坡投入 | A | R2 | P3 | 资本投入加供应商融资超过经营现金且需求下修 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 36 | M3 | 是否频繁计提大额减值或重组费用 | 信息不足 | 尚未重建多年重组/减值频率与正常利润关系 | D | R2 | P3 | 减值连续两年显著吞噬利润 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 37 | M3 | 财务杠杆是否超过行业警戒线 | 否 | 现金+短投792.407M覆盖短债340.743M，净现金；不能再以旧538M债务推风险 | A | R1 | P3 | 净债务明显上升且经营现金下滑 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 38 | M3 | 短债是否显著高于现金/流动性 | 否 | 792.407M流动性大于340.743M短债；短债分类真实但不是流动性缺口 | A | R1 | P3 | 实际短债/现金>1 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 39 | M3 | 利息成本是否正在吞噬利润 | 否 | FY26利息费用约收入0.5%，没有吞噬经营利润 | A | R1 | P3 | 净利息支出占经营利润>15% | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 40 | M3 | 审计质量是否存疑或频繁换审计师 | 否 | Deloitte自2010审计；11/12财报及ICFR无保留，控制有效。假设性material weakness风险段不是已发现缺陷 | A | R2 | P3 | 审计非标/辞任或财务重大弱点 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 41 | M3 | 是否有大量关联交易或复杂SPV | 信息不足 | 需核所有关联交易/特殊实体与最终风险承担者 | D | R2 | P2 | 融资超预算或蔡司亏损需要追加支持 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 42 | M3 | 是否有异常其他应收/资产或难解释科目 | 信息不足 | 需取得重要其他资产的经济归属和可回收性，账面大不自动异常 | D | R2 | P3 | 其他资产/关联贷款大增且回收不明 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 43 | M3 | 递延税资产是否异常且依赖乐观回收 | 信息不足 | 需递延税项可回收性与未来应税利润压力桥 | D | R2 | P2 | DTA急升且可回收性受挑战 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 44 | M3 | 是否频繁增发/转债或高强度稀释 | 信息不足 | FY26基本加权股75.702M较73.986M+2.3%，SBC87.797M为收入6.61%；不足证明高强度稀释，需按到期/可转债前向股数 | A | R2 | P2 | 股数连续年增>2%且SBC上升 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 45 | M3 | 回购/分红是否与真实现金流脱节 | 否 | 本期无大额普通股分红/回购分配；代扣税56.937M另列，不能重复扣SBC与代扣税 | A | R1 | P3 | 滚动年分红回购超正常化FCF并举债 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 46 | M3 | 海外资产/收入/现金是否难穿透 | 信息不足 | 地区收入已披露不等于境外资产已完全穿透验证 | D | R2 | P3 | 受限现金或监管阻碍回款 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 47 | M3 | 货币资金/利息/收益率是否不匹配 | 信息不足 | 需平均现金与实际收益率，期末余额不能替代全年分母 | D | R2 | P3 | 银行函证/利息量级出现真实矛盾 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 48 | M3 | 返利/收入确认是否有较大操纵空间 | 信息不足 | 合同允许判断空间不等于已大幅操纵，缺渠道返利/退货与收款交叉证据 | D | R2 | P3 | 提前确认收入或验收回冲重大 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 49 | M3 | 研发资本化/non-GAAP/重分类是否异常 | 信息不足 | GAAP EPS4.31含投资收益，NG剔SBC/摊销并用低税；调整透明不直接定异常，估值另扣经常SBC与正常税率 | A | R2 | P2 | 持续排除重大经常成本或改收入确认 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 50 | M3 | 是否有重大诉讼/担保/调查/计提风险 | 信息不足 | 现有年度原件未支持已发生的P1事项；未逐案完成全部知识产权/环保/税务潜在损失穿透 | A | R2 | P2 | 重大裁决/SEC调查/损失计提 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 66 | M5 | 近期高管是否大量减持 | 信息不足 | 未合并近期全部Form 4、10b5-1和税务卖股，无法判“大量净减持” | D | R2 | P3 | 高管异常集中减持且经营恶化 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 67 | M5 | 核心管理层是否异常离职 | 信息不足 | CEO更替须区分正常继任、临时过渡及异常辞任；本轮不能据同业事件认定 | D | R2 | P3 | 关键高管突然离职且解释不清 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 68 | M5 | 股权/双重股权是否治理失衡 | 信息不足 | 投票防御或持股集中不自动证明治理已经失衡，需实际监督/权利受损证据 | D | R2 | P3 | 实际行权妨碍股东合理监督 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 69 | M5 | 过去3年是否多次指引落空/改口 | 信息不足 | 未重建过去三年预注册指引和实际逐季台账 | D | R2 | P2 | 连续两季重大指引落空 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 70 | M5 | 是否有管理层失信/丑闻/处罚 | 信息不足 | 未取得支持“不诚信/丑闻/处罚”的具体新事实；也不作全面无风险证明 | D | R2 | P2 | 欺诈/重大虚假披露获证实 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 71 | M5 | 激励是否忽视利润和现金流 | 信息不足 | 尚未完成当前Proxy薪酬权重与实际现金回报匹配；调整指标不自动等于忽视利润/现金 | D | R2 | P2 | 改为只看营收且回报现金恶化 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 72 | M5 | 是否频繁无协同/高溢价/高失败风险并购 | 信息不足 | 旧卡Applied Micro并购金额混乱且年代久远，不能据此断言当前频繁无协同；IQE60.588M投资及供给回报须跟踪 | A | R2 | P2 | 连续高溢价收购且回报不明 | 重大触发先停止新增并复核 |
| 73 | M5 | 董事会是否缺独立性或监督失效 | 信息不足 | 未取得本轮全部关联事项和委员会执行证据 | D | R2 | P3 | 监督董事集体辞任或独立性被破坏 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 74 | M5 | 管理层是否过度关注市值/舆论 | 信息不足 | 收入/利润兑现与上调指引不能作为维护高股价的主观动机证据；旧“是”撤销 | C | R2 | P3 | 持续以股价目标取代经营交付并大量投入舆论管理 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 75 | M5 | 员工流失是否明显高于同行/口碑恶化 | 信息不足 | 缺同业可比主动流失率，裁员不等于人才主动流失异常 | D | R2 | P3 | 关键工程师团队流失且交付延误 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 76 | M5 | 文化是否官僚内耗且难留人才 | 信息不足 | 缺可验证组织执行/人才留任证据，员工个别评价不足强结论 | D | R2 | P3 | 设计/交付周期持续失准 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 77 | M5 | 创始人是否分心或个人品牌凌驾公司 | 信息不足 | 未穷尽个人业务和冲突核查，不以未见新闻当确定否 | D | R2 | P3 | 资源大幅转给无关个人项目 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 78 | M5 | 接班计划是否不清晰 | 信息不足 | 未取得关键岗位完整继任执行方案，公开披露不足不等于没有计划 | D | R2 | P3 | 核心岗位空缺且没有交接安排 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 79 | M5 | 是否家族化/圈子化任人唯亲 | 信息不足 | 需当前关联任命及监督记录，不能仅由注册地断定无任人唯亲 | D | R2 | P3 | 任人唯亲获证且损害经营 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
| 80 | M5 | 薪酬/SBC是否在业绩恶化时上升 | 否 | FY26 SBC87.797M较79.362M+10.6%，经营利润/收入显著改善，不满足业绩恶化时上升 | A | R1 | P3 | 利润下滑而总薪酬/SBC大涨 | 跟踪；服从本卡仓位上限 |
本轮37项统计：M3 0/22（是：无），M5 0/15（是：无）；信息不足26项，A/B支持的是0项，已确认A/B P1为0项。 当前未触发M3/M5超过3项的机械红线；未知不代表已排除。没有新全100分数或“低分＝高确定性”的保证；其他重大结构性风险仍服从独立否决。
四、3D/3T与估值
Q1 NG EPS中值2.25×4=9仅是6%税的运行标尺。换20%税得9×.80/.94=7.66，再预留约1.0–1.2/股经常SBC敏感性约6.5–6.7；非公司全年指引。以约31–35倍得约202–235，205–235作为小仓研究带，205–220优先。现232.06只允许.25首笔，不是核心重仓价。FY完整FCF281.971M、减SBC194.174M，对约18.0B权益规模约1.6%/1.1%收益率；须靠后续现金增长兑现，不能仅凭9EPS称便宜。
| 模块 | 当前判断与动作 |
|---|---|
| D1内生增长 | GAAP营业杠杆与季度现金同步提升 |
| D2外延变化 | 高速互联+防务，但客户与IQE供给集中 |
| D3估值/预期 | 价格上沿，低税/SBC校正后只容许小首笔 |
| T1 0–3个月 | 从0开放目标1%、首笔0.25%、当前阶段含已有仓≤0.5%。现232.06处上沿，可先0.25%；回到205–220且经营未弱再到0.5%。余0.5%条件额度待下一季现金/税率、短债及每股回报验证，非立即全额买入。 |
| T2 3–18个月 | 0.5→1%需下一季完整FCF至少100M、GAAP GM维持≥58%、稀释/偿债后经济每股现金未倒退，并重核正常税率；此100M为研究阈值而非公司指引。 |
| T3 18个月以上 | 继续核护城河和每股资本回报；不以长期叙事豁免不再愿意买的仓位 |
NVIDIA管理层变化是需要观察的行业事件，不能直接证明本公司需求下降；监测真正的客户订单、预算、交付和回款。同期价格共振不提供因果识别。
五、投委会结论与价格
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 结论 | 【小仓位试错】 |
| 目标 / 当前阶段 / 首笔 | 1% / ≤0.5% / 0.25% |
| 推荐买区 | $205–235 |
| 优先买区 | $205–220 |
| 估值卖出复审 | $275–295；盈利未升时估值减仓复审 |
| 1–3个月动作 | 从0开放目标1%、首笔0.25%、当前阶段含已有仓≤0.5%。现232.06处上沿，可先0.25%；回到205–220且经营未弱再到0.5%。余0.5%条件额度待下一季现金/税率、短债及每股回报验证，非立即全额买入。 |
| 后续条件 | 0.5→1%需下一季完整FCF至少100M、GAAP GM维持≥58%、稀释/偿债后经济每股现金未倒退，并重核正常税率；此100M为研究阈值而非公司指引。 |
| 回避/退出 | 若下季收入低于450M且下一季指引下修、GAAP GM低于56%且回款转弱、单客>25%且需求/收款下降，暂停加仓/缩至0；出现A/B P1或M3/M5>3是即撤销。价格275–295而正常化盈利未升则减仓复审。 |
买卖区是研究参数，基本面退出优先，价格落入不自动证明安全。推荐权重均含已有仓，并非在旧仓上额外叠加；单公司上限仍受组合AI/设备相关因子预算约束。
六、关键信息缺口
- FY27可持续税率与重复SBC/摊销的经济每股桥；影响后续加仓/重估，未核实部分不作“否”。
- IQE供应/投资回收、短债到期及转债完整稀释；影响后续加仓/重估，未核实部分不作“否”。
- 器件级1.6T/CPO竞争与实际份额分母；影响后续加仓/重估，未核实部分不作“否”。
- 最新Proxy权重、关联任命/净Form4以及机构拥挤数据；影响后续加仓/重估，未核实部分不作“否”。
专项：SBC已按收入与经济现金敏感性单列；不同时重复扣SBC和股酬税款。non-GAAP不替代GAAP，低税和股本差异已桥接。指引均是管理层前瞻，不当已实现结果。未取得完整一致预期/机构/期权资金流，本轮不确认拥挤度安全。
原件SHA256/取回时间见仓库研究归档，行情见统一11/13正常收盘快照。历史100项基准 · 建仓计划 · 组合复盘