MCD — LOGOS v2.0 持仓复核（2026-10-15）

本轮研究卡；原始研究（历史）保持原样。本卡合并100项增量重评，原卡继承/本轮修订/缺口逐行区分。

日期：2026-10-15 Asia/Singapore；资料截止约20:00（含TSM下午Q3）；报价：10/14 16:00 EDT 常规收盘 $238.31。有效期：财报/重大事件提前重审，最晚2027-01-15。

最终标签：【继续跟踪】；建议目标 2% → 2.5%。 现价约19倍研究合计最近四季调整EPS；客流未恢复，不把NEXT目标当实绩，2升2.5%且Q3若同店转负即退出。

范围说明：这是“最新财报/重大公告增量复核 + 原卡100项证据审计”，不是宣称100项全部重新取得最新一手证据。表内逐行标明本轮修订、原卡继承或信息缺口；继承的A/B是原卡评级，不代表本轮独立重验。未解除的旧否决阻止准入，但不等于本轮已证实欺诈/破产。5M、P/R分级、估值和仓位是研究判断，不是公司事实。

一、公司一句话定义

通过特许经营租金、权利金及直营餐厅赚钱，品牌、地产与全球加盟体系构成壁垒。

二、5M 初筛结果

5M 总分：21/25。初筛 A：达到研究门槛；是否可买仍服从下面风险门槛与估值。

三、LOGOS v2.0 风险排查结果

3.1 风险排查总表

底稿：更新前 049_MCD_McDonalds.md。本轮增量依据：公司/SEC正式资料；10/14行情。每项依据的时点由“复核范围”识别。

3.2 分维度得分汇总

A/B证据风险数：11；R3风险数：0；P1风险数：0；P2风险数：1；信息不足项数：10。低总分不能抵消盲区。

3.3 红线与重大风险判断

• M3红线：未按数量触发（1项是）。
• M5红线：未按数量触发（0项是）。
• A/B单独P1：无当前已计分项。
• A/B + R3 + P2：无当前已计分项；同源风险须合并情景判断，不机械当独立概率。
• narrative与事实：现价约19倍研究合计最近四季调整EPS；客流未恢复，不把NEXT目标当实绩，2升2.5%且Q3若同店转负即退出。

3.4 LOGOS动作建议

所处分档：0–20，但仍受风险质量与盲区约束。本轮按仓位上限进入可持有研究池。动作：现价区可从1.0%开始，分批目标2.5%。

四、3D/3T 估值与择时分析

D1（内生）：最新8/4 Q2全球同店+1.3%、美国+0.8%，收入+4%、adjusted EPS $3.38/+6%；Q1全球同店+3.8%，明显减速。新美国总裁Skye Anderson上任，价值菜单/执行修复是待验证过程，不是已经完成。按最近四季adjusted EPS（3.22+3.12+2.83+3.38=$12.55）计算当前约19.0倍；这里是研究者合计，非公司全年指引。

D2（外延）：现价约19倍研究合计最近四季调整EPS；客流未恢复，不把NEXT目标当实绩，2升2.5%且Q3若同店转负即退出。

D3（估值）：最近四季调整EPS研究合计$12.55，约19倍；2025 CFO$10.551B−CapEx$3.365B=FCF$7.186B，回购$2.056B+分红$5.115B=$7.171B。旧“长期超过FCF”不能无条件当本年事实；H1现金桥仍待核。

T1（0–3个月）：Q3 earnings，第三方预计11/4未获官方确认。$275–290；客流/加盟商经济恶化减；新增A/B P1或M3/M5“是”>3项即停止买入并重审退出。

T2（3–18个月）：验证增长转每股现金、稀释和竞争份额；本轮1–3个月目标不能自动滚成长持。

T3（18个月以上）：仍值得按原卡壁垒跟踪；5年DCF、终值、资本强度与治理缺口未补齐前，不承诺长期复利。

择时动作：现价区可从1.0%开始，分批目标2.5%。推荐购入：$230–242；兑现/卖出复核：$275–290；客流/加盟商经济恶化减。

五、最终投资结论

【继续跟踪】。现价约19倍研究合计最近四季调整EPS；客流未恢复，不把NEXT目标当实绩，2升2.5%且Q3若同店转负即退出。

最关键的3个正面因素（均非红线豁免）：

1. 最新8/4 Q2全球同店+1.3%、美国+0.8%，收入+4%、adjusted EPS $3.38/+6%；Q1全球同店+3.8%，明显减速。新美国总裁Skye Anderson上任，价值菜单/执行修复是待验证过程，不是已经完成。按最近四季adjusted EPS（3.22+3.12+2.83+3.38=$12.55）计算当前约19.0倍；这里是研究者合计，非公司全年指引。
2. 5M研究得分21/25，说明有继续研究价值，不代表已排尽风险。
3. 最近四季调整EPS研究合计$12.55，约19倍；2025 CFO$10.551B−CapEx$3.365B=FCF$7.186B，回购$2.056B+分红$5.115B=$7.171B。旧“长期超过FCF”不能无条件当本年事实；H1现金桥仍待核。

最关键的3个风险因素：

1. #37 财务杠杆是否超过行业警戒线：MCD总债务$600亿+，股东权益为负（大规模回购导致）。Debt/EBITDA约3.5-4.0x，虽在投资级范围但绝对值极高。信用评级BBB+，接近降级边界（A/R2/P2）
2. #2 未来3–5年行业复合增长率是否低于10%：全球QSR行业CAGR约4-6%，成熟市场增速更低。MCD系统销售增长主要依赖提价+新店扩张，有机增长（客流量）有限（B/R2/P3）
3. #6 目标客户购买力或预算是否下降：美国中低收入消费者面临通胀压力，价值敏感度上升。MCD Q1 2026预期偏弱，部分反映消费疲软。但经济衰退时快餐反而可能受益于"trade-down"效应（B/R1/P3）

接下来最需验证的5个数据点：

1. 最新财报收入/订单是否达到公司既定指引。
2. 毛利率、营业利润率及GAAP/调整口径对账。
3. OCF−资本开支、营运资本与并购/融资现金分类。
4. SBC/收入、净股数、回购是否创造每股价值。
5. Q3 earnings，第三方预计11/4未获官方确认：$275–290；客流/加盟商经济恶化减；新增A/B P1或M3/M5“是”>3项即停止买入并重审退出。

thesis最可能被证伪：财务杠杆是否超过行业警戒线并传导到每股现金。转积极条件：风险分级有正式反证、现金/稀释与估值同过、另有资金来源；不是跌到某价自动解除。

六、投委会摘要

七、关键信息缺口

共10项信息不足：#38 短债是否显著高于现金/流动性、#39 利息成本是否正在吞噬利润、#45 回购/分红是否与真实现金流脱节、#66 近期高管是否大量减持、#75 员工流失是否明显高于同行/口碑恶化、#78 接班计划是否不清晰、#84 股价偏离基本面/均线是否极端、#89 空头头寸或观点是否明显上升、#97 机构是否持续撤离、#99 市场整体是否极度贪婪

影响：未知不计入风险分数，也不计为无风险。涉及财务/治理缺口会限制仓位；尤其高盲区卡只能观察或控制试错，不因低总分晋升高确定性核心。

美股专项：

A. SBC稀释：否；MCD不增发股票，相反通过大规模回购持续缩减流通股。无可转债融资。SBC存在但相对收入规模不大；原卡继承；未声称本轮重新取得逐项证据。缺最新SBC/收入、净股数、薪酬Proxy、期权/资金流数据时不填假数。

B. non-GAAP质量：否；MCD的non-GAAP调整相对保守，主要排除一次性重组和资产处置。GAAP与non-GAAP差异较小且合理；原卡继承；未声称本轮重新取得逐项证据。缺最新SBC/收入、净股数、薪酬Proxy、期权/资金流数据时不填假数。

C. Guidance可信度：否；MCD管理层指引相对保守且兑现度高。FY2025同店增长表现符合或超预期。2026年中到高40%营业利润率指引属合理区间；原卡继承；未声称本轮重新取得逐项证据。缺最新SBC/收入、净股数、薪酬Proxy、期权/资金流数据时不填假数。

D. 估值锚/DCF：否；基于保守假设（收入CAGR 4-5%，FCF margin 30%+，WACC 8-9%），DCF可支撑$280-320区间。当前$305左右处于合理估值区间；原卡继承；未声称本轮重新取得逐项证据。缺最新SBC/收入、净股数、薪酬Proxy、期权/资金流数据时不填假数。

E. 机构拥挤度：否；MCD属防御性蓝筹，非热门交易标的。在AI/科技热潮中，MCD并非拥挤持仓方向。但在利率下行预期中可能吸引避险资金；原卡继承；未声称本轮重新取得逐项证据。缺最新SBC/收入、净股数、薪酬Proxy、期权/资金流数据时不填假数。

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