| 方面 | 正确 | 部分 | 错误 | 待验证 | 命中率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 基本面与业绩 | 78 | 99 | 35 | 549 | 60% |
| 估值判断 | 6 | 8 | 9 | 222 | 43% |
| 风险预警 | 9 | 12 | 37 | 269 | 26% |
| 催化剂与事件 | 7 | 2 | 1 | 373 | 80% |
| 管理层执行 | 1 | 1 | 1 | 5 | 50% |
本页含「判断正确」的复核；全库统计见上方，历史记录可翻页查看
维持 7.5%（第一大仓；8→7.5% 纯为 SPGI 让资金，财报后看这 0.5% 让得不情愿）
Azure +43% 加速（自 FQ3 的 40%）、商业 RPO +84% 到 $678B——需求侧没有任何裂缝，这是全组合最强的需求信号；唯一需要持续消化的矛盾是 FY27 ~$175B CapEx，但 DC 折旧年限拉长到 25 年说明管理层在主动管理它。
当时判断：云 + AI 需求持续、Azure 增速维持高位
最新证据：Azure +43% 加速、全年首破 $1,000 亿、商业 RPO $678B（+84%）、M365 Copilot 席位破 3000 万
当时判断：CapEx 是唯一需要消化的矛盾
最新证据：Q4 $41B（+69%）；折旧年限延长至 25 年为主动管理——观察 FCF 曲线
来源卡：MSFT_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 5%（核心池；6→5% 属组合内部资金腾挪，非基本面减分）
Cloud +82% 加速、backlog $514B 是本季真正的 alpha；GAAP EPS +294% 被 SpaceX IPO 相关 ~$98B 未实现权益收益灌水——看盈利必须剔除 other income，剔掉之后业务本身依然强劲（Search 仅小幅低于预期）。
当时判断：Cloud 增速与 backlog 是 GOOGL 重估的主线
最新证据：Cloud +82%（自 Q1 的 +63% 加速）、经营利润率 35.6%、backlog $514B（环比 +>$50B）
当时判断：此前以表观 EPS 速度感知盈利质量
最新证据：GAAP +294% 含 ~$98B SpaceX 未实现收益——口径修正：剔除 other income 后评估，Search 仅略低于买方预期
来源卡：GOOGL_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 2.5% 防御底仓——「防御」来自 HIV 现金牛的确定性而非报表稳定性
HIV 组合 +12%、Descovy +48%、FY26 HIV 增速预期上调到 ~9–10%——核心引擎在加速；但单季 $112 亿 IPR&D 收购 + $17.5 亿减值把 GAAP 打成大额亏损、现金从 $106 亿降到 $32 亿，这是用资产负债表换管线弹性的激进打法。
当时判断：Biktarvy + Descovy + Yeztugo 构成确定性现金引擎
最新证据：HIV $5.69B（+12%）、Descovy +48%（PrEP 需求侧面验证 Yeztugo）、FY26 HIV 增速上调——引擎在加速
当时判断：以「防御」定位持有 2.5%
最新证据：$112 亿 IPR&D + $17.5 亿减值 + 现金 $32 亿——防御属性弱化为「引擎确定 + 报表波动」，定位需按此理解
来源卡：GILD_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 4%；若 Q3 数据中心订单增速仍 >50%，sleeve 内还有从 TER/DELL 再腾一格的空间
8/24 把 ETN 从 3% 加到 4% 的依据在本季财报里逐条对应：Electrical Americas 订单 R12M +41%、总 backlog +43%、数据中心有机 +65%（市场 ~23%）——「电气设备是内存短缺后的第一顺位瓶颈」不是推演，是已经在报表里的现实。
当时判断：内存短缺后 AI 资本开支的瓶颈依次是电力设备 → 电气设备
最新证据：订单 +41%、backlog +43%、book-to-bill 1.3、数据中心有机 +65%、美国 DC backlog 307GW——加仓依据逐条兑现
当时判断：307GW backlog 给了很长久期，但价格已部分反映远期增速
最新证据：Q3 订单增速 >50% 则估值约束被增长消化，否则维持
来源卡：ETN_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 2.5%（「HPC landlord 优先级排在电气设备之后」的排序维持）
单季签约 134MW xScale（含 Hampton）、总销售活动 +30%、全年与 2027–29 指引双双上调——EQIX 用连续两个季度的 bookings 证明它不是被 AI 排除在外的那个 landlord。
当时判断：从「企业互联 REIT」切到「AI 基础设施平台」需要大宗租约证据
最新证据：134MW 单季签约、bookings +23%（史上第二高）、AFFO/股 +19%——第一个强证据到手
当时判断：Hampton 一次性费用 ~$1.2 亿需剔除看
最新证据：观察后续季度管道转化率与电力成本传导
来源卡：EQIX_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 1%，标记与 VST/NTAP 同级的第一优先加码候选（加到 1.5–2% 条件已齐）；【9/7 后续策略：2%，详见现价复核；上述为当时动作】
建仓两周内指引第二次上调：RPO $171.4 亿（+43.9%）创纪录、数据中心项目从 ~20MW 变成 100–200MW+、管理层对需求放缓的回答是「Short answer, none」——8/24 刚开的 1% 试错仓是本轮重配里被财报验证速度最快的一笔，1% 明显偏小。
当时判断：数据中心建设热潮向电气/机械承包商传导，EME 是执行方
最新证据：收入 +19.8% 创纪录、EPS $9.06 超 34%、RPO +43.9%、指引再上调（收入 $200–205 亿）——验证速度最快的一笔
当时判断：加码条件已齐，等下一个资金腾挪窗口
最新证据：待执行
来源卡：EME_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 3%；9/1 FQ2 财报临近，发布后复核更新本判定
按已知数据维持：FQ1 FY27 收入 $43.8B（+88%）、AI backlog $51.3B、FY27 AI 服务器指引上调至 ~$600 亿；管理层把「内存供给」点名为积压转化第一约束——与加仓 MU 的逻辑互为印证，DELL 的转化瓶颈正是 MU 的定价权。
当时判断：backlog $51.3B 的转化节奏决定收入斜率；内存是第一约束
最新证据：FQ1 +88%、AI 订单 $24.4B、backlog 环比 +20%、管理层点名内存供给——论点成立
当时判断：① 新订单与 backlog 斜率；② ISG 利润率是否被内存成本挤压；③ 内存约束表述是否升级
最新证据：9/1 盘后 FQ2 FY27：AI 服务器单季订单 $60.9B（纪录）、积压 $95B（上季 $51.3B 的 1.85 倍）；ISG 营业利润 $4.8B +225%（margin 15.1%，内存成本冲击未现）；FY27 指引上调至收入 $192B（+69%）、AI 服务器收入 $74B（预注册检查线 ~$60B 的 123%）、non-GAAP EPS $25.50；Q3 指引收入 $49.0B（+81%）；盘后 +9%
来源卡：DELL_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 2% 试错仓（主升浪兑现后估值容错变低，试错仓属性转趋势持有）
FY26 全年收入 +206%、FQ4 单季 $437M 再超预期、账上现金 $14 亿——AEC 在超大规模云的渗透已从「故事」变成「损益表」；下一程看 FY27 scale-up 初始收入与 DustPhotonics 硅光子期权。
当时判断：AEC 在超大规模云的放量是建仓论点
最新证据：收入 +206%、non-GAAP 净利 >5x、毛利率 68.3%、指引环比继续上行——论点兑现
当时判断：管理层口径：FY27 scale-up 初始收入、FY28 更大规模
最新证据：9/1 盘后 FQ1 FY27：收入 $479M +114.7%（beat 指引带 $465–475M 与街景 $471.7M）、non-GAAP 净利 $236.3M +140%（净利率 49%）；但 scale-up 收入未单列披露——管理层口径为组合扩展（「毫米到公里」，PIC/DSP + OmniConnect 互连），真正披露延后至 FQ2
来源卡：CRDO_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 3.5% 核心仓（4→3.5% 属资金腾挪，基本面方向与持仓假设一致）
收入 +10% 并上调全年指引、卡消费增速创三年新高（+9% FXN）、核销率持平 2.0%——高端消费闭环的量价与信用同时在线；费用 +12%（Platinum 刷新与获客）是主动选择而非被动恶化。
当时判断：消费增速 + 信贷质量是核心仓的两大支柱
最新证据：消费 +9%（三年最高）、核销率 2.0% 周期低位、收入指引上调至 10%——双支柱同时在线
当时判断：主动投入压制短期利润弹性
最新证据：EPS 仍 +11% 超预期——投入被增长覆盖，观察留存与年费变现
来源卡：AXP_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 1.5% 先手仓（「连续证明中」，未到「已证明」的升级线）
Skyrizi $5.5B（+24%）+ Rinvoq $2.5B（+24%）继续以中双位数兑现接力曲线、全年收入指引上调 ~$300M；EPS 下修纯是 $10.9B 收购 Apogee 的摊销口径——对 1.5% 先手仓而言证据链没有变化也没有升级。
当时判断：Skyrizi/Rinvoq 接力 Humira，升级条件：连续证明后升至标准仓
最新证据：双引擎 +24% 指引上调——「连续证明中」成立，但未到「已证明」的升级线
当时判断：区分会计口径与经营问题
最新证据：下调至 $13.87–14.07 全部来自 Apogee $0.14 摊薄——非经营问题
当时判断：预计 Q3 关闭；TL1A 数据是增量期权
最新证据：待验证
来源卡：ABBV_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
本页含「判断错误」的复核；错误判断与原始证据完整保留
维持 2%，论点正式修正：跟踪对象从 NAND 合约价改为 HDD $/TB 与 LTA 覆盖年限
修正自己的卡：Sandisk 2025 年 2 月已分拆，WDC 是 HDD 纯玩家，原 guardrail「NAND 合约价转负时退出」口径失效。新论点同样成立：云收入 89%、$/TB 涨幅加速到高双位数、LTA 锁价到 2029–2031——HDD 是内存短缺主题被低估的第三条腿。
当时判断：原卡以「NAND 合约价转负」作为 WDC 的退出触发
最新证据：Sandisk 已分拆，WDC 收入与 NAND 合约价脱钩——口径失效，框架性错误，自我纠错
当时判断：修正后论点：$/TB 涨价从高个位数加速到高双位数、LTA 延伸到 2029–2031
最新证据：FQ4 收入 $3.75B（+44%）、cloud 89%、毛利率 54.4%（+1,310bps）——首季证据支持，待持续验证
当时判断：HBF 样机送测五家客户，拿到设计定案则叙事加权
最新证据：待验证
来源卡：WDC_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
本页尚未完成验证或仅部分验证的登记，按日期倒序
维持 1.5% 至 8/26 财报（裁决规则：ARR ≥15% 且收入上半区 → 维持/加回 2%；<12% 或再以供应链为由 miss → 退出）
FQ4 FY26 于 8 月 26 日发布；按 FQ3（ARR $24.3 亿 +15%、FY26 上调、FCF 利润率 ~28%）踩线维持——警惕信号是管理层自己点名的服务器硬件供应链约束正在拖慢 bookings→收入转化，与内存短缺主题互为镜像。
当时判断：ARR +15% 是维持线，减速到 <12% 退出
最新证据：FQ3 ARR $24.3 亿（+15%）踩线、FY26 上调——但供应链约束的归因需要用 RPO 与递延验证
当时判断：指引收入 $7.25–7.45 亿；ARR ≥15% 且上半区 → 维持或加回 2%
最新证据：财报已于 8/26 发布，尚未复核——复核后更新判定
来源卡：NTNX_LOGOS_UPDATE_2026-08-24