TSM — 持仓LOGOS复核：财报、现价与AI领军人变更（2026-11-13）
【继续跟踪】；建议目标5%、从零首笔0.75%、当前阶段含已有仓≤4.5%。 参考$405.49，2026-11-12 16:00 EST正常收盘，非11/13实时可成交价。持有＝同价仍愿买入，旧成本不豁免；本卡未登记实际成交。目标4%→5%，新增1个百分点由组合等额资金安排；首笔0.75%、当前含旧仓≤4.5%，最后0.5%等≤400且经营未坏，或11/17后订单/现金验证。多客户CPU/GPU/ASIC代工提供相对分散，不是无AI因子或台湾风险。
一、公司与本轮范围
提供先进与成熟制程代工及封装，靠工艺/良率、规模和客户设计生态赚钱。 本轮为最新正式财报/事件、现金与价格增量，承接11/2逐项100条基准，不将继承证据冒充100项全部重新取证。研究期限1–3个月，最晚2027-02-13；11/17 NVIDIA财报或本公司重大事件提前复核。
二、5M初筛复核
- M1：先进代工与封装需求仍强，月报不能替代现金。
- M2：产品复杂度与客户验证构成壁垒；本轮没有逐客户同行份额分母，不把行业增长当全部份额alpha。
- M3：经营、现金、股酬及债务口径见下；不以non-GAAP EPS替代每股真实现金。
- M4：提供先进与成熟制程代工及封装，靠工艺/良率、规模和客户设计生态赚钱。
- M5：本公司治理沿既有卡并核本轮已披露事件；NVIDIA的董事会调查不会自动变成本公司的治理红线。
本轮不另造5M新总分；行业增长、公司份额和股东现金分开判断。
三、LOGOS证据与动作
- Q3收入$46.72B、GAAP GM66.4%、OPM58.7%；公司Q4指引收入$52.3–54.3B、GM65–67%、OPM56.5–58.5%，不是已实现Q4。
- 11/10公布10月收入NT$586.89B、环比+14.7%、同比+59.7%；1–10月NT$4,485.62B、+43.3%。旧“等待11/10月报”已结算为发布且强，不证明其余两月和现金已过关。
- 11/12 6-K披露部分现任/前员工个人数据在外部网站未经授权公开。公司称目前未见TSMC系统遭入侵证据、数据来自云供应商且与运营/客户资料无关；这是公司调查状态，不是已完成第三方无损证明。
- Q3官方现金表：CFO NT$919.776B−PP&E现金443.206B=普通FCF476.570B，约USD14.90B按季度均率31.983换算；9M CFO2402.117B−PP&E1289.971B=1112.146B，按官方9M译表约USD35.034B。Q3 CFO/NI约1.205，9M约1.176；未把投资活动Others159.868B加进FCF。IFRS现金利息付款列融资活动，若再扣Q3利息4.815B，FCF为NT$471.755B。
| 风险项 | 结论 | 依据与影响 | 证据 | 可逆 | 影响级别 | 触发/动作 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| M1/M4 #7/#10/#59 | 是，重大集中暴露 | 制造地域、许可与先进封装供应链集中没有因换CEO消失。 | A | R2 | P2 | 实质停产、产能不可交付或新出口禁令即重审 |
| M3 #35 | 历史是，保留 | 高资本投入需要订单及客户回款匹配，月营收不能替代现金。 | A/C | R2 | P2 | 资本强度持续升而每股FCF低于扩产回报 |
| M4 #60/#64 | 信息不足 | 新员工资料外泄的最终范围尚在调查；未发现运营/客户数据受损不等于永远零风险。 | A | R1 | P3 | 证实生产/客户IP受损、监管material影响立即升级 |
红线纪律： 11/2历史100表的M3“是”2/22、M5“是”0/15，含历史证据时效，并非本轮新的完整统计；本轮风险主题不机械相加成新总分，也没有宣布旧P1/财务/治理风险全部解除。新增A/B P1或完整复核M3/M5超过3项“是”，先停止积极方案，价格更低不能豁免。
四、3D/3T与黄仁勋离任传导
- D1：经营/现金事实以上述本公司正式结果为准；调整指标与普通现金已分列。
- D2：推断C：NVIDIA设计节奏或订单若延后会影响先进节点/封装；AMD、ASIC及其他客户提供替代需求，但产能可转移的时间/良率不能假定即时。月报强并不证明CEO冲击已免疫。
- D3：405.49在385–415可接受区。Q3 ADR EPS4.60简单年化18.40对应约22.0倍；9M普通FCF约USD35.034B简单年化46.7B，对ADR等价约5.1864B股的市值约2.10T，仅约2.2%现金收益率，均非全年预测。经营/现金及多客户制造支持4%→5%的等额资金提案，但不支持只因NVDA冲击直接6%；台湾集中和高资本强度仍需折价。
- T1（0–3个月）：11/17 NVIDIA FY27Q3尚未发布，监测客户实际预算、订单/验收、交付及回款；CEO变更与同日股价波动不提供因果识别。
- T2（3–18个月）：验证公司份额、利润率、经济现金与融资责任；不把订单积压/合作意向当已变现现金。
- T3（18个月以上）：看工艺/生态护城河与每股资本回报，不长期持有不再愿买的预算。
五、投委会动作与价格
| 项目 | 建议 |
|---|---|
| 本轮目标/当前阶段/首笔 | 5% / ≤4.5% / 0.75% |
| 条件研究额度 | 5%，需按本卡条件重新准入，非额外可立即买入的预算 |
| 推荐购入区间 | $385–415；$385–400优先 |
| 估值卖出复审 | $485–510：盈利未升时减仓复审 |
| 现价与持有=买入 | 目标4%→5%，新增1个百分点由组合等额资金安排；首笔0.75%、当前含旧仓≤4.5%，最后0.5%等≤400且经营未坏，或11/17后订单/现金验证。多客户CPU/GPU/ASIC代工提供相对分散，不是无AI因子或台湾风险。 |
| 基本面退出 | Q4收入<52.3B或GM<65%并后续展望弱减半；产能实际中断、客户IP/安全重大损害、新P1立即重新准入。 |
买卖区是研究参数，非保证成交的止损/回报。新财报若盘后发布，旧收盘不构成财报后成交验证。最终组合等额资金安排见建仓计划。
六、关键信息缺口与来源
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新数据事件独立调查与最终损失范围
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下一季现金、实际资本支出及回款；本季SBC单列口径尚未从简式FS桥接
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先进封装按客户的订单调整
11/13盘中执行复核（新加坡11/14整合）
供应商盘中参考 $396.05，2026-11-13 12:39:10 EST（盘中；交易日未完成）；独立收盘基准仍为11/12 $405.49。盘中值不是当天收盘或保证成交价。盘中已到原先≤400条件，结合已核Q3现金与10月营收，当前阶段上限从4.5%放至5%；没有登记买入。
投委会最终条件目标 5%、当前阶段含旧仓 ≤5%、从零首笔 0.75%。若已有仓超过当前阶段额度，应按本轮建议收回；未来条件研究额度不计入当前可执行上限。下一交易报价须重新满足价格和经营条件。