MTSI — MACOM 最新LOGOS与现金部署复核（2026-11-14）

【小仓位试错】；1–3个月目标1%、当前阶段含已有仓≤0.5%、从零首笔0.25%。 统一基准为2026-11-13 16:00 EST正常收盘 $232.06，非周末可成交报价。持有＝同价仍愿买入；建议不是实际成交登记。

本轮读取最新正式财报/SEC、复核全部22条M3与15条M5，尤其重新审定旧“是”；其余维度承接历史100项基准并补关键新事实。不冒充所有100条均重新取齐原件，不编造新全100总分。 研究有效期至2027-02-14，出现公司财报/重大事件提前复核。

一、公司一句话定义

销售模拟、射频和光电半导体，靠防务工业认证、化合物器件工艺和高速互联设计导入赚钱。

二、5M初筛

维度	评分	本轮观察
M1	4/5	市场需求与客户预算分开，AI行业需求不从单个CEO事件推定
M2	4/5	经营增长不自动等于份额alpha，核产品/客户分母
M3	4/5	以GAAP、完整资本现金及经常股酬判断，见下表
M4	4/5	模式回报要覆盖资本/融资与客户集中责任
M5	3/5	逐谓词审查，治理结构或调整指标存在不自动构成失衡/失信

5M 19/25，达到15分深入研究门槛，仍须独立通过风险与价格。评分为研究判断，不是公司披露。

三、最新事实与LOGOS复核

11/5新财报已公布：Q4收入424.8M/+62.7%，GAAP GM59.9%、OPM31.6%、EPS1.78；NG GM61.3%、OPM38.2%、EPS2.09。旧“先等11/5”失效。
FY26收入1,327.623M/+37.3%，GAAP GM58%、OPM23%、NI335.251M/EPS4.31；投资未实现收益60.989M约18.2%净利，不将其长期资本化。FY24/25/26 GAAP GM54.0/54.7/58.0%。
FY CFO357.086M−设备64.420M−软件/技术许可10.695M=完整FCF281.971M；SBC87.797M/收入6.61%，扣SBC经济敏感性194.174M。与9M差额推导Q4 CFO155.536M、完整FCF136.167M、扣SBC124.131M；这是FY减9M算术，非公司独立披露季度FCF。
流动现金/证券792.407M覆盖短债340.743M，另IQE投资60.588M单列，不算PP&E、也不从FCF伪装成免费资产。年度基本加权股75.702M较73.986M+2.3%，亏损年度稀释股比较有反稀释规则，不能硬算5%净增股。
FY数据中心509.672M/+74%、I&D536.367M/+27.8%、电信281.584M/+10.6%；前两客户20%/14%、前十58%，中国按账单地址37.7%。客户/地缘风险真实，不能以账单地当最终需求。
Q1 FY27收入450–460M、NG GM62–63%、NG EPS2.21–2.29，NG税6%、预计79M稀释股。Deloitte财务和ICFR无保留，自2010审计；假设性内控风险段不是已发现重大缺陷。

MTSI-release原件、MTSI-10-K-2026-11-12原件。

旧判断修订

旧等待事件已经落地，买区上调来自新的收入、毛利和现金水平，不因股价涨就抬价。旧4月卡并购金额混乱、上调增长即指护价、硬件即无数据风险等结论不继承；全部100行重新建表，信息不足保留。

M3与M5逐项复核（37条）

A为原始披露事实，C为明确推断，D为尚不足作结论的证据。R1/R2/R3为可逆/半可逆/极难逆，P1–P4为致命/重大/中等/轻微。信息不足不计为否；P1等级描述潜在严重性，只有结论为是且证据支持才算已触发。 表内财务/经营事实对应以上最新原件；历史承接项不伪装成新取证。

编号	维度	风险谓词	结论	依据与影响	证据	可逆	影响	触发	动作
29	M3	毛利率是否连续3年下降	否	审计10-K FY24/25/26 GAAP GM54.0%/54.7%/58.0%，不符合连降三年	A	R1	P3	年度序列出现连续3年下降	跟踪；服从本卡仓位上限
30	M3	净利润是否主要由一次性/税惠/投资收益构成	否	FY26投资未实现收益60.989M约占NI335.251M的18.2%；不满足净利主要由一次性收益构成	A	R1	P3	一次性与投资税收收益占利润超50%	跟踪；服从本卡仓位上限
31	M3	经营性现金流是否长期低于净利润	否	FY26 CFO357.086M高于NI335.251M；前两年NI更低/亏损，未见长期OCF低于净利	A	R1	P3	滚动两年OCF/NI<0.7	跟踪；服从本卡仓位上限
32	M3	应收账款周转天数是否异常增加	信息不足	A/R+41%略快于收入37.3%，不足单独确认DSO异常；需账龄和收款条款	A	R1	P3	DSO>85天或Q4尾款回收未改善	跟踪；服从本卡仓位上限
33	M3	存货周转是否大幅下滑或库存风险升高	否	存货284.311M较237.844M+19.5%，低于收入+37.3%；不支持库存风险已大幅上升	A	R1	P3	库存/收入上升且客户延期	跟踪；服从本卡仓位上限
34	M3	营业利润率是否低于同类公司	信息不足	缺同口径可比公司GAAP OPM分母，非GAAP不能直接横比	D	R2	P3	同口径利润率持续落后同行	跟踪；服从本卡仓位上限
35	M3	资本开支是否过重并导致FCF承压	否	CFO357.086−PPE64.420−软件/许可10.695=281.971M为正；CapEx未压垮FCF，仍需供给爬坡投入	A	R2	P3	资本投入加供应商融资超过经营现金且需求下修	跟踪；服从本卡仓位上限
36	M3	是否频繁计提大额减值或重组费用	信息不足	尚未重建多年重组/减值频率与正常利润关系	D	R2	P3	减值连续两年显著吞噬利润	跟踪；服从本卡仓位上限
37	M3	财务杠杆是否超过行业警戒线	否	现金+短投792.407M覆盖短债340.743M，净现金；不能再以旧538M债务推风险	A	R1	P3	净债务明显上升且经营现金下滑	跟踪；服从本卡仓位上限
38	M3	短债是否显著高于现金/流动性	否	792.407M流动性大于340.743M短债；短债分类真实但不是流动性缺口	A	R1	P3	实际短债/现金>1	跟踪；服从本卡仓位上限
39	M3	利息成本是否正在吞噬利润	否	FY26利息费用约收入0.5%，没有吞噬经营利润	A	R1	P3	净利息支出占经营利润>15%	跟踪；服从本卡仓位上限
40	M3	审计质量是否存疑或频繁换审计师	否	Deloitte自2010审计；11/12财报及ICFR无保留，控制有效。假设性material weakness风险段不是已发现缺陷	A	R2	P3	审计非标/辞任或财务重大弱点	跟踪；服从本卡仓位上限
41	M3	是否有大量关联交易或复杂SPV	信息不足	需核所有关联交易/特殊实体与最终风险承担者	D	R2	P2	融资超预算或蔡司亏损需要追加支持	重大触发先停止新增并复核
42	M3	是否有异常其他应收/资产或难解释科目	信息不足	需取得重要其他资产的经济归属和可回收性，账面大不自动异常	D	R2	P3	其他资产/关联贷款大增且回收不明	跟踪；服从本卡仓位上限
43	M3	递延税资产是否异常且依赖乐观回收	信息不足	需递延税项可回收性与未来应税利润压力桥	D	R2	P2	DTA急升且可回收性受挑战	重大触发先停止新增并复核
44	M3	是否频繁增发/转债或高强度稀释	信息不足	FY26基本加权股75.702M较73.986M+2.3%，SBC87.797M为收入6.61%；不足证明高强度稀释，需按到期/可转债前向股数	A	R2	P2	股数连续年增>2%且SBC上升	重大触发先停止新增并复核
45	M3	回购/分红是否与真实现金流脱节	否	本期无大额普通股分红/回购分配；代扣税56.937M另列，不能重复扣SBC与代扣税	A	R1	P3	滚动年分红回购超正常化FCF并举债	跟踪；服从本卡仓位上限
46	M3	海外资产/收入/现金是否难穿透	信息不足	地区收入已披露不等于境外资产已完全穿透验证	D	R2	P3	受限现金或监管阻碍回款	跟踪；服从本卡仓位上限
47	M3	货币资金/利息/收益率是否不匹配	信息不足	需平均现金与实际收益率，期末余额不能替代全年分母	D	R2	P3	银行函证/利息量级出现真实矛盾	跟踪；服从本卡仓位上限
48	M3	返利/收入确认是否有较大操纵空间	信息不足	合同允许判断空间不等于已大幅操纵，缺渠道返利/退货与收款交叉证据	D	R2	P3	提前确认收入或验收回冲重大	跟踪；服从本卡仓位上限
49	M3	研发资本化/non-GAAP/重分类是否异常	信息不足	GAAP EPS4.31含投资收益，NG剔SBC/摊销并用低税；调整透明不直接定异常，估值另扣经常SBC与正常税率	A	R2	P2	持续排除重大经常成本或改收入确认	重大触发先停止新增并复核
50	M3	是否有重大诉讼/担保/调查/计提风险	信息不足	现有年度原件未支持已发生的P1事项；未逐案完成全部知识产权/环保/税务潜在损失穿透	A	R2	P2	重大裁决/SEC调查/损失计提	重大触发先停止新增并复核
66	M5	近期高管是否大量减持	信息不足	未合并近期全部Form 4、10b5-1和税务卖股，无法判“大量净减持”	D	R2	P3	高管异常集中减持且经营恶化	跟踪；服从本卡仓位上限
67	M5	核心管理层是否异常离职	信息不足	CEO更替须区分正常继任、临时过渡及异常辞任；本轮不能据同业事件认定	D	R2	P3	关键高管突然离职且解释不清	跟踪；服从本卡仓位上限
68	M5	股权/双重股权是否治理失衡	信息不足	投票防御或持股集中不自动证明治理已经失衡，需实际监督/权利受损证据	D	R2	P3	实际行权妨碍股东合理监督	跟踪；服从本卡仓位上限
69	M5	过去3年是否多次指引落空/改口	信息不足	未重建过去三年预注册指引和实际逐季台账	D	R2	P2	连续两季重大指引落空	重大触发先停止新增并复核
70	M5	是否有管理层失信/丑闻/处罚	信息不足	未取得支持“不诚信/丑闻/处罚”的具体新事实；也不作全面无风险证明	D	R2	P2	欺诈/重大虚假披露获证实	重大触发先停止新增并复核
71	M5	激励是否忽视利润和现金流	信息不足	尚未完成当前Proxy薪酬权重与实际现金回报匹配；调整指标不自动等于忽视利润/现金	D	R2	P2	改为只看营收且回报现金恶化	重大触发先停止新增并复核
72	M5	是否频繁无协同/高溢价/高失败风险并购	信息不足	旧卡Applied Micro并购金额混乱且年代久远，不能据此断言当前频繁无协同；IQE60.588M投资及供给回报须跟踪	A	R2	P2	连续高溢价收购且回报不明	重大触发先停止新增并复核
73	M5	董事会是否缺独立性或监督失效	信息不足	未取得本轮全部关联事项和委员会执行证据	D	R2	P3	监督董事集体辞任或独立性被破坏	跟踪；服从本卡仓位上限
74	M5	管理层是否过度关注市值/舆论	信息不足	收入/利润兑现与上调指引不能作为维护高股价的主观动机证据；旧“是”撤销	C	R2	P3	持续以股价目标取代经营交付并大量投入舆论管理	跟踪；服从本卡仓位上限
75	M5	员工流失是否明显高于同行/口碑恶化	信息不足	缺同业可比主动流失率，裁员不等于人才主动流失异常	D	R2	P3	关键工程师团队流失且交付延误	跟踪；服从本卡仓位上限
76	M5	文化是否官僚内耗且难留人才	信息不足	缺可验证组织执行/人才留任证据，员工个别评价不足强结论	D	R2	P3	设计/交付周期持续失准	跟踪；服从本卡仓位上限
77	M5	创始人是否分心或个人品牌凌驾公司	信息不足	未穷尽个人业务和冲突核查，不以未见新闻当确定否	D	R2	P3	资源大幅转给无关个人项目	跟踪；服从本卡仓位上限
78	M5	接班计划是否不清晰	信息不足	未取得关键岗位完整继任执行方案，公开披露不足不等于没有计划	D	R2	P3	核心岗位空缺且没有交接安排	跟踪；服从本卡仓位上限
79	M5	是否家族化/圈子化任人唯亲	信息不足	需当前关联任命及监督记录，不能仅由注册地断定无任人唯亲	D	R2	P3	任人唯亲获证且损害经营	跟踪；服从本卡仓位上限
80	M5	薪酬/SBC是否在业绩恶化时上升	否	FY26 SBC87.797M较79.362M+10.6%，经营利润/收入显著改善，不满足业绩恶化时上升	A	R1	P3	利润下滑而总薪酬/SBC大涨	跟踪；服从本卡仓位上限

本轮37项统计：M3 0/22（是：无），M5 0/15（是：无）；信息不足26项，A/B支持的是0项，已确认A/B P1为0项。 当前未触发M3/M5超过3项的机械红线；未知不代表已排除。没有新全100分数或“低分＝高确定性”的保证；其他重大结构性风险仍服从独立否决。

四、3D/3T与估值

Q1 NG EPS中值2.25×4=9仅是6%税的运行标尺。换20%税得9×.80/.94=7.66，再预留约1.0–1.2/股经常SBC敏感性约6.5–6.7；非公司全年指引。以约31–35倍得约202–235，205–235作为小仓研究带，205–220优先。现232.06只允许.25首笔，不是核心重仓价。FY完整FCF281.971M、减SBC194.174M，对约18.0B权益规模约1.6%/1.1%收益率；须靠后续现金增长兑现，不能仅凭9EPS称便宜。

模块	当前判断与动作
D1内生增长	GAAP营业杠杆与季度现金同步提升
D2外延变化	高速互联+防务，但客户与IQE供给集中
D3估值/预期	价格上沿，低税/SBC校正后只容许小首笔
T1 0–3个月	从0开放目标1%、首笔0.25%、当前阶段含已有仓≤0.5%。现232.06处上沿，可先0.25%；回到205–220且经营未弱再到0.5%。余0.5%条件额度待下一季现金/税率、短债及每股回报验证，非立即全额买入。
T2 3–18个月	0.5→1%需下一季完整FCF至少100M、GAAP GM维持≥58%、稀释/偿债后经济每股现金未倒退，并重核正常税率；此100M为研究阈值而非公司指引。
T3 18个月以上	继续核护城河和每股资本回报；不以长期叙事豁免不再愿意买的仓位

NVIDIA管理层变化是需要观察的行业事件，不能直接证明本公司需求下降；监测真正的客户订单、预算、交付和回款。同期价格共振不提供因果识别。

五、投委会结论与价格

项目	建议
结论	【小仓位试错】
目标 / 当前阶段 / 首笔	1% / ≤0.5% / 0.25%
推荐买区	$205–235
优先买区	$205–220
估值卖出复审	$275–295；盈利未升时估值减仓复审
1–3个月动作	从0开放目标1%、首笔0.25%、当前阶段含已有仓≤0.5%。现232.06处上沿，可先0.25%；回到205–220且经营未弱再到0.5%。余0.5%条件额度待下一季现金/税率、短债及每股回报验证，非立即全额买入。
后续条件	0.5→1%需下一季完整FCF至少100M、GAAP GM维持≥58%、稀释/偿债后经济每股现金未倒退，并重核正常税率；此100M为研究阈值而非公司指引。
回避/退出	若下季收入低于450M且下一季指引下修、GAAP GM低于56%且回款转弱、单客>25%且需求/收款下降，暂停加仓/缩至0；出现A/B P1或M3/M5>3是即撤销。价格275–295而正常化盈利未升则减仓复审。

买卖区是研究参数，基本面退出优先，价格落入不自动证明安全。推荐权重均含已有仓，并非在旧仓上额外叠加；单公司上限仍受组合AI/设备相关因子预算约束。

六、关键信息缺口

FY27可持续税率与重复SBC/摊销的经济每股桥；影响后续加仓/重估，未核实部分不作“否”。
IQE供应/投资回收、短债到期及转债完整稀释；影响后续加仓/重估，未核实部分不作“否”。
器件级1.6T/CPO竞争与实际份额分母；影响后续加仓/重估，未核实部分不作“否”。
最新Proxy权重、关联任命/净Form4以及机构拥挤数据；影响后续加仓/重估，未核实部分不作“否”。

专项：SBC已按收入与经济现金敏感性单列；不同时重复扣SBC和股酬税款。non-GAAP不替代GAAP，低税和股本差异已桥接。指引均是管理层前瞻，不当已实现结果。未取得完整一致预期/机构/期权资金流，本轮不确认拥挤度安全。

原件SHA256/取回时间见仓库研究归档，行情见统一11/13正常收盘快照。历史100项基准 · 建仓计划 · 组合复盘