| 方面 | 正确 | 部分 | 错误 | 待验证 | 命中率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 基本面与业绩 | 78 | 99 | 35 | 549 | 60% |
| 估值判断 | 6 | 8 | 9 | 222 | 43% |
| 风险预警 | 9 | 12 | 37 | 269 | 26% |
| 催化剂与事件 | 7 | 2 | 1 | 373 | 80% |
| 管理层执行 | 1 | 1 | 1 | 5 | 50% |
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维持 1.5% 小仓（催化剂耗尽后的执行故事阶段）
资产帽 2025 年 6 月解除、最后一条 2018 年同意令条款 ~2026 年 3 月终止——事件改善论点已全部落地；Q2 贷款 +12%、投行费 +35% 是解除后第一个完整验证季，但后续超预期空间在变窄。
当时判断：资产帽与同意令解除 → 资产负债表扩张 + 手续费释放
最新证据：解除全部落地且顺利，Q2 贷款 +12%、投行费 +35%、核销率降至 0.34%——论点兑现
当时判断：以解除节奏慢于预期为由减仓 0.5%
最新证据：事实是解除已全部完成——减仓理由与事实不符（被事实打脸）；但催化剂耗尽后小仓定位自洽
来源卡：WFC_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 1.5%，sleeve 内第一加码候选（升级条件已摆上桌）；【9/7 后续策略：1.5%，详见现价复核；上述为当时动作】
8/24 以「firm power 可直接试错」开的 1.5%，两周内拿到远超预期的证据密度：Ongoing Ops EBITDA +30%、与 KKR/NVIDIA 合资 Helix、AWS Comanche Peak PPA + Meta 核电 PPAs、PJM 容量拍卖 $333/MW-day——全组合当前性价比最高的加码候选。
当时判断：电力短缺主题下，自有机组 + 容量收入的 firm power 可直接建仓
最新证据：EBITDA +>30%、PJM 2027/28 出清 $333.44/MW-day 高位、AWS/Meta 长约落地——论点全面加固
当时判断：① Helix 首个落地项目规模公布；② 3.2GW 核电长约再签一单
最新证据：待验证
来源卡：VST_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 4%
单季支付量历史上首次突破 $4 万亿、cross-border +13%、指引上调到区间高端——支付寡头的量价机器没有任何减速迹象；唯一新变量是费用端 +19%（世界杯营销等）压制利润弹性。
当时判断：支付量增速系统性高于名义 GDP 且费率稳定是核心论点
最新证据：支付量 +10% cc、首破 $4T、处理交易 +10%、cross-border +13%——远高于 GDP
当时判断：银行谈判周期与营销投入对费率的压制
最新证据：非危机信号但需跟踪是否成为常态
来源卡：V_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 1.5% 观察仓（合并是期权不是底仓，审批通过前不给更多权重）
beat-and-raise、调整后营业比率 59.2% 行业领先是底仓质量；真正的故事是 Norfolk Southern 合并进入实体审查：STB 8/18 解除搁置并公布程序表（反对意见 11/18 截止）——并购期权还活着，但 CSX/BNSF 的反对方动议提醒审批风险真实存在。
当时判断：合并是期权：审批推进则期权升值，受阻则回归纯铁路估值
最新证据：STB 解除搁置、程序表公布、与 CN 达成约束性和解去风险——期权仍在轨
当时判断：ACC/NITL/CSX/BNSF 已提交要求直接否决的反向动议
最新证据：审批风险真实存在——若交易失败需测算当前股价隐含的并购溢价
来源卡：UNP_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 3.5%（减仓是资金选择不是观点；MU 9 月底验证后 TER 优先回补）
收入 $1.33B（+104%）连续第二季创纪录、AI 相关收入占比超 60%、memory book-to-bill >2——基本面比减仓时的假设强得多；3.5% 的定位诚实标注：这是给 MU 让路的资金决策。
当时判断：compute 占 SoC 收入 70%、memory book-to-bill >2 是 sleeve 内最直接的二阶敞口
最新证据：收入 +104%、non-GAAP EPS $2.47、ATE TAM 路径「达到或超过 $200 亿」——比减仓假设强
当时判断：MU 财报继续验证内存超级周期则 TER 优先于其他候选回补
最新证据：待 9 月底
来源卡：TER_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 5%（分拆后新建标准仓）
分拆完成后的第一个季度就把回归逻辑兑现：ex-Mobility 收入 +11%、Ratings 创纪录 +17%（交易类 +25%）、Indices 连续第 13 个季度创纪录 +20%、回购上调到 >$70 亿——上周以 5% 新建的标准仓，建在了正确的位置。
当时判断：① 分拆执行无事故；② 剥离后核心业务加速；③ 回购力度加大
最新证据：Mobility 7/1 完成分拆、ex-Mobility +11%、Ratings/Indices 双创纪录、回购 >$70 亿——三前提首季全部验证
当时判断：分拆后指数基金调仓可能带来短期卖压
最新证据：待观察
来源卡：SPGI_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 1% 小仓（8 月自 2% 减至 1%）
NIM 重回 3.00% 上方、净新增客户资产创纪录 $119.8B、修复兑现速度快于我们减仓的决定——诚实记录：8 月减仓时点偏早，是本轮重配最值得商榷的一笔；但「修复过半后只留观察仓」的框架依然自洽。
当时判断：客户现金排序逆转 + NIM 修复是核心论点
最新证据：NIM 突破 3.00%（高于 1 月指引上限）、扩张来自 PAL/融资融券利差（质量更高）——论点成立且更强
当时判断：「修复已过半程」为由将 2% 减至 1%
最新证据：所有修复指标都在超预期（净新增 +49%、DARTs +57%）——减仓时点偏早，事后看错了
当时判断：若 Q3 NIM 至 3.25% 区间且流量不衰减，讨论回标准仓
最新证据：待 Q3 验证
来源卡：SCHW_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 1%（1.5→1% 收敛事后看偏保守；FQ4 维持节奏则加回 1.5–2%）
收入 +~70%（ZT Systems 并表）、non-GAAP 经营利润率 8.0% 创高、全年指引两次上调——按「EMS 出清后修复」给的 1% 验证仓，实际拿到的是 AI 机架/云基础设施的成长故事；管理层直接说 FY27 需求强劲、爬坡到 FY2028。
当时判断：利润率修复 + AI 机架订单是建仓依据
最新证据：non-GAAP OPM 8.0%（去年 5.7%）创高、收入超指引上限、指引两次上调——证据强度已超过验证仓定义
当时判断：8 月以仓位纪律为由 1.5→1%
最新证据：事后看偏保守；FQ4（10 月底）维持上调节奏则优先加回 1.5–2%
来源卡：SANM_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 5%（sleeve 内与 MU 构成「内存本体 + 封装检测」互补组合）
收入 $343M 创纪录（+35%）、先进节点与先进封装双创历史新高、H2 指引上调到 25%+ 增长——「封装即新前道」论点正在被每个季度的数字复述。
当时判断：2.5D/HBM/硅光子推动先进封装检测需求结构性上移
最新证据：Advanced Nodes 环比 +50%、封装/特种器件双新高、H2 增速指引 >25% 且 Q4 有额外上行
当时判断：HBM4 代际切换对检测规格的新要求
最新证据：待验证
来源卡：ONTO_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 2%，sleeve 内第一顺位升仓候选（Q3 再验证则从 options sleeve/DELL 腾挪加到 3%）
收入 +52.8%、Systems Protection +70%、数据中心收入今年从 ~$10 亿翻到 >$20 亿、与 NVIDIA 联合规划到 2030 液冷路线图——「电气设备/热管理第一顺位桶」里弹性最大的小市值执行者，2% 在连续两季超预期后偏保守。
当时判断：DC 收入 2026 年破 $20 亿（2025 约 $10 亿）
最新证据：收入 +52.8% 大超预期、organic +47%、backlog 能见度延伸至 2027 年深处——翻倍确认
当时判断：Q3 再验证一次即执行腾挪
最新证据：待 Q3
来源卡：NVT_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 8%（并列第一大仓）；8/26 FQ2 财报已发布，复核后更新本判定
财报前按已知数据维持：FQ1 FY27 收入 +85%、DC +92%、追加 $800 亿回购；FQ2 指引 $91.0B ±2%。8 月 26 日盘后财报是本周最大事件——需复核 FQ3 指引斜率、China 口径、Rubin 出货节奏三件事。
当时判断：DC 收入环比 +20%、networking +199%
最新证据：FQ1 全面超预期、毛利率 74.9%、经营利润 +147%——按已知数据论点成立
当时判断：FQ2 指引 $91.0B ±2%（不含中国 DC compute）；财报后必须复核指引/China/Rubin
最新证据：财报已于 8/26 发布，尚未复核——复核后更新判定
来源卡：NVDA_LOGOS_UPDATE_2026-08-24
维持 5% 新建仓（回调优先补）；【9/7 后续策略：4.5%，详见现价复核；上述为当时动作】
建仓依据正式归档：FQ3 FY26 收入 $41.46B（+346%）、数据中心单季 >$250 亿、$1,000 亿 take-or-pay 长协锁到 2030、HBM 全 booked 至 2027。FQ4 指引 $49–51B 再上台阶，「内存是 AI 的系统级战略资产」从推演变成持仓。
当时判断：8/24 以 5% 新建 MU：定价权来自供给短缺 + take-or-pay 长协
最新证据：FQ3 收入 +346%、毛利率 84.9%、16 份 SCA 覆盖 ~20% DRAM 与 ⅓ NAND 出货、HBM CY2027 前订满——立论全部兑现
当时判断：合约价环比转负、HBM 份额被侵蚀、2027 供给过剩信号清晰时退出
最新证据：全部未触发；唯一可能动摇长协定价权的变量是三星/海力士产能公告
当时判断：FQ4 指引 $49–51B（当时共识 ~$43.2B）、毛利率 ~86%
最新证据：9 月底财报为下一验证点
来源卡：MU_LOGOS_UPDATE_2026-08-24