TSM — 财报、大跌与LOGOS复核（2026-11-02）

【进入核心池】· 条件目标4% · 从零首笔0.75% · 当前阶段含旧仓≤4%。USD 406.13，2026-10-30 16:00 EDT正常收盘；截至2026-11-02T01:30:00Z已公开资料。下一交易时段未知，不保证仍可按该价成交。持有=买入，既有成本不豁免；研究1–3个月、最晚2027-02-02，重大事件提前重审。未登记实际成交。

一、公司一句话定义

TSM；业务定义与深层竞争证据见前次LOGOS，本轮不重写为新研究事实。

二、5M初筛结果

维度	评分
M1	5/5
M2	5/5
M3	5/5
M4	4/5
M5	4/5

5M 23/25。承接此前5M初筛分项；本轮只核行情与已发现文件范围，非全部重新评分。

三、LOGOS v2.0风险排查

100项承接与本轮修订逐行标范围；历史证据含原时效，未知不当否。前次卡。

新事实与边界

当前参考406.13美元，10/30正常收盘；上轮411.85美元（2026-10-22 13:48 EDT（盘中））。
已将本轮SEC检索与新季报清单分开；未发现/未取得新报告不等于全部风险已排除。
延续最新LOGOS现金/盈利与估值锚；本轮报价更新不等于新季度经营验证。

编号	维度	风险项	结论	依据	证据	可逆	影响	触发	动作/范围
1	M1	市场总量（TAM）是否已经见顶	否	历史证据承接，未本轮重新取证：Q3/Q4增长与新节点需求不支持TAM已见顶	C	R2	P3	行业收入连续两季同比负增长	服从本轮最终动作；复核市场假设；历史继承，非本轮新排除
2	M1	未来3–5年行业复合增长率是否低于10%	否	历史证据承接，未本轮重新取证：当前收入增长远超10%；行业3–5年精确CAGR仍是预测	C	R2	P3	资本开支多年削减使中期增长落至个位数	服从本轮最终动作；调低估值增长率；历史继承，非本轮新排除
3	M1	是否存在颠覆性的技术替代风险	否	历史证据承接，未本轮重新取证：GPU转ASIC仍需先进代工；客户自研并不自动消灭TSM需求	C	R2	P2	主要客户将先进节点量产订单转给竞争厂且良率获证	服从本轮最终动作；重新评估份额护城河；历史继承，非本轮新排除
4	M1	是否处于监管高压区	是	历史证据承接，未本轮重新取证：出口许可与国安限制确实约束部分先进芯片及南京厂	A	R2	P2	新增禁令覆盖主要客户/节点并压低指引	服从本轮最终动作；暂停加仓，量化受限收入；历史继承，非本轮新排除
5	M1	行业是否极度依赖宏观杠杆或降息环境	否	历史证据承接，未本轮重新取证：需求受资本开支影响，但非主要依赖低利率融资存续	C	R2	P3	客户融资中断导致晶圆订单取消	服从本轮最终动作；缩减AI因子敞口；历史继承，非本轮新排除
6	M1	目标客户购买力或预算是否下降	否	历史证据承接，未本轮重新取证：本季收入和下一季指引没有呈现客户预算下降	A	R1	P3	两大客户公开下调采购且月收入失速	服从本轮最终动作；降仓；历史继承，非本轮新排除
7	M1	行业是否面临全球化退潮或供应链重构风险	是	历史证据承接，未本轮重新取证：跨境设备/关税/供应链重构正在改变产能布局与成本	A	R2	P2	许可无法续期或海外产能成本超预算	服从本轮最终动作；重估海外扩张回报；历史继承，非本轮新排除
8	M1	是否存在严重的季节性波动风险	否	历史证据承接，未本轮重新取证：有消费季节性，但HPC主导后不足以认定严重季节风险	C	R1	P4	季节性造成连续两季大幅偏离指引	服从本轮最终动作；调整建仓节奏；历史继承，非本轮新排除
9	M1	行业进入门槛是否正在消失	否	历史证据承接，未本轮重新取证：先进制程投资、良率和客户认证壁垒仍高	C	R3	P3	竞争者良率及大客户认证达到同代水平	服从本轮最终动作；下修护城河评分；历史继承，非本轮新排除
10	M1	地缘政治或出口管制是否会切断核心业务	是	历史证据承接，未本轮重新取证：台湾制造集中与地缘尾部暴露真实；不是已发生永久停产。P1升级必须另看实质事件	A	R3	P2	封锁/制裁/战争使核心量产、交付或结算持续中断	服从本轮最终动作；升级为P1并停止建仓，按流动性处理退出；历史继承，非本轮新排除
11	M1	能源/算力/原材料成本上涨是否无法传导	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：电力/水/设备涨价暴露已知，但无法逐客户验证全部转嫁能力	C	R2	P2	成本上升而售价不升、GM连续两季下移	服从本轮最终动作；核对定价与毛利桥；历史继承，非本轮新排除
12	M1	是否存在严重ESG/劳工/合规声誉风险	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：海外劳工/水电环保暴露存在；本轮没有完整执法与劳工记录	C	R2	P3	重大罚款或停工	服从本轮最终动作；暂停新增海外增长溢价；历史继承，非本轮新排除
13	M2	公司是否在行业下行期丢失市场份额	否	历史证据承接，未本轮重新取证：旧卡写三星追赶，未提供TSM已丢份额证据；N2已占8%晶圆收入	C	R2	P2	主要客户量产转单且相对增长落后同行	服从本轮最终动作；重新准入；历史继承，非本轮新排除
14	M2	是否存在恶性价格战	否	历史证据承接，未本轮重新取证：当前高毛利和先进节点需求不支持恶性价格战已发生	C	R1	P3	同节点ASP下跌且利用率下降	服从本轮最终动作；降仓；历史继承，非本轮新排除
15	M2	核心产品或服务是否高度同质化	否	历史证据承接，未本轮重新取证：良率、节点与封装交付差异显著，非标准同质产品	C	R3	P2	客户可无成本跨厂替换同代产能	服从本轮最终动作；取消垄断溢价；历史继承，非本轮新排除
16	M2	客户转换成本是否极低	否	历史证据承接，未本轮重新取证：流片、工艺与封装认证产生较高切换成本	C	R2	P3	跨厂迁移周期明显缩短且客户披露多供成熟	服从本轮最终动作；降低份额假设；历史继承，非本轮新排除
17	M2	对下游是否缺乏议价权	是	历史证据承接，未本轮重新取证：2025前两客户合计36%；金额集中使议价和采购周期不可忽略	A	R2	P2	最大客户超过25%且延期/降价	服从本轮最终动作；降低单票上限；历史继承，非本轮新排除
18	M2	对上游是否缺乏议价权	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：设备与材料供应集中，但缺合同价格证明TSM缺乏议价权	C	R2	P2	设备成本与交期失控且不可替换	服从本轮最终动作；核查供应协议；历史继承，非本轮新排除
19	M2	竞争对手是否拥有资本成本/平台/补贴优势	否	历史证据承接，未本轮重新取证：政府补贴支持竞争者，但尚无证据其成本/生态优势已压制TSM	C	R2	P2	补贴竞争者夺取主力节点大单	服从本轮最终动作；调低估值；历史继承，非本轮新排除
20	M2	品牌忠诚度是否被新范式瓦解	否	历史证据承接，未本轮重新取证：客户信任与中立代工仍有价值，未见新品牌瓦解	C	R2	P3	客户因信任或路线问题集体离开	服从本轮最终动作；退出；历史继承，非本轮新排除
21	M2	渠道是否过度依赖单一平台或生态	否	历史证据承接，未本轮重新取证：直接面对多家芯片设计客户，不靠单一销售平台	C	R2	P3	销售依赖单一渠道并丧失直达客户能力	服从本轮最终动作；重评模式；历史继承，非本轮新排除
22	M2	研发投入占比是否低于行业平均	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：研发增长已核，但未取得一致口径行业研发比率	C	R2	P3	研发强度持续低于主要代工同行且节点延期	服从本轮最终动作；补同业比较；历史继承，非本轮新排除
23	M2	技术/专利/生态壁垒是否接近弱化	否	历史证据承接，未本轮重新取证：N2放量提供技术延续证据，未见壁垒即将失效	C	R3	P2	N2/后继节点良率长期失准并被追平	服从本轮最终动作；退出竞争优势仓位；历史继承，非本轮新排除
24	M2	网络效应是否接近上限	否	历史证据承接，未本轮重新取证：主要壁垒为工艺/规模/信任，非单纯社交网络效应	C	R2	P4	开发生态投入与新增客户效应明显枯竭	服从本轮最终动作；复核护城河；历史继承，非本轮新排除
25	M2	是否面临跨界竞争者的降维打击	否	历史证据承接，未本轮重新取证：客户ASIC仍要制造；不能把自研设计等同代工被降维	C	R2	P2	客户自建或替代厂实际替掉TSM主力产能	服从本轮最终动作；降仓；历史继承，非本轮新排除
26	M2	销售营销费用增速是否持续高于收入	否	历史证据承接，未本轮重新取证：9M SG&A增幅4.8%远低于收入41.1%	A	R1	P3	销售管理费用连续两季快于收入且获客不增	服从本轮最终动作；核查效率；历史继承，非本轮新排除
27	M2	原区域/平台/规则保护是否正在消失	是	历史证据承接，未本轮重新取证：补贴与出口许可改变跨境规则，海外布局经济性可能变化	A	R2	P2	补贴附带条件限制定价/客户/产能	服从本轮最终动作；重画DCF；历史继承，非本轮新排除
28	M2	是否存在严重仿冒/灰色/开源替代风险	否	历史证据承接，未本轮重新取证：开源芯片设计不会替代先进晶圆制造实物壁垒	C	R3	P3	低成本工艺复制达到量产性能且客户采用	服从本轮最终动作；复核技术壁垒；历史继承，非本轮新排除
29	M3	毛利率是否连续3年下降	否	历史证据承接，未本轮重新取证：最新GM66.4%；连续3年下降谓词不成立，季度mix下降不是三年趋势	A	R1	P3	经年度报表证实连续3年下降	服从本轮最终动作；重新计分；历史继承，非本轮新排除
30	M3	净利润是否主要由一次性/税惠/投资收益构成	否	历史证据承接，未本轮重新取证：Q3非经营项目34.594B仅占税前911.039B的3.8%；盈利并非主要靠投资收益	A	R1	P2	非经营/税收项目超过税前利润50%或掩盖经营下滑	服从本轮最终动作；停止估值上调；历史继承，非本轮新排除
31	M3	经营性现金流是否长期低于净利润	否	历史证据承接，未本轮重新取证：9M CFO75.671B美元高于NI64.356B，不满足长期OCF低于NI	A	R1	P2	连续两季OCF/NI低于0.7且滚动年恶化	服从本轮最终动作；缩仓并核营运资本；历史继承，非本轮新排除
32	M3	应收账款周转天数是否异常增加	否	历史证据承接，未本轮重新取证：DSO28天下降1天，年同比+3天不足异常	A	R1	P2	DSO超过40天且账龄恶化	服从本轮最终动作；暂停加仓；历史继承，非本轮新排除
33	M3	存货周转是否大幅下滑或库存风险升高	否	历史证据承接，未本轮重新取证：DIO82天下降5天，库存绝对额增加伴随出货	A	R1	P2	DIO超过100天且利用率/毛利下修	服从本轮最终动作；降低周期敞口；历史继承，非本轮新排除
34	M3	营业利润率是否低于同类公司	否	历史证据承接，未本轮重新取证：58.7%OPM不呈现低于主要代工同业的经营弱势	C	R2	P3	同口径领先优势持续消失	服从本轮最终动作；复核效率；历史继承，非本轮新排除
35	M3	资本开支是否过重并导致FCF承压	是	历史证据承接，未本轮重新取证：9M资本开支40.637B美元，占CFO53.7%；资本强度和海外爬坡仍重大	A	R2	P2	未来两季FCF/NI持续低于0.5或capex再抬升而收入下修	服从本轮最终动作；下调目标上限；历史继承，非本轮新排除
36	M3	是否频繁计提大额减值或重组费用	否	历史证据承接，未本轮重新取证：未从已查当期利润表识别频繁大额减值/重组作为盈利支撑	C	R2	P3	重复重大减值占经营利润10%以上	服从本轮最终动作；更新排雷；历史继承，非本轮新排除
37	M3	财务杠杆是否超过行业警戒线	否	历史证据承接，未本轮重新取证：净现金约NT$2.985T、流动比2.6，不构成高杠杆	A	R2	P2	净债务出现且资本支出靠融资覆盖	服从本轮最终动作；暂停加仓；历史继承，非本轮新排除
38	M3	短债是否显著高于现金/流动性	否	历史证据承接，未本轮重新取证：短期借款/债券NT$213.2B远低于现金与证券4,016.98B	A	R1	P2	短债/现金超过1倍	服从本轮最终动作；停止建仓；历史继承，非本轮新排除
39	M3	利息成本是否正在吞噬利润	否	历史证据承接，未本轮重新取证：本季净利息收入为正，非利息吞噬利润	A	R1	P2	利息费用超过经营利润15%	服从本轮最终动作；降仓；历史继承，非本轮新排除
40	M3	审计质量是否存疑或频繁换审计师	否	历史证据承接，未本轮重新取证：2025 Deloitte财报及内控无保留/有效意见；本轮未发现反证	A	R3	P1	审计非标/辞任或重大内控缺陷	服从本轮最终动作；触发P1停止参与；历史继承，非本轮新排除
41	M3	是否有大量关联交易或复杂SPV	否	历史证据承接，未本轮重新取证：已查披露有合营及供应关系，不见大量难解释SPE；不等于完全穿透所有合同	C	R2	P2	未披露关联融资/担保变得重大	服从本轮最终动作；升级财务核查；历史继承，非本轮新排除
42	M3	是否有异常其他应收/资产或难解释科目	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：Q3简表不能穿透全部其他资产和重大合同条款	C	R2	P2	其他资产异常跳升且公司无法解释	服从本轮最终动作；限制目标不超过3%；历史继承，非本轮新排除
43	M3	递延税资产是否异常且依赖乐观回收	否	历史证据承接，未本轮重新取证：2025递延税资产约NT$62.94B，较资产规模很小，非高企回收赌注	A	R2	P3	DTA增至资产10%且盈利下修	服从本轮最终动作；重审税务质量；历史继承，非本轮新排除
44	M3	是否频繁增发/转债或高强度稀释	否	历史证据承接，未本轮重新取证：Q3稀释股数同比约+0.008%；FY25 SBC/收入约0.041%，非高强度稀释	A	R1	P2	净股数年增超过2%或持续融资增发	服从本轮最终动作；调整每股估值；历史继承，非本轮新排除
45	M3	回购/分红是否与真实现金流脱节	否	历史证据承接，未本轮重新取证：FCF为正、净现金增长，股利不依赖短债维持	A	R1	P2	股利长期高于FCF且借债补缺	服从本轮最终动作；下调资本配置评分；历史继承，非本轮新排除
46	M3	海外资产/收入/现金是否难穿透	否	历史证据承接，未本轮重新取证：20-F审计覆盖合并资产；海外爬坡风险不自动等于现金不可验证	C	R2	P2	现金受限、审计无法访问或跨境汇回受阻	服从本轮最终动作；重新排雷；历史继承，非本轮新排除
47	M3	货币资金/利息/收益率是否不匹配	否	历史证据承接，未本轮重新取证：巨额净现金与正利息收入方向一致；未见量级矛盾	C	R1	P3	银行函证/现金利息重大不匹配	服从本轮最终动作；升为真实性检查；历史继承，非本轮新排除
48	M3	返利/收入确认是否有较大操纵空间	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：收入确认细则年度可读，但最新预付款/长约客户条款非全部公开	C	R2	P2	提前确认收入、退货或大额回冲	服从本轮最终动作；停止新增；历史继承，非本轮新排除
49	M3	研发资本化/non-GAAP/重分类是否异常	否	历史证据承接，未本轮重新取证：TIFRS财务与ADR/汇率换算不等于异常non-GAAP；研发已计费用	A	R2	P2	费用资本化改变或经常性成本大量调整出利润	服从本轮最终动作；重新准入；历史继承，非本轮新排除
50	M3	是否有重大诉讼/担保/调查/计提风险	是	历史证据承接，未本轮重新取证：2025 Marlin/Longitude专利ITC调查已披露，或有损失不可可靠估计；最新进展仍待核	A	R2	P2	ITC排除令/重大不利判决或大额计提	服从本轮最终动作；暂停加仓并量化经营影响；历史继承，非本轮新排除
51	M4	商业模式是否复杂难解释	否	历史证据承接，未本轮重新取证：为芯片客户制造与封装，收入模式可一句话说明	C	R1	P4	复杂融资业务成为主要利润来源	服从本轮最终动作；重审模式；历史继承，非本轮新排除
52	M4	扩张是否必须持续大额资本投入	是	历史证据承接，未本轮重新取证：先进节点与海外扩张必须大额资本投入；不可把资本支出承诺当全额即时债务	A	R2	P2	需求下修而扩产不可撤销	服从本轮最终动作；减周期仓位；历史继承，非本轮新排除
53	M4	单位经济是否不成立或LTV低于CAC	否	历史证据承接，未本轮重新取证：高经营利润与正FCF支持单位经济；不同节点未公开的精确回收期仍有误差	C	R2	P3	新节点多年经济回报低于资本成本	服从本轮最终动作；下调长期模型；历史继承，非本轮新排除
54	M4	业务是否依赖可能过时技术路线	否	历史证据承接，未本轮重新取证：客户仍转向N2，尚无过时路线已占主导证据	C	R3	P2	关键节点路线被替代且转型失败	服从本轮最终动作；退出；历史继承，非本轮新排除
55	M4	是否账面赚钱但现金拿不走	否	历史证据承接，未本轮重新取证：实际FCF与股利流出均可核，非账面利润完全拿不出	A	R2	P2	回款长期失真或资本管制封锁	服从本轮最终动作；停止建仓；历史继承，非本轮新排除
56	M4	是否极度依赖关键人/平台/合作方	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：核心设备和大客户重要，但“极度依赖某一方”未有充分合同量化	C	R2	P2	单一合作方终止即无法运营	服从本轮最终动作；限制单票规模；历史继承，非本轮新排除
57	M4	业务是否建立在监管/税务/会计套利上	否	历史证据承接，未本轮重新取证：补贴改善经济性，但公司主利润并非监管/税务套利	C	R3	P1	核心盈利被证实依赖违规套利	服从本轮最终动作；一票否决；历史继承，非本轮新排除
58	M4	是否存在严重劳动力/人才成本风险	是	历史证据承接，未本轮重新取证：海外工厂需高成本工程人员与爬坡，人才成本风险实际存在	A	R2	P3	海外单位成本持续超计划且无售价对冲	服从本轮最终动作；降低海外终值；历史继承，非本轮新排除
59	M4	供应链/算力/代工/基础设施是否脆弱	是	历史证据承接，未本轮重新取证：关键设备、电力、水与台湾自然灾害暴露，存在供应瓶颈	A	R2	P2	缺电/地震/设备断供导致持续交付中断	服从本轮最终动作；暂停加仓并重算损失；历史继承，非本轮新排除
60	M4	数据/训练资料/隐私合规是否合法存疑	否	历史证据承接，未本轮重新取证：不经营大模型训练数据生意；出口合规应归#4/#10，不能混作训练数据违法	C	R2	P3	客户设计数据泄露或数据授权争议	服从本轮最终动作；重审合规；历史继承，非本轮新排除
61	M4	是否有明显合规/道德风险	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：出口客户穿透与海外劳工最新执法未完整覆盖	C	R2	P2	重大执法或限制核心客户交付	服从本轮最终动作；更新红线；历史继承，非本轮新排除
62	M4	收入是否过于集中	是	历史证据承接，未本轮重新取证：先进节点79%晶圆收入，HPC集中且前两客户36%（年度），商业集中真实	A	R2	P2	单一大客>25%且预算下滑	服从本轮最终动作；限制3%目标；历史继承，非本轮新排除
63	M4	海外扩张是否显著本地化/政策失败	是	历史证据承接，未本轮重新取证：海外厂人力、补贴、良率与成本难以直接复制台湾	A	R2	P2	海外亏损扩大且GM指引持续下修	服从本轮最终动作；下调利润率与估值；历史继承，非本轮新排除
64	M4	是否有严重知识产权纠纷	是	历史证据承接，未本轮重新取证：专利ITC调查与#50为同一风险族，数量计分但不重复当独立否决事件	A	R2	P2	排除令影响先进节点交付	服从本轮最终动作；重新评估；历史继承，非本轮新排除
65	M4	自动化程度是否偏低影响效率	否	历史证据承接，未本轮重新取证：先进制造自动化是竞争基础，不符合明显低数字化判断	C	R2	P3	生产效率持续落后同业并无法改善	服从本轮最终动作；复核管理执行；历史继承，非本轮新排除
66	M5	近期高管是否大量减持	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：未逐笔核完整近期台湾内部人交易；不能用年度持股代替近期卖出	C	R1	P3	异常集中减持与指引恶化并发	服从本轮最终动作；核台湾申报；历史继承，非本轮新排除
67	M5	核心管理层是否异常离职	否	历史证据承接，未本轮重新取证：最新发布仍由原CEO/CFO承担指引，未查见本季异常核心离任	C	R2	P2	CFO/技术负责人无解释离职	服从本轮最终动作；暂停新增；历史继承，非本轮新排除
68	M5	股权/双重股权是否治理失衡	否	历史证据承接，未本轮重新取证：国发基金6.38%、一股一票；董事长兼CEO需关注但非无制衡双重股权	A	R2	P2	新增超级投票权或监督被架空	服从本轮最终动作；重新排雷；历史继承，非本轮新排除
69	M5	过去3年是否多次指引落空/改口	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：本季超原收入上限，旧卡HPC占比变动并非多次指引落空；三年完整次数未重建	C	R2	P2	未来两季重要指引失准	服从本轮最终动作；收缩估值溢价；历史继承，非本轮新排除
70	M5	是否有管理层失信/丑闻/处罚	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：未取得穷尽监管/管理层诚信外部核验，不把“没看到”写已排除	C	R3	P1	财务造假/欺诈制裁获A/B确认	服从本轮最终动作；一票否决；历史继承，非本轮新排除
71	M5	激励是否忽视利润和现金流	否	历史证据承接，未本轮重新取证：年度披露奖金、盈利分享及长期股权考核；SBC极低，不见只奖营收忽略经济利润	A	R2	P3	激励改为单纯营收/调后指标且现金恶化	服从本轮最终动作；下调M5；历史继承，非本轮新排除
72	M5	是否频繁无协同/高溢价/高失败风险并购	否	历史证据承接，未本轮重新取证：增长主因有机工艺/产能，未见频繁高溢价无协同并购	C	R2	P2	大型跨界并购替代有机经营	服从本轮最终动作；重审资本配置；历史继承，非本轮新排除
73	M5	董事会是否缺独立性或监督失效	否	历史证据承接，未本轮重新取证：独立审计风险委员会及年度内控无保留；不是自动保证无治理风险	A	R3	P2	独董集体辞任/审计调查受阻	服从本轮最终动作；停止新增；历史继承，非本轮新排除
74	M5	管理层是否过度关注市值/舆论	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：未对管理层市值/舆论投入与经营资源分配作独立核验；不能由一次法说乐观措辞下结论	C	R2	P3	持续以股价目标取代经营交付并大量投入舆论管理	服从本轮最终动作；补治理访谈与资本配置核验；历史继承，非本轮新排除
75	M5	员工流失是否明显高于同行/口碑恶化	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：本轮未取得员工流失率及同业口碑可比数据	C	R2	P3	关键工艺团队持续流失	服从本轮最终动作；补人才调查；历史继承，非本轮新排除
76	M5	文化是否官僚内耗且难留人才	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：不能仅靠财报证明无官僚化/人才吸引问题	C	R2	P3	节点延期与核心人才流失并发	服从本轮最终动作；更新执行风险；历史继承，非本轮新排除
77	M5	创始人是否分心或个人品牌凌驾公司	否	历史证据承接，未本轮重新取证：已查业务披露未呈现CEO个人品牌业务分心主导资源	C	R2	P3	核心经营投入被个人项目挤占	服从本轮最终动作；降低治理评分；历史继承，非本轮新排除
78	M5	接班计划是否不清晰	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：具体下一任CEO时间表非公开，需关注接班连续性	C	R2	P3	关键继任空缺且多位高管退出	服从本轮最终动作；限制长期仓位；历史继承，非本轮新排除
79	M5	是否家族化/圈子化任人唯亲	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：未对全部核心任命关联关系做穿透，不以无披露当绝对否	C	R3	P2	关键岗位任人唯亲并损害经营证据	服从本轮最终动作；重新准入；历史继承，非本轮新排除
80	M5	薪酬/SBC是否在业绩恶化时上升	否	历史证据承接，未本轮重新取证：当前利润大幅增长，不满足“业绩恶化时薪酬反升”的联合谓词	A	R1	P3	利润/FCF下滑但薪酬逆势大增	服从本轮最终动作；计入治理风险；历史继承，非本轮新排除
81	3D/3T	估值是否处历史高分位	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：价格/本季EPS年化约22.4倍，不等于历史估值分位已核验	C	R1	P2	自身同口径历史高分位且增长下修	服从本轮最终动作；降低买入上限；历史继承，非本轮新排除
82	3D/3T	市场一致预期是否过于乐观	是	历史证据承接，未本轮重新取证：价位仍要求AI增长持续，盈利好不保证股票无预期差	C	R1	P2	业绩上修而预期再快于盈利上升	服从本轮最终动作；控制首笔；历史继承，非本轮新排除
83	3D/3T	是否热门拥挤交易	是	历史证据承接，未本轮重新取证：与NVDA/AVGO等共享AI资本开支，组合共识拥挤为推断	C	R1	P2	相关股票同步回撤且融资风险蔓延	服从本轮最终动作；按因子合并限仓；历史继承，非本轮新排除
84	3D/3T	股价偏离基本面/均线是否极端	否	历史证据承接，未本轮重新取证：财报后可核价低于旧收盘，未计算均线不能宣称极端乖离	C	R1	P3	价格脱离盈利并急升超过30%	服从本轮最终动作；重审价格；历史继承，非本轮新排除
85	3D/3T	卖方买入占比是否过高	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：未取得同一时点卖方评级分布原始样本	C	R1	P3	买入评级极端集中且上修边际消失	服从本轮最终动作；复核预期；历史继承，非本轮新排除
86	3D/3T	融资盘/期权/散户投机是否过高	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：未取得即时融资余额/期权成交及隐含波动曲面	C	R1	P3	短期期权投机极端并抬高波动	服从本轮最终动作；延缓后续批次；历史继承，非本轮新排除
87	3D/3T	下季度业绩是否有明显不及预期风险	是	历史证据承接，未本轮重新取证：Q4收入指导环比继续扩张，海外厂和N2稀释可制造不对称业绩风险	C	R1	P2	Q4低于52.3B美元或GM低于65%且下一季弱	服从本轮最终动作；减半；历史继承，非本轮新排除
88	3D/3T	是否有解禁/转债/增发融资卖压	否	历史证据承接，未本轮重新取证：最新稀释股数几乎稳定，已查未有当前大额增发需消化	A	R1	P3	宣布重大股权融资/解禁	服从本轮最终动作；重算每股价值；历史继承，非本轮新排除
89	3D/3T	空头头寸或观点是否明显上升	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：缺同口径借券余额/put-call时间序列	C	R1	P3	空头与借券费同步急升	服从本轮最终动作；调查原因；历史继承，非本轮新排除
90	3D/3T	行业是否接近下行拐点	否	历史证据承接，未本轮重新取证：最新收入和Q4指引不支持已确认下行拐点；周期可能反转仍须压力测试	C	R2	P2	客户capex连续下修与订单取消	服从本轮最终动作；减周期敞口；历史继承，非本轮新排除
91	3D/3T	是否有库存积压/订单放缓/减值预期	否	历史证据承接，未本轮重新取证：DIO下降、出货增加，未出现库存积压已确证	A	R1	P2	DIO>100天且订单延期	服从本轮最终动作；减仓；历史继承，非本轮新排除
92	3D/3T	同行产能/产品/价格攻势是否集中释放	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：竞争对手路线已知，缺统一最新良率/产能/定价验证	C	R2	P2	竞争者拿到主力大客户同代大单	服从本轮最终动作；更新份额假设；历史继承，非本轮新排除
93	3D/3T	每股增长是否主要靠杠杆/回购财技	否	历史证据承接，未本轮重新取证：每股增长主要由营收与经营利润增长，股数几乎不变	A	R1	P3	经营利润停滞而EPS仅靠财技升	服从本轮最终动作；降低质量评分；历史继承，非本轮新排除
94	3D/3T	是否有明确结构性利空	是	历史证据承接，未本轮重新取证：海外成本、出口限制与资本强度是明确经营约束；与#4/#35/#63重叠	A	R2	P2	影响从成本稀释升级为持续盈利缺口	服从本轮最终动作；降低估值中枢；历史继承，非本轮新排除
95	3D/3T	5年DCF是否难支撑当前股价	是	历史证据承接，未本轮重新取证：保守DCF低于现价；现价需持续高增长与资本效率，非便宜现金收益率资产	C	R2	P2	2027 FCF增长<15%且折现率上升	服从本轮最终动作；下调买入/卖出区间；历史继承，非本轮新排除
96	3D/3T	流动性是否在风险事件中放大波动	否	历史证据承接，未本轮重新取证：正常美股交易流动性足；战争停牌尾部已另列#10	C	R1	P3	成交价差/停牌限制兑现	服从本轮最终动作；停止新增；历史继承，非本轮新排除
97	3D/3T	机构是否持续撤离	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：未取最新跨季度13F与本地外资资金流，不能宣称持续撤离	C	R1	P3	两季持仓与资金流同步减少	服从本轮最终动作；核对基本面原因；历史继承，非本轮新排除
98	3D/3T	是否有指数/ETF技术卖压	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：未核即时指数/ETF申赎或调样计划	C	R1	P3	被动大额赎回形成非经营卖压	服从本轮最终动作；调整分批节奏；历史继承，非本轮新排除
99	3D/3T	市场整体是否极度贪婪	信息不足	历史证据承接，未本轮重新取证：不能用AI热门推断全市场极度贪婪	C	R1	P3	可靠跨市场指标共同极端	服从本轮最终动作；提高现金/减少追价；历史继承，非本轮新排除
100	3D/3T	当前逻辑是否明显由FOMO驱动	否	历史证据承接，未本轮重新取证：本提案以现金/估值和限仓推导，非怕错过就买	C	R1	P3	超出425仍因涨势追价	服从本轮最终动作；撤销未执行批次；历史继承，非本轮新排除

维度	是/分母
M1	3/12
M2	2/16
M3	2/22
M4	6/15
M5	0/15
3D/3T	5/20

LOGOS 18/100；A/B风险14；R3风险1；P10；P217；信息不足24。M3红线：未触发计数门槛；M5红线：未触发计数门槛；确认A/B P1：无已确认项；A/B+R3+P2编号：[10]。总分含历史承接，不代表本轮全部新取证；风险计数红线不等同会计造假认定，独立不可逆风险质量优先于低总分。

现金、SBC与经济股数

现金/股酬与正常化估值沿前次卡，未将本轮价格变动当成经营现金验证。

未本轮重新逐项取证；旧SBC经济成本与稀释纪律继续有效。

四、3D/3T估值与择时

method： 延续最新LOGOS现金/盈利与估值锚；本轮报价更新不等于新季度经营验证。

D1：本轮经营与每股现金见上文；D2：新产品、资本与竞争事实不自动等于份额alpha。D3：估值参数是研究假设。T1（0–3月）：2026-11-10 13:30台北，10月月营收，官方日历确认；11/10月收入、Q4收入<52.3B或GM<65%且后续展望弱减半；产能实质中断立即重做准入；485–510无盈利上修复核。 T2（3–18月）：跟踪订单/份额、利润与现金共同兑现。T3：正常化资本回报与不可逆风险决定长期可持有性，不永续单季峰值。

五、最终投资结论

【进入核心池】。目标4%；从零首笔0.75%，当前阶段总上限4%（含已有仓）。原估值/买价和仓位约束沿用；新产品或合作尚未提供单独增量现金，不自动提高目标。

正面因素：

前次研究的业务与现金逻辑尚待新事实继续检验

主要风险：

旧证据有时效
现价与下一季度事件风险
与同一客户/行业持仓相关

接下来五项：

收入/份额
GAAP与SBC
全资本开支后现金
债务及股本
估值与原证伪线

证伪/退出：11/10月收入、Q4收入<52.3B或GM<65%且后续展望弱减半；产能实质中断立即重做准入；485–510无盈利上修复核。

六、投委会摘要

项目	动作
目标 / 首笔 / 当前阶段	4% / 0.75% / ≤4%
推荐购入价格	$400–415
建仓策略	目标4%；从零首笔0.75%，当前阶段总上限4%（含已有仓）。原估值/买价和仓位约束沿用；新产品或合作尚未提供单独增量现金，不自动提高目标。
卖出复审	$485–510
提前回避/卖出	11/10月收入、Q4收入<52.3B或GM<65%且后续展望弱减半；产能实质中断立即重做准入；485–510无盈利上修复核。
下一验证	2026-11-10 13:30台北，10月月营收，官方日历确认；11/10月收入、Q4收入<52.3B或GM<65%且后续展望弱减半；产能实质中断立即重做准入；485–510无盈利上修复核。

卖出复审区不是保证成交止损；现价低于旧优先买区不自动证伪，高于愿买上限也不能用旧成本豁免。

七、信息缺口与来源

本轮未对该股100项重新取得全部一级证据
下一季度数据及最新机构/期权未核
前次LOGOS与原始财报来源
完成正常收盘的同源行情

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