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Review Log & Prediction Tracking

Prior call → newest evidence → verdict. Newest records first; statistics cover the full archive. Review bodies are in Chinese; synced with the Heptabase research vault.

Prediction accuracy

1007
Reviews
382
Resolved checks1865 total, 1483 pending
149
Correct
134
Partial
99
Wrong
Weighted hit rate (partial counts 0.5):57%
CategoryCorrectPartialWrongPendingHit rate
Fundamentals78993554960%
Valuation68922243%
Risk calls9123726926%
Catalysts72137380%
Management111550%
0700.HK首析（2026 中报）：Q2 收入 RMB 204.8B +11%、营销服务 +22%（AI 广告 AIM+）、Non-IFRS OP 剔 AI 产品 +19%、Non-IFRS 归母 68.4B +8.5%；但 CapEx 支付 59.3B/季、FCF -13.8B、净现金降至 58.2B；HK$427 距高点 -37%，Non-IFRS PE ~13.5x

【等待估值/时点 · 接近触发】0%——等待线 PE ≤12x（~HK$380）或 AI 收入化两季验证（营销服务维持 20%+ 且剔 AI OP 增速收敛）→ 试错首仓 1-1.5%；现价距线 +12%；证伪 = 营销服务 <15% 连续两季 / FCF 连续四季为负且 CapEx/收入 >35% / 游戏连续两季负增长

5M 21/25（M2=5 微信垄断）；估值/增速错位为 META/AAPL/腾讯三家中唯一『便宜』档（13.5x vs 35x/35x）；AI 投入/收入比 29% 显著低于 META 51%——剪刀差同型但量级小得多

AI 广告提效（AIM+）持续推升营销服务⏳ Pending

Prior call:首析假设：营销服务为最陡第二曲线

New evidence:Q2 营销服务 +22%，广告 gross profit QoQ +19%

AI 投入 2027 收入化（OP 剔 AI 增速收敛）⏳ Pending

Prior call:AI 拖累 OP 10.5B/季量级

New evidence:等待 Q3/Q4 剔 AI 口径与收入化证据

FCF 转正轨道⏳ Pending

Prior call:Q2 FCF -13.8B（CapEx 峰值）

New evidence:净现金 58.2B 尚厚；若连续四季负 FCF 且 CapEx/收入 >35% 证伪

PDD首析（Q2 2026 6-K，8/25）：收入 RMB 112.4B +8%、Non-GAAP OP 29.1B +5%、归母净利 27.2B -12%（Non-GAAP -13%）——生态投入主动让渡利润；$78.61 距高点 -43%，TTM Non-GAAP PE ~6.3x、剔现金 ~3.7x

【继续跟踪 · 新覆盖】0% 不接刀——参与条件：生态投入收敛（Non-GAAP OP 回正或首次量化指引）+ Temu 半托管 UE 改善披露 → 首仓 0.5-1%；或 <$65（PE ≤5x）纯估值试错；证伪 = 收入 <5% 连续两季

全库最便宜巨型平台（6.3x）但『cheap for a reason』：无指引 + 利润负增长 + 零股东回报三连，三重折价各有实据；5M 17.5/25（M3/M5 压分）；管理层『利润换生态』连续两年，底部不可知

生态投入收敛 / 利润回正⏳ Pending

Prior call:首析：利润让渡是政策选择

New evidence:等待 Q3（11月）：Non-GAAP OP 增速回正或首次量化利润区间

Temu 半托管 UE 改善披露⏳ Pending

Prior call:关税/合规成本抬升压制海外利润

New evidence:管理层确认全球贸易与监管挑战；无披露时间表

收入增速守 5% 线⏳ Pending

Prior call:证伪线：份额让渡开始

New evidence:Q2 +8%；<5% 连续两季则回避

ABNB首析建仓（Q2 股东信 8/6）：收入 $3.6B +17% 全面超指引、GBV $27.2B +16%、Nights 148.3M +10% 加速、Adj EBITDA $1.3B +21%（35% margin）、TTM FCF margin 37%、股本 Q3'22 以来 -10%；$169.63 PE ~34x / FCF yield ~4.1%

【建仓 · 首仓 1%】——加仓条件 Q3 Nights ≥10% 且 margin ≥35% → 2%；证伪 = Nights <7%×2季 / EBITDA margin <32%×2季 / 体验扩展无收入化

5M 21/25（M2=5）；增长/利润率/FCF 质量组合在大型平台中稀缺；用户 9/11 买入

Q3 指引兑现（$4.69-4.77B +15-17%）⏳ Pending

Prior call:量价齐升延续

New evidence:等待 Q3（11月中）

Nights 增速 ≥10% 维持⏳ Pending

Prior call:需求侧加速是核心假设

New evidence:Q2 +10% 较 Q1 加速

EBITDA margin ≥35%⏳ Pending

Prior call:35% 利润率

New evidence:Q2 35%

HUM首析建仓（Q2 8-K 7/29 + Reg FD 9/1）：收入 $40.87B +26%、adj EPS $7.61（GAAP $5.73）、benefit ratio 91.2% 指引内、FY26 adj ≥$9.00 维持（同比下滑年）、GAAP $8.36→$6.52 下修（减值）；CenterWell 患者 +27%；$400.02 = FY26 adj PE 44x，距 52w 低 +145%

【建仓 · 首仓 1% · 上限 2%】——10 月中 CMS 2027 Stars 公布显著恶化 → 减半/退出；证伪 = 指引破 $9.00 / BR >92.75%×2季 / CenterWell <15%

B 类 15/25：押 2027 Stars 修复的周期注而非质量注；市场已按 FY27 ~$14-15 定价

2027 Stars（BY2028）10 月公布⏳ Pending

Prior call:二元催化：恶化则修复叙事破产

New evidence:9/1 Reg FD 明确公布前不评论

benefit ratio 守 92.75% 指引带⏳ Pending

Prior call:91.2% Q2 在带内

New evidence:FY 指引 92.75±25bp

CenterWell 患者增速 ≥15%⏳ Pending

Prior call:一体化护城河建设

New evidence:YTD +27%

IBKR首析建仓（Q2 8-K 7/21）：净收入 $1.90B +28%、EPS $0.69 +35%、税前利润率 77%、账户 5.19M +34%、客户资产 $930.3B +40%、DARTs +36%、margin loans $108.5B +67%、NII +23%；$90.28 PE ~37x

【建仓 · 首仓 1%】——加仓条件账户增速 ≥25% 且 margin loans/客户资产 <13%（现 11.7%）→ 2%；证伪 = 税前 <70% / 净收入 <10%×2季 / 穿仓事件

5M 22/25；M3=5 全库最高利润率档；margin loans +67% 为 P1 监控项

margin loans/客户资产 <13%⏳ Pending

Prior call:P1 尾部监控

New evidence:Q2 11.7%

账户数增速 ≥25%⏳ Pending

Prior call:飞轮核心

New evidence:Q2 +34%

税前利润率 ≥70%⏳ Pending

Prior call:自动化规模效应

New evidence:Q2 77%

IQV首析建仓（Q2 8-K 7/28）：收入 $4,368M +8.7%（organic +7%）、R&DS 订单 $3.15B +19% 创纪录、book-to-bill 1.22x、backlog $34.2B、FY26 指引上调（adj EPS $12.80-13.00）、FCF +23.3%；9/9 发 $2B 2034 票据置换；$256.98 adj PE ~20x

【建仓 · 首仓 1%】——加仓条件 Q3 book-to-bill ≥1.1x 且指引维持/上调 → 2%；证伪 = book-to-bill <1.0×2季 / 指引下调 / backlog 转化 <3%

5M 19/25；估值/可见性比四只新买中最好；杠杆 ~3x 为 M5 扣分

book-to-bill ≥1.1x⏳ Pending

Prior call:订单斜率是核心

New evidence:Q2 1.22x

FY26 指引维持/上调⏳ Pending

Prior call:7/28 已上调

New evidence:adj EPS $12.80-13.00

backlog 转化增速 ≥3%⏳ Pending

Prior call:$9.2B/12个月 +7.5%

New evidence:Q2 +7.5%

SNDK试错激活撤销：9/7 升级【小仓位试错 0.5-1%】但 9/9 台账口径未建仓（0%）；9/11 $1,764.17（距 52w 低 +2068%、距高 -25%）撤销激活 → 【继续跟踪】

撤销 9/7 试错激活，0% 维持——距低 +2068% 后追入违背周期纪律；FQ1（10/8）量价续升再议

存储周期高位同日与 MU 一并了结；周期性高位不追是本批最大单一决策的一半

FQ1（10/8）量价是否续升⏳ Pending

Prior call:撤销激活后观察

New evidence:等待 FQ1

MRVL候选撤销：H44 + 8/21 更新卡后始终未给建仓带（台账 0%）；9/11 $235.01（距高 -28.8%）移出观察 → 【回避/移出观察】

撤销候选——AI 互联叙事由 LITE/ANET/CRDO 等更直接标的替代

观察池收敛：不给建仓带的候选不占用监督带宽

重新纳入条件：给出明确建仓带且 book-to-bill 回升⏳ Pending

Prior call:撤销候选

New evidence:暂无

FLEX候选撤销：H30 卡 0% 未激活；9/11 $112.68（距高 -32.5%）移出观察

撤销候选——EMS 低毛利模式在半导体带 25.5% 上限约束下无排期

观察池收敛

重新纳入条件：半导体带额度释放且订单拐点⏳ Pending

Prior call:撤销候选

New evidence:暂无

MRNA退出覆盖：9/5 复查卡「彩票仓不给」维持（4157 商业化经济性未证：$10万+/疗程、OS 未成熟；$3B 转债埋稀释期权）；9/11 $135.61（距 52w 低 +509%）个人持仓退出 → 【回避/退出覆盖】

退出覆盖 0%——复查卡裁决即卖出依据

个人化疫苗路线的平台级执行风险获 BioNTech 平行样本；风险性质已从二元生存切换为商业化兑现

4157 OS 终点数据成熟⏳ Pending

Prior call:RFS 已过、OS 是溢价定价依据

New evidence:未成熟

REBAL组合调仓批回填：卖出五项+四只新买首仓（9/11决策，补登记）

【调仓执行】MU $1,027.77全额兑现4.5%→0（预注册区内，记correct）；SNDK撤销试错；MRVL/FLEX移出观察；MRNA退出覆盖；ABNB/IBKR/IQV/HUM各首仓1%；股票~87%/现金~13%，半导体带25.5%→~21%

方向：卖AI/存储高位买金融服务/医疗/旅行；四只新买证伪线单卡预注册，Q3为集中复核点

REBAL 9/11调仓回填⏳ Pending

Prior call:9/7全库复盘保守过头75%纠偏

New evidence:MU区内兑现+四只1%首仓；额度来自兑现非空转

META原始财报纠错 + Muse 发布后的仓位复核

已有 2% 保留不加；已有 5% 倾向降至约 3%；新资金暂缓，公共策略仍 0%

纠正现金流、回购及旧回避规则口径；新产品不等于已兑现利润，3% 是风险预算参考。

H1 FCF 与回购事实纠错✗ Wrong

Prior call:9/9 写 H1 FCF <$2B、回购分红靠 OCF 硬撑

New evidence:SEC H1 FCF = 64.088−49.113−1.805 = $13.170B；H1 回购为零，撤回原表述。

Muse 商业化与仓位升级⏳ Pending

Prior call:9/10：允许已有小仓保留，不支持升至 5%

New evidence:等待留存、商业化、资本开支回报与正常化估值验证；未因发布或上涨登记成功。