AI 泡沫与资本循环
基本面研究快照，数据基准 2026-10-17，各公司财务期间不同，尚待逐项回填。价格回调不自动证明泡沫已经消除。 完整叙述与方法论见《AI 周期定位监督台（2026-08-30）》。
产业在 ③→④→⑤ 交界；资本市场已提前进入 ⑤
资本开支、收入与现金回报需要分开验证。以下分级属于研究判断，不是已验证的崩盘预测模型；组合最新目标和阶段额度以建仓策略页为准。
七阶段定位 · 研究分级，非概率
需求兑现期，非需求坍塌期
巨头 AI 收入真实且巨大
量级已不正常，$1.57 CapEx/$1 OCF
SPV/私募信贷/vendor financing 放大中
Fed FSR：历史高位区间、ERP 偏低
利差低位、银行稳健、无强制抛售
六公司资本循环分层
| 公司 | CapEx/CFO | 现金流状态 | 融资依赖 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| NVDANVIDIA 最高$105B分期担保、应收$63.059B；不是即时负债，待同口径回填 | 原口径待同表重算 | H1 CFO $74.421B；NI含投资收益 | 信用承诺需升级监控 | 🟡 观察 |
| MSFTMicrosoft CY26 CapEx ~$175B ≈ FCF 2.6 倍；RPO $678B 需求证据强 | ~63% | FY26 FCF ≈ $67B | 低→中 | 🟡 观察 |
| METAMeta Muse→Enterprise Platform 改善应用期权；收入 +28% 但经营利润 -8%，FY26 CapEx $130–145B | ~79% | Q2 FCF $0.78B（margin ~1.3%） | 中 | 🟡 观察 |
| AMZNAmazon AWS 年化 OI ~$66B 反证仍在；2026 CapEx $220B | ~105% | TTM FCF -$7.6B | 中 | 🟠 谨慎 |
| GOOGLAlphabet equity financing $49.6B + notes $20.3B；现金 $242.5B 缓冲 | ~115% | Q2 FCF -$5.9B（上市首次转负） | 中→高 | 🟠 谨慎 |
| ORCLOracle FY26 发债 $43B + 股权 $5B，FY27 拟再 ~$40B；RPO $638B | ~174% | FY26 FCF -$23.7B | 高 | 🔴 危险 |
各行期间与CapEx定义不同，不能精确横向排序；融资租赁、客户预付款和SBC仍需同期间核对。该表保留日期快照，交易决策应查最新LOGOS。
市场内部信号
三个临界指标
每多花 $1 CapEx 最终多产生多少 FCF；ΔRevenue/ΔCapEx 趋势向下 = 最危险阶段开始
CapEx↑ + FCF↓ + Debt↑ + Lease↑ + Equity↑ 同时出现 → 危险度上升
+20% vs +60% 开始危险；+10% vs +40% 且 Debt +30% → 进入出清前夜
红灯组合清单
2/6 成立快照中 2/6 成立、1项部分成立。这是风险清单，不是回归或因果模型；不要求六项同时成立才会下跌，也不能由未触发项推断市场安全。
历史预注册与跟踪（待回填）
裁决规则先写后验——财报落地后按此对照记 correct/wrong，不事后改口。
街景 EPS $4.91、收入 TTM +38.9%；现价 $456（Fwd 19.8x、PEG 0.52），YTD +262%
- AI backlog vs $51.3B——转化是否被内存约束卡住
- FY27 AI 服务器指引 vs ~$600 亿（是否再上调）
- ISG 利润率走向（薄利放量 vs 结构恶化）
裁决规则：backlog 增 + 指引上调 → 历史3%已于10/15归零：真实FCF与融资应收加回差距需先解决；不得按旧规则恢复。背景：Lenovo $54B pipeline、SMCI 财报火爆已抬升预期
街景收入 $471.7M（约 +111% YoY）；现价 $232.75（$7.47B，92.8x TTM）
- scale-up 收入是否如期出现
- 客户集中度（头部云厂订单节奏波动被放大）
- CPO/NPO 对 AEC 自身份额的长期替代表态
裁决规则：10/15当前0%；FQ2仍仅指引，补齐客户/现金/稀释与CT后再审，不沿用历史持仓许可
街景 EPS $1.73 / 收入 $1.63B（指引 $1.625B ± $50M）；期权隐含 ±9.4%
- 指引达成 + FY26 上调幅度
- 超大规模厂商收入占比走势（现 ~1/3）
- backlog $7.7B 的转化口径
裁决规则：beat + 上调 → 质量成立、等回调立项；miss → 移出观察池。背景：距高点 -40.6%，好数据已不再自动涨
FQ4 指引：收入 $50B ± $1B / GM ~86% / EPS $31 ± $1
- 实际 vs $50B/86%/EPS $31
- SCA take-or-pay 执行进展
- CXMT 供给路径新证据（大摩 2028 拐点论）
裁决规则：10/15改为0.5%周期试错；年度adjusted FCF不能证明normalized门槛，公告后按新卡复核
TSM：FY26 ~+40% 增长口径；ASML：FY26 €43–45B、bookings 门槛 ≥€5B/季
- TSM：HPC 占比 66% 与 CoWoS 紧缺度官方口径
- ASML：bookings 连续性 + 中国区收入占比
- 两者估值带重估（TSM 30x / ASML 关注区 $1,400–1,500）
裁决规则：TSM10/15 Q3已公布，ASML10/14 Q3已公布；两者当前0%，原P1/CT缺项未解除，禁止机械触发建仓
指引 $19.50–20.00（已上调）；Q2 调整后 EPS $6.38（+56%）
- DOJ 调查是否终结
- Optum 分部连续两季盈利
- MCR 连续两季稳定
裁决规则：三条件打分 ≥2 项成立 → 启动翻案复核程序；CMS 费率显著低于预期 → 否决加深
backlog $2.4B（≈7.7 倍季度收入）→ 收入增速能否上台阶
- 收入增速（<10% 移出观察池 / >15% + 毛利 ≥30% 重新估值）
- $400M 数据中心大单确认节奏
- 毛利率 ≥28% 红线
裁决规则：估值偏贵（41.7x）+ FQ3 街景双 miss——FQ4 是最后的观察窗
回填记录
- 2026-08-30首期建立：六公司分层（NVDA🟢 → ORCL🔴）+ 红灯 2/6 成立、1/6 部分——判定「验证期」
- 2026-08-31预注册 9–12 月裁决日历（DELL 3% 裁决 / CIEN 首卡裁决 / MU FQ4 / TSM·ASML Q3 / UNH Q3 / POWL FQ4）
- 2026-10-15全持仓LOGOS重审：股票64.5%/现金35.5%，META/GOOGL退出，NVDA7%；新增MU/VRT小仓，旧事件规则仅归档。
- 2026-09-29Muse 扩展到 Enterprise Platform、NVDA Q2/Q3 需求通过；组合新增 META 1% starter、清仓无法按持有即买入规则参与的 VST，AVGO 补至 2%，AI 进入应用层与现金回报分层验证。