LMND185 首析（点名调研）：2Q26 股东信（7/29）IFP $1,434M +32%、客户 3.31M +23%、Gross Profit $113M +76%（TTM +98%）、Adj EBITDA -$19M 改善 54%、net loss ratio 61%（去年 69%）、Hannover Re $250M 融资成本 ~9.8%（降 >600bps）、Q4 EBITDA 指引首次转正 ~$8M；股价 $53.41 较高点 -47% 【观察名单 · 试错区 $46–52 / 0.5–1%】——买的是拐点预期而非拐点本身（Q4 转正需 Q3+年报两步确认）；升级触发×3（EBITDA 连续兑现/IFP >25%/net loss ratio <65%）→ 1-1.5%；一票否决×3（CAT 跳升 >15pts/再保成本回升/IFP <20%）
LMND 首析：5M 17/25——AI 原生保险盈利拐点证据链完整（loss ratio+融资成本+IFP 复利三力合一）；本批三个 AI 敞口中唯一"AI 改善自身利润率"型
EBITDA 转正兑现⏳ 待验证
当时判断：首析预注册：Q3/Q4 Adj EBITDA 连续兑现 → 升 1-1.5%
最新证据：Q4 指引 +$8M 首次转正；Q3（10 月底）为第一验证点
承保质量⏳ 待验证
当时判断：首析预注册：TTM net loss ratio <65%；一票否决=CAT 跳升 >15pts
最新证据：2Q26 net loss ratio 61%（-8pts YoY）；飓风季未过压力测试
IFP 复利⏳ 待验证
当时判断：首析预注册：IFP 增速维持 >25%（<20% 否决）
最新证据：2Q26 +32%；FY26 指引 $1,632–639M 隐含 ~31%
来源卡：LMND 8-K 股东信 (acc. 0001691421-26-000047)
ADBE113 卡复查（点名调研）：卡后无实质变化——7/17 8-K 仅 CLO Pentland 留任函（治理正面信号）；价格 $266.51 处估值带中枢（未触 $250 动量位）；裁决点=9/10 Q3 FY26 财报（AI ARR 单列披露） 【继续跟踪 · 维持】——0 仓位 0 新动作；9/10 按预注册动作表机械执行：AI ARR 超预期→核心池评估 / 符合→继续跟踪 / 席位 ARR 双降→回避不接刀
ADBE 复查：无新变量，登记 9/10 Q3 裁决点——"AI 受害者" thesis 由 AI ARR 披露与 Creative 席位直接检验；本批对照（LMND 盈利拐点/APLD 利率 beta）提示 AI 应用层风险结构分化
9/10 Q3 裁决点⏳ 待验证
当时判断：113 卡预注册：AI ARR 单列披露超预期→上调核心池；席位/ARR 双降→回避
最新证据：Q3 FY26 9/10 公布——本卡仅登记不预判
来源卡：ADBE 8-K (acc. 0000796343-26-000120); 113_ADBE_Adobe
SNOWFQ2 FY27（9/2）：产品收入 $1.49B +37% 三连加速（158 卡预注册线 ≥$1,425M → correct）、NRR 126% 踩线达标（<123% 一票否决未触发）、FY27 上调 $5,840M→$6,070M（31%→36%）+ OM 13.5%→14.5%；CoCo 9,100 账户（单季 +2,000）；冷水 = RPO $9.21B→$9.00B 环比转降（+38%→+30%） 158 卡「回调优先接的第一候选」资格机械确认：$280–300 提案 1–1.5%（数据平台带红线 ≤2.5% 与 MDB 共享）；现价 $337.18 未到区（需 -17%~-20%）；新增证伪线 = FQ3 RPO 未能重回 ≥$9.5B / NRR <126% / OM <14% → 撤销候选；5M 21→21.5/25（M3 +0.5）
SNOW 裁决：预注册三条件全过（收入 correct / NRR 踩线 correct / 否决线未触发）——「规模与 AI 斜率大」卡资格确认；带内镜像维持：SNOW RPO 环比转降 vs MDB RPO +91%，利润率 14.5% vs 24%——回调接第一候选的前提是 RPO 重新加速
FQ3 产品收入 vs $1,588–1,593M 指引（+37–38%）⏳ 待验证
当时判断：beat → 候选资格强化；miss + RPO 不加速 → 撤销候选
最新证据：FQ3 财报（12 月初）
RPO 重回 ≥$9.5B（环比转降后重新加速）⏳ 待验证
当时判断：新增证伪线：不达 → 撤销候选资格；达 → 与 MDB 带内短板收敛
最新证据：FQ3 披露
NRR 维持 ≥126%⏳ 待验证
当时判断：<126% → 证伪线（158 卡 <123% 一票否决上浮缓冲）
最新证据：FQ3 披露
$280–300 提案区到达时的 RPO/NRR 状态⏳ 待验证
当时判断：价格与基本面双确认才上会（预注册 $280–300 + RPO 不恶化）
最新证据：日线价格 + FQ3 财报
来源卡：SNOW_LOGOS_UPDATE_2026-09-05
LULUQ2 FY26（9/3 盘后）：收入 $2.4B -4%、美洲 -3%→-8% 恶化、comps -9%（美洲 -12%）、OM 18.8% 含 $134.5M 关税退款（ex-item ~13.2% 创新低）、EPS $2.92 含退款 $0.86（ex-item ~$2.06 = -34%）；Q3 指引收入 $2.290–2.320B = -10~-11% 加速下滑、FY26 下修至 -5~-7%；唯一亮面 = 存货单位口径 -7% 去化健康 152 卡「9/4 Q2 双确认」失败（美洲企稳 fail + 指引质量 fail）→ 不上会、观察资格冻结、0 仓不接飞刀（现价 $100.61 距 52 周低点 +2.7%）；5M 17→16/25；重开三条件 = O'Neill（下周到任）首份指引不下修 + Q3 美洲 comps 降幅收窄至 -8% 以内 + FY26 EPS 指引不再下修；证伪线 = Q3 comps < -12% / 国际减速至 0
LULU 裁决：低预期不等于见底——「0 Buy + ~10x」赔率叙事被下修通道完全压制，152 卡预写冷水兑现；治理是唯一期权（interim co-CEO 双头过渡、O'Neill 9 月中到任），Q3（12 月中报）是修复期权第一份真实证据
O'Neill 到任后首份指引（Q3 报）不下修⏳ 待验证
当时判断：重开条件①；下修 → 观察冻结延长、证伪线逼近
最新证据：Q3 财报（12 月中）
Q3 美洲 comps 降幅收窄至 -8% 以内⏳ 待验证
当时判断：重开条件②；< -12% = 证伪线
最新证据：Q3 财报
国际增速（唯一引擎，Q2 cc +2%）止稳⏳ 待验证
当时判断：减速至 0 = 证伪线；回温 → 低预期反转的先导信号
最新证据：Q3 财报
来源卡：LULU_LOGOS_UPDATE_2026-09-05
MU持仓复核（9/4 收盘 $1,016.59）：越过 8/30 卡预注册兑现程序触发线 $950+（现价 +7%）；$892B EV 要求长期 FCF 70B+ vs 当前 normalized ~35–40B；距 $1,200 减仓检查线 +18% 兑现程序机械执行：① 5% 冻结（不加不减）② $1,000+ 里程碑复核启动（估值透支度每季复核）③ $1,200 检查线警戒——除非 normalized FCF 60B+ 证据落地否则减仓（合格证据源仅三个：CMS/长协 bit share/CXMT 供给拐点）④ 9/7 台账校正：当前原风险带 24.5%，26.5% 是 TSM 提案后的情景；AVGO 单独首笔后 25.5%，不能据旧合计强制提前减 MU；红线不变 = DRAM ASP 连续两季下降 / GM <65% / CXMT global bit share 反转；【9/7 后续策略：4.5%，详见现价复核；上述为当时动作】
MU 兑现程序触发（本轮持仓复核唯一强制动作）：预注册规则先写后验的第二例大额兑现——不主动卖、只冻结 + 警戒，把「什么时候必须卖」的裁量权在 6 周前就上缴给规则
$1,200 检查线（现价 $1,016 +18%）⏳ 待验证
当时判断：触及且无 FCF 60B+ 证据 → 减仓 5%→3–4%；证据落地 → 维持
最新证据：日线价格 + 季报 FCF
DRAM ASP 环比（连续两季下降 = 红线）⏳ 待验证
当时判断：触发 → 开始重新估值流程
最新证据：季度现货/合约价 + FQ4 财报（9 月底）
CXMT global bit share 反转⏳ 待验证
当时判断：供给拐点确认 → 周期顶部预警
最新证据：大摩/行业 bit share 跟踪
来源卡：articles/portfolio-review-2026-09-05
AVGO9/5 持仓复核；9/7 纠正带容量口径：原风险带当前 24.5%，TSM 2% 仍为条件提案；9/4 站内价格 $357.90。 当前策略 0%，研究卡允许首笔 1%，待组合登记；单独纳入风险带 25.5%，与 TSM 2% 同时纳入才达 27.5% 超 27% 上限。两者并行需先释放至少 0.5 个百分点或明确优先级；不以错误合计强制减 MU。Q4 兑现后再讨论 2–3%，FCF yield <2.5% 停加。；【9/7 后续策略：1%，详见现价复核；上述为当时动作】
9/7 校正：旧复核把 TSM 提案后的 26.5% 当作当前在册值，“AVGO 被容量锁住”的无条件结论不成立。保留原判断供复盘，待执行检查按正确容量继续跟踪。
AVGO 首笔 1% 组合登记与 TSM 提案合并审查⏳ 待验证
当时判断：先释放后建仓，不同日双向；Q4 兑现后 2–3%
最新证据：9/7 台账核对：当前 24.5%，单独加入 AVGO 后 25.5%，与 TSM 同时加入后 27.5%；原“必须先减 MU”依据有误（本轮纠错事件单独记 wrong）。尚未登记 AVGO 开仓，后续仓位仍 pending。
AVGO FCF yield <2.5% 停加线⏳ 待验证
当时判断：现价 FCF yield ~3.0%；<2.5% → 停止加仓
最新证据：季度 FCF + 价格
来源卡：articles/portfolio-review-2026-09-05
CEG电力模块收尾：二梯队核心标的此前只有 H 系列完整分析（4/24，5M 22/25），无编号首卡——首卡收编并合并 Q2 裁决 【等待估值/时点】5M 22→22.5/25；试错区 $260–280（0.5–1%，前提政治风险无升级 + Crane 时间表未推迟）；一票否决 = 暴利税/电价干预立法进入议程；升级触发 = PPA 定价持续高于远期曲线或 Crane 2027 按时并网
瓶颈拥有者：Q2 adj EPS $2.55 +33%、FY26 指引上调 $11.50–12.50、920MW 新 PPA、Crane 重启 FERC+NRC 双许可到手；P/E 31x→24.9x 靠分母增长消化；政治风险是唯一但致命反方
试错区 $260–280 触发（政治风险无升级 + Crane 未推迟前提）⏳ 待验证
当时判断：0.5–1% 事件试错
最新证据：价格触及 $260–280
暴利税/电价干预立法（一票否决）⏳ 待验证
当时判断：进入委员会议程 → 停止加仓、存量重估
最新证据：联邦/州立法动态
Crane 重启 2027 按时并网 → 重估接近买入区⏳ 待验证
当时判断：双许可已到手，工程执行待验证
最新证据：2027 并网时间表
新 PPA 定价持续高于市场远期曲线（定价权证据）⏳ 待验证
当时判断：存量资产重定价 = 稀缺租兑现形式
最新证据：后续季度 PPA 签约价格
来源卡：166_CEG_Constellation_Energy
VRT电力模块收尾：一梯队唯一无 5M 分的指数成分（仅两张更新卡悬空）——首卡收编并合并 Q2 2026 证据 【等待估值/时点】5M 21→21.5/25；预注册试错区 $213–228（6/28 回撤 25–30% 条款）+ 次选带 $228–241（新锚 $6.70 × 34–36x），先到先触发；一票否决 = orders/backlog 放缓 + 40x+；升级 = FCF yield 3%+ 或 <40x + orders 再加速双确认
兑现最干净的 AI DC 电源+温控标的：Q2 sales +24%、adj EPS +60%、OCF +241%、转为净现金；三个月内 EPS 锚 +5.5%、FCF 锚 +14%；但 41.9x adj EPS / FCF yield 2.3% 依然贵于一梯队同带（ETN 28.9x、GEV 4.7%）
试错带 $213–228 / $228–241 触发⏳ 待验证
当时判断：0.5–1% 试错（6/28 预注册 25–30% 回撤条款 + 新锚重算带）
最新证据：价格触及任一带
Q3 organic +34–36% 兑现（timing shift 解除）⏳ 待验证
当时判断：Q2 归因供应链拥堵 + 项目分期，Q3 指引重加速
最新证据：10 月底 Q3 财报
orders/backlog 增速放缓 + 估值 40x+（一票否决，继续等待）⏳ 待验证
当时判断：不因跌多了接飞刀
最新证据：Q3/Q4 订单数据
FCF yield 3%+ 或 <40x + orders 再加速 → 升级接近买入区⏳ 待验证
当时判断：估值消化双路径
最新证据：价格 + 季度订单
来源卡：167_VRT_Vertiv_Holdings