2026-09-07 ANET 6/9 卡验证点核验（Q2 2026 8/4）：首个 $3B 季收入 $3.036B +37.7% 超 guide $2.8B 达 8%+✓ / GAAP OM 45.4% 反而扩张✓ / non-GAAP EPS $1.02 大超 ~$0.88✓ / 估值条件✗——股价 $193.78 距高点仅 -7.9%，P/E ~46x 与 6/9 卡几乎不变（股价+24% 盈利也+24%） 【等待估值/时点 · 维持】0 新动作——基本面 2/2 兑现但估值 0/1；触发收紧：前瞻 P/E ~35x（~$150 或 FY27 EPS 大幅上修）→ 试错 0.5–1%，~30x → 核心池评估；一票否决：GM <60%/增速 <25%/两大火客户 capex 下修
ANET 复核：Q2 消除增速与 AI 兑现疑虑（1.6T Etherlink 落地、Q3 指引 QoQ +8.7%），但"高质量但贵"的定义未变——估值原地踏步
AI/云需求兑现 ✓ Correct
Prior call: 6/9 卡验证点：Q2 guide ~$2.8B 兑现度
New evidence: $3.036B 超预期 8%+，OM 同升——首个 $3B 季
GM 折扣压力 ✓ Correct
Prior call: 6/9 卡担忧：大客户折扣压制 GM（Q1 61.9%）
New evidence: GM 62.9%（-0.8pt YoY）可控，OM 45.4% 扩张——风险未恶化
客户集中 ◐ Partial
Prior call: 6/9 卡风险：两客户 42% 收入
New evidence: PR 无新增披露，10-Q 沿用既有集中度——结构未变
估值回落窗口 ✗ Wrong
Prior call: 6/9 卡：等待估值/时点
New evidence: $156.87→$210.5→$193.78（-7.9% off high），P/E ~46x 不变——未给窗口
2026-09-07 CLS 6/28 卡验证点核验（Q2 2026 7/27）：收入 $4.70B +62% 超指引上限✓ / adj OM 8.2% 再创新高（CCS +84%、HPS $1.9B +58%）✓ / 2026 outlook 三上修（$20.5B/EPS $11.30/FCF $600M）+ 2027 增速预告快于 65%✓ / 估值✗→⚠️：-34% 回撤后 2026E P/E ~28x 首次入可操作带 【小仓位试错 0.5–1% · 正式激活】——现价 0.5%，$280–300 加至 1%；Q3 兑现 + 2027 指引 >65% → 1–1.5%；FCF 落地 + OM 8.5%+ → 核心池评估上限 2–3%；一票否决：hyperscaler capex 下修/CCS <50%/OM 环比回落/库存连续两季增速 >收入两倍
CLS 复核：6/28 卡预注册触发（Q2 beat + FCF 上修）已发生——基本面全兑现，估值从 ~33x 修到 ~28x 首次落入试错区；库存 +55% 需盯周转
Q2/Q3 继续 beat ✓ Correct
Prior call: 6/28 卡触发条件：Q2/Q3 继续 beat
New evidence: 收入与 EPS 双超指引上限
FCF outlook 上修 ✓ Correct
Prior call: 6/28 卡触发条件：FCF 上修
New evidence: $500M → $600M
估值回调 ◐ Partial
Prior call: 6/28 卡：等待估值回调（当时 ~33x）
New evidence: -34% 回撤，2026E P/E ~28x 首次进入可操作带
客户集中/program 替代 ✓ Correct
Prior call: 6/28 卡风险：客户集中、rack-scale/custom silicon 替代
New evidence: 无恶化信号，HPS +58% 强化出货
营运资本纪律 ⏳ Pending
Prior call: 本次新增验证点：库存/AR 周转随收入扩张
New evidence: 库存 $3,402M（较年末 +55%）、AR +26% vs 收入 +62%——暂同斜率，10/27 Q3 复核
2026-09-07 LRCX 6/9 卡升级条件核验（FQ4 FY26 7/29）：Jun-Q $6.72B QoQ +15.1% + GM/OM 双升（51.7%/37.4%，+190/+240bps）✓ / Sep-Q 指引 $8.10B ±400M（QoQ +20.5% 跳档）✓ / China 26% 占比稳定可控✓ / FCF 未单列⚠️；股价 $307.65 距峰值 -29% 【小仓位试错 0.5–1%】（升级自【等待估值/时点】）——现价 0.5%，$280–300 加至 1%；Sep-Q 兑现 ≥$7.7B + FCF 核验 → 1.5–2.5%；一票否决：Sep-Q miss/GM <51%/memory capex 下修/出口管制升级
LRCX 复核：升级条件 3/3.5 达成——Sep-Q 指引单季 +20.5% 跳档是设备带最强信号；与 AMAT 同批构成"业绩上修+估值消化"组合
回调 ✓ Correct
Prior call: 6/9 卡：回调后再入场
New evidence: $433→$307.65（-29%）
订单继续强 ✓ Correct
Prior call: 6/9 卡：Q4/Q1 订单继续强
New evidence: Jun-Q QoQ +15.1% + Sep-Q 指引 QoQ +20.5%
China 可控 ✓ Correct
Prior call: 6/9 卡：China exposure 可控
New evidence: 26% 占比持平，无管制恶化
FCF 核验 ⏳ Pending
Prior call: 本次预注册：FCF 核验 → 1.5–2.5%
New evidence: 10 月下旬 Sep-Q 财报裁决
2026-09-07 KLAC 卡 047 触发线核验（FQ4 FY26 7/28）：Q4 收入 $3.66B 超中点 + EPS $1.05 踩上限✓ / 全年 FCF $3.77B + 资本回报 $3.35B / Sep-Q 指引 $4.0B QoQ +9.3%✓ / 估值线✗——$185.60 前瞻 P/E ~40x（FY27E ~37x），距 30–35x 触发带仍差一档；-40% 回撤全部被盈利上修吃掉 【等待估值/时点 · 维持】0 新动作——P/E <35x（~$160 或 FY27 EPS >$5.20）→ 试错 0.5–1%，<30x → 核心池评估；一票否决：GM <60%/Sep-Q miss/中国管制切断 >30% 收入
KLAC 复核：盈利质量满格（GM 62%+、FCF margin 28%）但 5M 14/25 设备带最低分 + 估值消化最慢——价格纪律优先于叙事，维持等待
P/E 回落 30–35x ✗ Wrong
Prior call: 卡 047 触发买入：P/E 30–35x
New evidence: 前瞻 ~40x / FY27E ~37x——未到线
中国管制明朗 ✓ Correct
Prior call: 卡 047：中国管制影响明朗化
New evidence: Q4 无恶化披露
基本面兑现 ✓ Correct
Prior call: 本次核验：Q4 收入/EPS 与 Sep-Q 指引
New evidence: 收入超中点、EPS 踩上限、Sep-Q QoQ +9.3%——全部兑现
2026-09-07 NOW 卡 085 触发线核验（FQ2 2026 7/22）：subscription $3,877M +24.5% 全线超上限✓ / FY26 上修 $15,760–15,780M（+22.5%）+ OM 31.5% + FCF margin 35%✓ / cRPO $13.20B +21%（>20% 线）✓ / 123 笔 $1M+ 交易 +40%✓ / 价格条款✗——$80–90 恐慌锚不可达，$141.26 重置锚（前瞻 P/E ~28x、PEG <1.3） 【小仓位试错 0.5–1%】（升级自【等待估值/时点】）——现价 0.5%，$128–135（P/E ~25x）加至 1%；连续两季 beat + cRPO 守 20% → 核心池评估（原路径 2–3%）；一票否决：cRPO <15%/subscription <20%/FCF margin <30%
NOW 复核：基本面条款 3/3 全过（beat&raise+cRPO 21%+联邦）——价格锚从 2025 恐慌定价（~17x）机械重置到 ~28x 合理带，触发升级
Q beat & raise ✓ Correct
Prior call: 卡 085 触发买入：Q1 beat and raise
New evidence: Q2 全线超上限 + FY26 上修——两季连续
cRPO >20% ✓ Correct
Prior call: 卡 085：cRPO >20%
New evidence: +21%（Q3 ~$35M 逆风已预告）
联邦业务 ✓ Correct
Prior call: 卡 085：联邦业务未重大下滑
New evidence: 无恶化披露
股价 $80–90 锚 ◐ Partial
Prior call: 卡 085：股价 $80–90 入场
New evidence: $141.26——锚为 2025 恐慌定价，结构性不可达；重置为 P/E ~25x（$128–135）加仓线
2026-09-07 CDNS 卡 111 触发线核验（Q2 2026 7/27）：收入 $1.584B +24.2% + non-GAAP OM 45.5% 双扩张✓ / backlog 创纪录 $8.1B + FY26 上修（+19%/EPS $8.05–8.15/OCF $2B）✓ / 出口管制与 Hexagon 整合无恶化✓ / 估值线✗——$292.70 前瞻 P/E ~36x，距 <30x（~$244）差 17% 【等待估值/时点 · 维持】0 新动作，置顶观察——原线 P/E <30x；因 backlog 创纪录允许 $250–270 + Q3 beat 双条件提前触发；一票否决：backlog 环比降/指引下修/中国 EDA 限制
CDNS 复核：基本面条款 3/3 全过（beat+backlog $8.1B+管制稳定）——距卡 111 估值线一步之遥，与 SNPS 升级卡构成 EDA 双寡头对照（SNPS 已过线、CDNS 差 17%）
Q beat + raise ✓ Correct
Prior call: 卡 111 触发买入：Q1 财报 beat + raise
New evidence: Q2 双超 + FY26 三项上修
Forward P/E <30x ✗ Wrong
Prior call: 卡 111：P/E <30x（~$244）
New evidence: ~36x（$292.70）——差 17% 未触发
出口管制稳定 ✓ Correct
Prior call: 卡 111：出口管制稳定
New evidence: Q2 无恶化披露
Backlog 可见度 ✓ Correct
Prior call: 本次新增验证点：backlog 是否创新高
New evidence: $8.1B 创纪录（未来 12 个月 RPO $4.2B）
2026-09-07 SNDK 6/29 卡【等待估值/周期确认】条件核验（FQ4 FY26 8/5）：Q4 收入 $8.97B QoQ +51%（2/3 提价驱动）+ GAAP 净利 $6.90B ✓ / FQ1 FY27 指引 $10.3–10.8B 连续跳档 ✓ / $1,740 距峰值 -26% 升级【小仓位试错 0.5–1%】——周期确认条件（量价齐升两连+指引跳档）达成；一票否决：存储季度定价环比转跌
SNDK 复核：全站批量扫卡中唯一升级——memory 超级周期从"等待确认"转为"已确认"，提价是本轮主要驱动
周期确认 ✓ Correct
Prior call: 6/29 卡：等待周期确认
New evidence: QoQ +51%（量 1/3 + 价 2/3）+ FQ1 指引 $10.3–10.8B
提价持续性 ⏳ Pending
Prior call: 本次预注册：季度定价环比转跌 = 一票否决
New evidence: FQ1 定价趋势 10 月下旬财报验证
2026-09-07 CARR 6/7 卡【继续跟踪】核验（Q2 2026 7/28）：总订单 +40% ✓ / Commercial HVAC +65%、数据中心订单 +300% ✓ / 全年上修 + FCF $810M ✓；$59.71 距峰值 -22% 【继续跟踪 · 接近触发】——Q3 数据中心订单复现 + 回撤加深 → 升级小仓位试错；backlog 环比下降 = 一票否决
CARR 复核：数据中心订单 +300% 是全批最强单一信号，差临门一脚即从跟踪池升级
数据中心订单 ✓ Correct
Prior call: 6/7 卡：数据中心订单是关键验证点
New evidence: +300% Y/Y，全批最强
订单持续性 ⏳ Pending
Prior call: 本次预注册：Q3 订单复现 → 升级
New evidence: 10 月下旬 Q3 财报裁决
2026-09-07 TT 6/28 卡【等待估值/时点】"利润崩塌验证期"核验（Q2 2026 7/30）：organic bookings +37%（美区商 HVAC +50%）✓ / B2B 123% ✓ / FY26 上修（收入 +11.5%、adj EPS $4.31）✓；$447.9 距峰值 -11%（回撤最浅，估值关未过） 【等待估值/时点 · 维持】——订单关已过，利润率与估值是剩余两关
TT 复核：旧卡"利润崩塌验证期"的订单侧验证通过，但 -11% 回撤不足以给估值窗口
订单验证 ✓ Correct
Prior call: 6/28 卡：利润崩塌验证期，看订单
New evidence: bookings +37%、B2B 123%——验证通过
估值窗口 ✗ Wrong
Prior call: 6/28 卡：等待估值/时点
New evidence: -11% 回撤最浅，未给窗口
2026-09-07 JCI 6/7 卡【等待估值/时点】核验（Q3 FY26 7/29）：订单 +27% organic ✓ / backlog $21.0B +32% ✓ / FY26 上修 ✓；$144.94 距峰值 -8% 【等待估值/时点 · 维持】
JCI 复核：backlog +32% 与 CARR 数据中心订单同向，数据中心 HVAC 链全面验证
backlog ✓ Correct
Prior call: 6/7 卡：backlog 是核心验证点
New evidence: $21.0B +32% organic
2026-09-07 ZS 6/7 卡【继续跟踪】核验（FQ4 FY26 9/3）：收入 $898.2M +25% ✓ / ARR $3,771M +25%、净新 ARR $246M ✓ / FQ1 指引 +19%；$169.8 距峰值 -50% 【继续跟踪 · 置顶】——增速纹丝不动但估值腰斩，与 HUBS 同列回调观察带
ZS 复核：25% 增速完全稳定而价格 -50%——本批软件侧劈叉之最
增速稳定性 ✓ Correct
Prior call: 6/7 卡：ARR 增速是否守住 25%
New evidence: ARR +25% 纹丝不动
估值窗口 ⏳ Pending
Prior call: 本次新增：-50% 后是否给窗口
New evidence: 置顶观察，10 月 FQ1 财报后裁决
2026-09-07 HUBS C10 卡【继续跟踪】核验（Q2 2026 8/5）：收入 +20%（cc +17%）✓ / non-GAAP OM 20.3% 历史新高 ✓ / Q3 指引 +14%；$247.6 距峰值 -53% 【继续跟踪 · 置顶】——OM 突破 + 腰斩组合
HUBS 复核：利润率历史新高与股价腰斩同框，回调观察带第二席
利润率 ✓ Correct
Prior call: C10 卡：non-GAAP OM 趋势
New evidence: 20.3% 历史新高（同期 17.0%）