BWXT181 收编卡（H75 5/18 速卡 + F01 7/1 FengHe#1 点评）+ 2Q26 财报（8/3 8-K acc. 0001486957-26-000041）：收入 $901.6M +18%（Gov +2% / Commercial +72% OM 3.9%→8.0%）、指引三上调（EBITDA $662–672M / EPS $4.70–4.80 / FCF $345–360M）、Medical 业务宣布出售、PCG 7/1 交割；股价 $157.59 较高点 -35% 【试错仓启动 0.5–1%】——H75 预注册触发买入条件四项全中（<$185✓ 指引上调✓ Commercial OM 改善✓ FCF 不下修✓）；现价落 $165–175(1%) 与 $145–155(1.5–2%) 两档之间取保守侧；<$150 且指引不坏 → 1.5–2%；9/7 按启动区间下限登记策略 0.5%，资金来自现金；升级条件仍待验证，执行价格待补。
BWXT 收编：回调主因是 Gov Ops 减速（+2%/EBITDA -5%，预注册 downside 兑现）而非需求——5/7 $1.4B 海军合同与 backlog +93% 证明订单无恙；估值 42.7x→~33x forward 自我修复一半，预注册纪律给建仓名义
预注册触发买入条件⏳ 待验证
当时判断：H75：回调至 $185 以下 + 2026 指引维持/上调 + Commercial OM 改善 + FCF 指引不下修 → 触发买入
最新证据：8/3 Q2 四项全中：$157.59 / 指引三上调 / OM 3.9%→8.0% / FCF +$30M → 试错仓 0.5–1% 启动，<$150 加至 1.5–2%
Gov Ops 减速⏳ 待验证
当时判断：H75 预注册 downside：Government Operations 增速持续低个位数 = 卖出条件②
最新证据：2Q26 Gov 收入 +2%、EBITDA -5%——单季触发边缘；海军合同 $1.4B + backlog +93% 表明订单侧无恙，Q3 企稳与否定生死
Medical 剥离⏳ 待验证
当时判断：135 卡体系外新事件：8/3 宣布出售 medical 业务，纯化国防核+商业核电
最新证据：对价未披露——交割条款与资金用途（回购/债务）为下季验证点
估值档位⏳ 待验证
当时判断：F01（7/1）：~42x forward PE "仍明显偏贵"，$140–160 才有较好赔率
最新证据：现价 $157.59 = forward P/E ~33x / EV/EBITDA ~24x / FCF yield ~2.4%——跌入 F01 预注册赔率区上半段
来源卡：BWXT 8-K (acc. 0001486957-26-000041); H75_BWXT; F01_BWXT
OPEN182 首析（点名调研）：2Q26 10-Q 现金 $896M/房产库存 $1,845M 半年翻倍/非追索 ABS $1,762M/H1 每股 -$0.35 亏损扩张；8/19 $650M 0% 转债 2030（转股价 $4.71，137.96M 股 =+14% 稀释）叠加 Series K/A/Z warrants+SBC $239M/半年 = 三重稀释；股价 $3.15 贴近 52 周低 【拒绝评级 · 不入池】——5M 12/25 低于深排线：无期权底、亏损业务、库存=房价假设；不建仓不跟踪估值；预注册重估触发：调整后 EBITDA 转正 / 周转 <90 天且毛利 ≥8% / 全稀释净现金 >50% 市值且近 breakeven 三者齐备
OPEN 首析：iBuying=用非追索 ABS 杠杆囤库存的贸易商，单位经济学历史为负；转债+warrant 三重稀释下股本承担全部下行；比 135 卡 MRNA（14/25 观察名单）再低一档
单位经济学转正⏳ 待验证
当时判断：首析无预注册；历史毛利 5-7% vs 费用 >10%
最新证据：H1 亏损扩张（每股 -$0.35）+库存翻倍=扩张期；新 CEO AI 降本叙事未在报表验证
稀释三重奏⏳ 待验证
当时判断：首析预注册：转债 137.96M 股(+14%)+warrants($9/13/17)+SBC $239M/半年
最新证据：全稀释后净现金 ~$1.35B 对比市值 $3.05B 约 44%，但现金流为负无底
库存减值风险⏳ 待验证
当时判断：首析预注册：房价下行→库存减值击穿股本（非追索债隔离债权人不隔离股东）
最新证据：$1,845M 库存半年翻倍于房价高位区；Q3 周转与减值计提为验证点
来源卡：OPEN 10-Q (acc. 0001801169-26-000021); 8-K (acc. 0001140361-26-033739)
DUOLC20 卡触发买入条件核验（2Q26 8/5）：DAU 58.7M +23% 加速超预期✓ / bookings $289.1M +8% 达指引 topline reaffirm✓ / 证券调查无升级且 8/10 任命 Krawcheck 进 Audit Committee✓ / AI 竞品未实质侵蚀（Evercore "AI fears fade" 上调目标价 $210）✓——四项全过+财报后 +29.6% 右侧确认 【小仓位试错启动 1%】（C20 预注册 0% 观望→右侧确认 1-2% 取保守侧）；升级 2% 触发=bookings 增速 >15% 或付费转化率企稳；一票否决沿用 C20：DAU <15%/转化率趋势下降/调查升级/AI 竞品激增；9/7 已登记策略 1%，资金来自现金；执行价格待补，不代表实盘成交。
DUOL 复查：用户与变现背离是核心矛盾（DAU +23% vs bookings +8%），付费订阅 +17% 但 margin 主动让位（NI 17.8%→11.1%）；市场为 DAU 付费的前提是转化率企稳——这是升级唯一门槛
触发买入条件四项⏳ 待验证
当时判断：C20 预注册：DAU≥20% + bookings 达指引 + 调查无实质 + AI 未侵蚀 → 右侧确认后小仓位 1-2%
最新证据：2Q26 四项全过+右侧 +29.6% → 1% 试错仓启动（保守侧）；调查初步无升级（Krawcheck 进 Audit Committee 为正面治理动作）
变现背离⏳ 待验证
当时判断：C20：DAU 增长策略若兑现 → 重估 alpha 来源
最新证据：DAU +23% 加速兑现，但 bookings +8%、NI margin -6.7pts——用户→变现拐点（转化率企稳）是升级 2% 的唯一门槛
来源卡：DUOL 8-K Ex-99.1 (acc. 0001628280-26-053299); 8-K (acc. 0001628280-26-055015); C20_DUOL_Duolingo
CRWD10-Q 补验（acc 0001535527-26-000031，8/27）：Q2 SBC 费用 $376.9M（+35% YoY）→ SBC/收入 25.6%（Q1 21.5%、H1 23.6%），6/7 卡预注册红线「SBC/revenue >20% → 降估值锚」正式触发；RPO $10.7B（46% 于 12 个月内 ≈ $4.9B）+ 递延收入 $4.84B 双背书；股本 1.0239B 平稳；Note 17 FY22-23 SBC 时点非重大更正记录在案 5M 23→22.5/25（M3 4→3.5，SBC 触发）；维持【观察——等回调】：$213.39 vs $180-190 触发区未到（还需 -11%至-16%），8/31 峰值 $231 已回吐 -7.6%；估值锚强制切换：non-GAAP P/E 口径作废（SBC 加回撑起的 ~170x 无意义），改用 P/FCF 口径（Q2 FCF $377M 年化 ~$1.5B → ~145x）；SBC/收入连续两季 >26% 或股本加速 → 仓位联动降级；FQ3（11 月末）net new ARR ≥30% + Flex 消耗率不降为上会前提；一票否决不变
CRWD 10-Q 结算：6/7 卡五验证点三 correct（net new ARR 加速 +51%、FCF、模块爬坡）一 triggered（SBC 25.6% 触发降锚）一 pending（DBNRR 口径）；增长验证全过、成本侧预注册警告兑现——SBC+35% > 收入+26% 的剪刀差扩大使 GAAP 转正点后移
Flex 消耗率（flexed→常规 ARR 转化）不连降两季⏳ 待验证
当时判断：一票否决线：连降两季 → 否决观察仓资格
最新证据：FQ3 电话会披露口径
FQ3 net new ARR 增速 ≥30%⏳ 待验证
当时判断：上会前提（155 卡）：≥30% 维持 + $180-190 价格到位 → 提案上会
最新证据：FQ3 财报（11 月末）
SBC/收入见顶回落（≤24%）或 GAAP 转正路径明确⏳ 待验证
当时判断：P2 已触发：连续两季 >26% → M5/仓位联动降级；回落 → M3 修复 3.5→4
最新证据：FQ3 10-Q SBC 正表
$180-190 触发区到达时的基本面状态⏳ 待验证
当时判断：价格与基本面双确认（区到位 + net new ARR ≥30%）才上会
最新证据：日线价格 + FQ3 财报
来源卡：CRWD_LOGOS_UPDATE_2026-09-04
CIENFQ3 FY26（9/3 盘前）：收入 $1.671B +37%（beat 指引上限 vs $1.625B±50M）、调整后 EPS $2.11（beat 街景 $1.73 达 22%、+215% YoY）、non-GAAP OM 22.5%（+11.8pt）、FY26 三连上调至 $6.42B±50M（+35%）；但 10%+ 客户合计 34.0%→41.7% 单季恶化；财报日 -9.7% 至 $318.61（距高点 -50%） 150 卡裁决路线落地：标签切【质量成立、进入估值队列——小仓试错区】；5M 20.5→21/25；$280-320 为 0.5-1% 试错允许区（~33-36x run-rate、PEG ~1.1，条件：FY27 Q1 指引不减速）；<$280 常规仓评估区；证伪线 = cloud provider 订单放缓 / GM<44% / 任一 10%+ 客户 capex 下修（新增，针对 41.7%）；FQ4 验证 $1.75B±50M + OM 20% + 是否出现第三家 10%+ 客户（出现=集中度扩散，反向加分）
CIEN 9/3 裁决：双 beat + 三连上调确认质量（correct），但「好数据杀股价」第二回合（-9.7%）与客户集中度 41.7% 恶化（P2 兑现）同向——6/8 卡 $330-400 试错区已跌穿，按预注册条款进入更积极评估；下跌非基本面（订单/毛利率排除法），主因集中度定价与 FY27 斜率担忧
FQ4 收入 $1.75B±50M 与 OM 20% 兑现⏳ 待验证
当时判断：兑现 → 试错仓维持/加至 1-2%；miss → 退出估值队列
最新证据：FQ4 财报（12 月中）
10%+ 客户集中度（41.7%）走向⏳ 待验证
当时判断：第三家 10%+ 出现 → 集中度扩散反向加分；两家占比继续升 → P2 升级、估值折扣加深
最新证据：FQ4 披露 + 10-Q 客户构成
任一 10%+ 客户 capex 指引下修⏳ 待验证
当时判断：一票否决级：41.7% 集中度下，单客户 capex 下修 = 证伪线触发
最新证据：hyperscaler capex 指引跟踪
来源卡：CIEN_LOGOS_UPDATE_2026-09-04
HPEFQ3 FY26（9/2 盘后）：收入 $12.2B +34% 纪录、GAAP EPS $1.06 / non-GAAP $1.11 双 beat 指引上限 19%、GM 40.1%（+10.9pt）、FCF $1.0B；FY26 上调（EPS $3.75-3.85、FCF ≥$3.75B）+ FY27 框架上调（收入 +13-17%、EPS +16-20%、FCF ≥$5.0B）；但 Networking OM 22.0% vs 上年 22.1% 持平（收入 +74.9% 未带利润率扩张）、财报日 -7.4% 至 $48.02 8/24 卡升级三条件结算：1/3 满足（① backlog "record level" 无数字 pending；② Networking OM 22.0% 未兑现=未满足；③ 内存表述 PR 缺失 pending）→ 维持 1% 观察仓不升级不减持；新估值锚：FY27 FCF ≥$5B → FCF yield ~7.7%、Fwd P/E ~10.7x（AI 基建带最低锚之一）；FCF yield <6% 停止追；10-Q/电话会补验 backlog 数字与内存表述 → ①③ 落地且 Networking OM ≥23% 重开 2% 回补讨论
HPE 9/2 裁决：基本面全面兑现（双 beat + FY26/27 双上调 + FCF 加速）但升级条件仅 1/3 满足——Juniper 协同的「利润率环节」滞后收入环节至少两季；价格 +73% vs FY26 EPS 上修 +55%，估值原地踏步全被盈利吃掉；纪律优先于估值吸引力
AI/backlog 具体数字（record level 量化）⏳ 待验证
当时判断：FQ2 AI backlog $59B 环比 +20% 为升级条件①基准；10-Q 给数且 +20% 级 → 条件①满足
最新证据：10-Q（9/3 已提交，待核）
Networking OM 回到 ≥23%（Juniper 协同利润率兑现）⏳ 待验证
当时判断：FQ3 22.0% 持平=条件②未满足；FQ4 ≥23% → 重开 2% 回补讨论；<20% → 证伪线
最新证据：FQ4 财报（12 月初）
内存/DRAM 成本约束表述（条件③）⏳ 待验证
当时判断：8/24 卡管理层点名 DRAM/NAND 为转化瓶颈；Q4 指引口径未正面回应=条件③ pending；恶化表述 → 压制 Server GM
最新证据：FQ4 电话会
Q4 FCF 与 ≥75% 回报执行⏳ 待验证
当时判断：FY27 ≥$5B 的年化路径依赖 Q4 强现金流；兑现 → 估值锚可信度加固
最新证据：FQ4 财报
来源卡：HPE_LOGOS_UPDATE_2026-09-04
MKSI首卡（Q2 CY26 财报 8/5 + 10-Q 8/6）：收入 $1,248M 超指引上限（+28%）、E&P 段 +43%（AI 先进封装外溢）、non-GAAP EPS $3.30（+86%）、OM 25.6%；Q3 指引 $1,350M±40（+23%）/ EPS $3.58±0.31；但 $1.4B 可转债股价条件已满足、Q3 起可转换（列短期债务），净债务 ~$3.4B；股价 $249.85 距高点 -44.2% 5M 20.5/25；【等待估值/时点——转债扰动 + 去杠杆验证期】；估值 ~18x FY26 run-rate non-GAAP EPS / ~13x EV/EBITDA（EV ~$21B）= AI 半导体链罕见非泡沫倍数；$200 以下（~14.5x）试错区、$180 以下加仓评估区；提案前置 = 10-Q 转债细节落地 + Q3 兑现 + E&P 维持 >30%；试错 0.5-1%、上限 2%（高贝塔折价）；证伪 = 订单转弱 / 中国管制升级 / GM<46% / 去杠杆停滞
MKSI 首卡：AI 链上游使能层（等离子/RF/真空 + Atotech 封装电镀），E&P +43% 是 AI 纯度核心；增长质量与估值匹配度全链最好，但转债转股（稀释 10-15% 量级待核实）与去杠杆路径是估值修复前置关卡——6-8 月 CIEN 同款转债扰动复刻
可转债转股价与稀释规模（10-Q 核实）⏳ 待验证
当时判断：转股稀释落地 → 一次性去杠杆 + EPS 摊薄出清，扰动解除；规模超预期 → 下修估值锚
最新证据：10-Q 转债附注
Q3 收入 $1,350M±40 兑现 + E&P 增速 >30%⏳ 待验证
当时判断：兑现 → 试错区提案上会；miss → AI 外溢叙事降级
最新证据：Q3 财报（~11 月初）
订单量「rapidly growing」量化（book-to-bill）⏳ 待验证
当时判断：管理层定性表述；电话会/IR 若给出量化数据 → M1 加分
最新证据：Q3 电话会
中国收入占比与出口管制暴露⏳ 待验证
当时判断：管制升级 = Semi 段 + Atotech 双打击（证伪线）；占比可控 → 维持
最新证据：10-Q 地区收入 + 政策跟踪
来源卡：164_MKSI_MKS_Inc
MOD首卡（FQ1 FY27 财报 7/29 + 8/21 8-K）：收入 $874.1M +28%、Data Centers 段 $348.6M +90%（hyperscale 北美）、三季连续订单纪录、backlog 同比近翻倍；但 DC 段 GM 20.2%（-960bps：产能爬坡+供应链约束+材料成本+质保）、FCF -$5.0M 转负、Adj EBITDA $106.5M 仅 +5%；PT 与 Gentherm 合并 2026 Q4 关闭推进中；股价 $184.27 距高点 -43.0% 5M 19.5/25；【等待估值/时点——执行验证期】；估值 ~30x adj EPS run-rate / ~15x FY27 EV/EBITDA（指引含 PT 全年）对 GM 修复 + spin 纯化双待验证的故事偏贵；$140 以下（~23x / EV/EBITDA ~12x）试错区；FQ2（10 月底）DC 段 GM ≥22% 修复 + FCF 转正为提案前置；试错 0.5%、上限 1.5%；证伪 = DC GM 继续恶化 / backlog 停增 / spin 延迟 / FY27 指引下修
MOD 首卡：AI 散热第二梯队 backlog 证据最硬的一张，但 -960bps DC GM + FCF 转负证明执行风险真实——VRT 溢价与 MOD 折价的结构差异在执行兑现记录；不为需求叙事付 30x，等利润率修复证据
FQ2 FY27 DC 段 GM 修复 ≥22% + FCF 转正⏳ 待验证
当时判断：提案前置双条件；兑现 → 试错区上会；GM <20% → 执行证伪
最新证据：FQ2 财报（10 月底）
Gentherm 合并 Q4 CY26 关闭 + 续业务 pro-forma 口径⏳ 待验证
当时判断：关闭 → 纯散热标的估值口径切换（重估事件）；延迟 → 不确定性折价延长
最新证据：8-K + 关闭公告
FY27 指引（销售 +20-35% / EBITDA $650-680M）兑现路径⏳ 待验证
当时判断：维持不变显示纪律；下修 = 证伪线
最新证据：FQ2 财报
backlog 绝对值与 hyperscale 客户集中度⏳ 待验证
当时判断：翻倍是需求核心证据；披露客户构成后评估单客户依赖
最新证据：10-Q / 电话会
来源卡：165_MOD_Modine_Manufacturing
GEV五家横向比较（GEV/CEG/ETN/PWR/POWL，数据=各自 2026 Q2 PR）：稀缺性光谱 = CEG 拥有资产（55GW 核电，920MW 新 PPA 重定价、Crane 重启获 FERC+NRC 双许可）→ GEV 卖船位（slot reservation 金融化稀缺，backlog+slot 116GW→年底≥125GW，FY26 FCF 指引 6.5–7.5B→11.5–12.5B +71%，客户预付款替扩产融资，回购 $2.3B@$854）→ ETN 设备寡头（链条验证最全）→ PWR 卖执行（FCF yield 仅 2.3%）→ POWL niche beta（-48%）；回答'为何资本给 NVDA/DELL 溢价'：算力链兑现 6–12 个月 vs 电力链兑现 7 年，9/1–2 利率 shock 先砍定价久期最长者 风险调整后排序：GEV（FCF yield ~4.7% 最被低估）> CEG（ΔIC 极小重定价但政治风险致命反方）> ETN（质量最高等 $370 以下）> PWR（好生意贵股票）> POWL（不进组合）；组合动作：AI 电力链 10% 红线 ≤12% 内 ETN 三段建仓执行优先；GEV/CEG 出首卡前不入，列观察名单；PWR 不新增；POWL 维持小盘观察；若只选一个表达 AI 电力稀缺性 → GEV
AI 稀缺性横向比较：拥有者(CEG)＞卡位垄断(GEV)＞设备寡头(ETN)＞施工(PWR)＞niche(POWL)——稀缺租的兑现形式与久期决定估值回撤的差异
GEV slot reservation 转化率与 FCF 指引兑现（预付款正常化后是否守住 $9B+）⏳ 待验证
当时判断：守住 → 船位模式确认，卡升级候选；失速 → FCF 水分论成立
最新证据：Q3 财报（10 月底）
CEG Crane 重启时间表与新签 PPA 价格（重定价幅度）⏳ 待验证
当时判断：重启如期+PPA 溢价 → 拥有者 thesis 成立；政治干预 → 致命反方
最新证据：季度披露 + 政策事件
ETN EA orders ≥+20% 且 EA margin → 28%⏳ 待验证
当时判断：三指标之一，见 ETN_LOGOS_UPDATE_2026-09-02
最新证据：Q3 财报（11 月初）
PWR FCF/adj EPS 比率改善（现金转化）⏳ 待验证
当时判断：改善 → 执行确定性开始有现金；不改善 → 维持不新增
最新证据：Q3 财报（10 月底）
POWL FQ4 订单转化与毛利率守住 30%⏳ 待验证
当时判断：守住 → 背离解题候选；毛利率破位 → 周期见顶确认
最新证据：FQ4 财报（10 月中）
2027–28 全行业供给扩张（Schneider/ABB/Siemens/Vertiv/燃机产能）对 order 增速的侵蚀⏳ 待验证
当时判断：供给追上 → 稀缺租被侵蚀 → 全带降级
最新证据：竞争对手 capex/backlog 披露
来源卡：AI_SCARCITY_COMPARISON_2026-09-03
GEVGEV 更新卡（触发 6/28 预写上移条款'FCF 上修到 $8B+'）：Q2 订单 $24B（Power +134% organic）、RPO $176B、燃机 backlog+slot 100→116GW（年底≥125GW）、FCF 指引 6.5–7.5B→11.5–12.5B +71%（H1 已实现 $9.9B≈旧指引 1.4 倍）、Power margin 18.8%/Electrification 18.4%（+390bp）、数据中心订单 YTD $5B+、Q2 回购 $2.3B@$854；结构性发现 = slot reservation 把稀缺性金融化，客户预付款替扩产融资（capex 仅 ~3%/年收入） 5M 20→22.5/25（M2/M3/M4 各上调）；标签【等待估值/时点】→【观察→接近买入区】：$921 现价开始小仓 10–15%（正常化 FCF ~$9B yield 3.7% 已破 3% 阈值，但预付款水分要求首笔小）、$820–870 加至 25–30%（yield ≥4%）、<$780 强买区、>$1,000 停买；冷水 = Wind 每季 -$275M 失血、FCF 水分、数据中心订单属 Electrification 非 Power；组合：AI 电力链带内 GEV 10–15% 起步与 ETN 三段建仓并行
GEV 更新卡：6/28 预写条款触发，FCF 指引 +71% 是本轮财报季 AI 电力链最大单一上修；卖铲人做成了半个瓶颈拥有者——卖的不是设备是排期
slot→firm order 转化率（<50% 警戒）⏳ 待验证
当时判断：维持高转化 = 船位模式确认；转化失速 → FCF 预付款水分论成立、卡降级
最新证据：Q3 财报（10 月底）
FCF 正常化后守住 $9B 年化（剔除预付款增量）⏳ 待验证
当时判断：守住 → yield 3.7% 立足；失守 → 买入区下移
最新证据：Q3/Q4 现金流表
Wind 失血收窄（-$275M/季 → -$200M 以下）⏳ 待验证
当时判断：止血 → margin 结构改善；扩大 → 总 margin 指引存疑
最新证据：Q3 财报
2027–28 Siemens/Mitsubishi 产能爬坡对 slot 排他权的侵蚀⏳ 待验证
当时判断：三寡头同步扩产 → 稀缺租久期缩短 → 全带重估
最新证据：竞争对手披露
来源卡：GEV_LOGOS_UPDATE_2026-09-03
AVGOAVGO FQ3 FY26 财报（SEC EX-99.1 acc 0001730168-26-000076，9/2 盘后）：收入 $29.59B +86%（beat 指引 $29.4B）、AI 半导体 $16.7B +221%（QoQ +54%，beat 'over $16B'）、non-GAAP EPS $3.32 +96%、FCF $13.67B margin 46% 单季纪录、Q4 指引 $34.8B +93%/AI $21.7B +236%（+30% QoQ 史上最陡）、软件 +9%→+29% 重新加速 5M 22→22.5/25（M3 4→4.5）；标签维持【进入核心池】2–4%，估值过热 P2 降级为'已部分消化'：$367 对 H2 run-rate EPS ~$14.2 ≈ 26x、Q3 年化 FCF yield ~3.0%；6/9 卡'财报验证+回撤'双条件客观达成（Q3 双 beat + $397→$367 = -7.6%）→ 允许第一笔 1%；Q4 AI $21.7B 兑现+Q1 指引不减速 → 加至 2–3%；FCF yield <2.5% 停加；证伪线不变（AI guide 下修/FCF margin<40%/客户集中显性化）；属 AI 上游半导体带 26.5%，与 NVDA/TSM/MU 同带合并管理；【9/7 后续策略：1%，详见现价复核；上述为当时动作】
AVGO 更新卡：本轮财报季唯一'收入加速+估值压缩'同向的大市值核心资产（+86% vs 40x→26x）；四项验证点 correct 一项 pending，预注册证伪线零触发；冷水 = 客户集中度继续上升、Q4 +30% QoQ 供应链执行风险、GAAP 口径 ~34x 仍不便宜
Q4 AI 半导体收入 $21.7B 兑现度（<$21B 警戒）⏳ 待验证
当时判断：Q4 指引 +236% YoY/+30% QoQ 史上最陡斜率；兑现 → 核心池加至 2–3%；miss → 指引纪律降分、停加
最新证据：FQ4 FY26 财报（12 月上旬）
客户集中度显性化（重大 ASIC 订单推迟/砍单/转单证实）⏳ 待验证
当时判断：AI exit run-rate ~$87B 依赖极少数超大客户；未显性化 → 维持核心池；显性化 → 一票否决级降仓
最新证据：10-Q 客户披露 + 管理层电话会表述
软件 +29% 持续性（VMware 续约节奏 vs 结构性再加速）⏳ 待验证
当时判断：Q3 +21.9% QoQ 含续约噪音；Q4 维持 ≥+25% → 软件现金流故事升级；回落 <15% → 判定节奏噪音
最新证据：FQ4 财报 segment 数据
SBC/revenue 与股本（~4.93B 不得扩张）⏳ 待验证
当时判断：SBC >10–12% 或股本扩张 → M3 回落 4；持平 → 维持 4.5
最新证据：10-Q SBC 正表（9/10 左右提交）
资本配置：$24B 现金之上回购重启与净杠杆路径⏳ 待验证
当时判断：回购重启 → EPS 增厚加分；继续只付股息去杠杆 → 中性
最新证据：10-Q 现金流表 + 后续 8-K
来源卡：AVGO_LOGOS_UPDATE_2026-09-03
ONON消费链第三卡（三角收口：LULU 拐点/DECK 减速/ONON 加速）：$28.105 踩 52 周最低（-45.0%）——Q2 报表近乎完美（DTC cc +34.3%、GM 65.4% 含关税、净利 +1221%、现金 CHF 1.2B）却因 CHF 口径 miss 3.3% + 全年指引 low-20% 单日 -19% 观察仓资格，暂不提案（消费带红线上调至 ≤4%，三卡共享）；触发：FQ3（11 月上旬）cc ≥20% 且 DTC cc ≥25%；一票否决：DTC cc <20%（纪律证伪为遮掩）或 GM 指引破 64%
ONON 首卡：5M 23/25 本批最高、目标价 +54.9% 空间最大——被 FX 与指引减速错杀，缺「纪律非遮掩」证据
「批发纪律」vs「遮掩」验证（生死变量）⏳ 待验证
当时判断：FQ3 cc ≥20% 且 DTC cc ≥25% → 提案 1–1.5%；DTC cc <20% → 观察作废
最新证据：FQ3 财报（11 月上旬）
Q4 新品是否证伪 H2 减速⏳ 待验证
当时判断：breakthrough innovations 放量 → 减速预期证伪、+55% 空间兑现
最新证据：Q4 备货与 FQ3 订货口径
CHF 强周期对 USD 报表的持续压制⏳ 待验证
当时判断：FX 拖累 8pt/季 → 报表 miss 反复出现、压制修复节奏
最新证据：FQ3 FX 拆分
来源卡：154_ONON_On_Holding