黄仁勋离任后：40只持仓、AI传导与买卖条件复核
本轮建议：撤销NVDA原9.5%核心准入，当前目标0%；其余39只独立复核。股票条件目标67.75%、现金32.25%，当前阶段含旧仓上限65.75%，33只正目标。 另外2个百分点需要各股条件通过才使用。保持“持有＝当前仍愿意买入”，已有成本不提供豁免。
主页仓位图 · 全部推荐买入、卖出及阶段条件 · NVDA LOGOS · 复盘 · AI监控
范围是站内40只原正权重推荐持仓，并非券商账户或全部零仓研究候选。40张最新增量卡各自引用既有100项底稿；NVDA另逐项重排继承/修订表，不声称40×100项均在本轮重新取得一级证据。正式经营资料主要截至美股11/13；新加坡11/14整合发布。
一、先核事实：突然交接，调查未结案
SEC 8-K显示董事会于11/11接受黄仁勋辞去CEO、总裁及董事、立即生效；公司新闻稿公开于11/12。Colette Kress任临时CEO并继续兼CFO，Harvey Jones任首位董事长，永久CEO将从内外部搜寻。正式8-K、官方交接公告。
11/8董事会宣布针对安全关切启动独立调查，11/10独立董事聘请外部律师。公司当时表示没有理由相信国家安全或公司秘密遭损；调查尚未结论。已确认的是调查及治理冲击，尚未确认的是泄密、违法、财务造假及实际客户损失。不得将媒体指控直接升级为公司经营事实。11/8董事会声明、11/10独立董事声明。
FY27Q3仍定11/17约13:20 PT发布、14:00 PT电话会。最新完整季度仍是7/26止Q2；旧108B±2%收入及74%±0.5点毛利指引不是已经公布的新实绩。没有撤回指引，不等于新团队已验证全部交付与回款。
二、领军人的影响：产品资产与协调能力分开
| 传导 | 当前判断 | 后续验证与组合动作 |
|---|---|---|
| GPU、CUDA、已部署系统 | 代码、专利、工程团队和客户迁移成本仍归公司；没有随离任自动消失 | 设计、开发者迁移、实际交付与毛利才验证M2；不由跌幅认定护城河坍塌 |
| 产品取舍与产业协同 | 创始人的跨团队判断、供应商排产和客户关系难以无成本复制，属于C级机制推断 | 永久CEO、技术授权、Rubin后续路线、关键人才；NVDA核心预算先回收 |
| 融资与项目协调 | 投资、伙伴担保和大客户长期账期，使信任冲击可能先提高融资成本、延缓项目，而终端使用仍增长 | 现金、应收、保证责任及伙伴实际付款；同一客户链上的供应商也要降相关预算 |
| 政策与监管沟通 | 个人外交与行业倡议能力变化可能影响谈判；当前没有本轮新增禁售已经生效的同等证据 | 只据正式规则、许可与客户限制改可服务市场；不把政治推断当收入损失 |
| 行业叙事和风险溢价 | 领袖溢价可能回落、客户更愿多供应商；这是估值/选择权变化，不自动是行业TAM下降 | 保留有独立现金验证的CPU/GPU/ASIC共通供给、电力和应用，避免追买轮动赢家 |
当前最需要担心的是从治理信任→融资/客户协调→订单/现金的传导，而非假设所有AI使用需求已经消失。 三云已公开的需求和CapEx证据仍应与NVDA个体事件分开：Google维持FY26 CapEx195–205B、Amazon维持约220B现金CapEx；预算也不是已实现股东现金。Google官方Q3电话会、Amazon正式Q3财报。
三、价格分化是观察，不是因果识别
统一正常收盘比较如下。表中11/12涨跌不能全部归因于CEO事件；同期宏观、公司财报、既有预期和资金流都可能起作用。SMH本身含NVDA，也不是完全不受事件影响的对照组。
| 标的 | 11/11收盘 | 11/12收盘 | 单日变动 |
|---|---|---|---|
| NVDA | $173.73 | $166.19 | -4.34% |
| SMH | $506.96 | $501.73 | -1.03% |
| SPY | $759.81 | $757.12 | -0.35% |
| QQQ | $690.38 | $688.17 | -0.32% |
| AMD | $552.90 | $585.30 | +5.86% |
| AVGO | $345.22 | $364.36 | +5.54% |
| TSM | $413.35 | $405.49 | -1.90% |
AMD、AVGO上涨没有自动证明新增份额已经到手，也没有使它们任何价格都值得买。当前AMD仍沿已发布现金/稀释研究的0%准入；AVGO此轮由3%回0主要因为估值与Backstop资金责任，保留315–335的条件研究区，不追市场轮动。AMD最新财报研究、AVGO本轮LOGOS。
四、全部40只：当前愿买价与资金安排
双价格口径： 完整收盘为11/12；盘中列取自11/13约12:40 EST（UTC17:40，交易日未结束）的同源供应商快照，每行有精确时间。盘中不是11/13收盘，也不是保证成交价。尤其AMAT的11/12收盘发生在财报之前，本轮另核其财报后盘中价格后才讨论重建。
估值带为研究约数，统一1%边沿测算带是C级执行判断，适用于小幅越过整数估值上沿的报价，不改变财务/治理准入，也不允许显著追价。SPGI/V/CB/ICE/PGR目前在该测算带内，卡片明确最高愿买价；首笔保持小额，新增限价优先基础区间。它不是为了保住旧成本、不提供强制持有豁免；超出后重新定价与收回预算。买卖区与阶段上限共同约束已有仓。
条件目标用于1–3个月预算，当前阶段额度是眼下含已有仓允许的上限；未到阶段的资金仍留现金。首笔是从零额度，不是在原仓之上叠加。
| 标的 | 11/12收盘 / 11/13盘中 | 旧→条件目标 | 当前阶段上限 | 推荐买入/重建价格 | 主要动作 |
|---|---|---|---|---|---|
| MSFT | $523.00 / $523.78 | 9%→8.5% | ≤8.5% | $500–535；$500–520优先 | 由9%降至8.5%当前目标；从零先0.75%，其余在500–520或新回款证据后分批。持有和新增共用8.5%上限，535以上停止按本卡加仓。 |
| NVDA | $166.19 / $161.02 | 9.5%→0% | ≤0% | 当前不开放；原195–215失效，治理/领导/现金重验后另立估值 | 调查与永久接班待核，独立撤销核心准入；退出多头不等于做空。 |
| SPGI | $468.51 / $472.91 | 5.5%→5.5% | ≤5.5% | $440–470；估值约数上沿测算带≤1%，最高愿买$474.70，仍仅小笔 | 保留5.5%条件目标；现价近上沿，只愿从零0.5%起步，不因NVDA退出而自动加到更高。 |
| AXP | $318.06 / $319.28 | 4.5%→5% | ≤5% | $305–325 | 信用指标、资本和约18倍核心盈利支持增加0.5个百分点，首笔0.25%。 |
| V | $420.31 / $426.99 | 4%→3.5% | ≤3.5% | $390–423；估值约数上沿测算带≤1%，最高愿买$427.23，仍仅小笔 | 4%降为3.5%条件上限；现价仅适合0.25%首笔。新10-K补足现金与诉讼证据，不能因支付AI试点加仓。 |
| WFC | $85.76 / $85.56 | 0.5%→0% | ≤0% | $77–84 | 0.5%降为0%；85.76高于84愿买上限，资本率下降也未提供提价理由。已有仓同样回收预算，等待价格或盈利资本新证据。 |
| AVGO | $364.36 / $345.47 | 3%→0% | ≤0% | $315–335；当前不追364.36 | 原3%建议降至当前0%；保留研究条件额度，不把它记为现价仍值得持有。 |
| SNPS | $462.69 / $453.09 | 1%→1% | ≤1% | $440–470；425以下优先重估现金而非自动加仓 | 1%预算维持，首笔0.25%，现价在愿买区；新增交易与已有仓同样受1%上限。 |
| GILD | $167.95 / $168.50 | 2%→2.5% | ≤2.5% | $160–172小笔；$150–160优先 | 目标2%增至2.5%，从零首笔0.5%，后续优先等160附近；172以上不按本卡追买。新增额度需要主组合等额资金安排。 |
| MCD | $273.63 / $274.04 | 2.5%→0% | ≤0% | $235–260；需美国客流/加盟商经济不继续恶化 | 当前目标2.5%降至0%，保留条件池；已有仓与新买同标准，不等275–290反弹才重审。待260内且客流/加盟商数据稳定再审建仓。 |
| SCHW | $91.72 / $92.23 | 1%→1% | ≤1% | $85–98 | 1%上限维持，91.72可从零0.25%起步；新债融资不是提高到2%的理由。 |
| MU | $798.44 / $763.57 | 0.5%→0.5% | ≤0.5% | $760–840；不以旧860下沿当止损 | 0.5%上限维持，首笔0.25%；不把NVDA治理风险直接当HBM需求已下降。 |
| ONTO | $209.67 / $200.71 | 1.5%→1.5% | ≤1.5% | $195–225；$195–210优先 | 维持1.5%条件上限，现价可0.25%试建；后续每次0.25%需回款与库存同步，不按强NG单季一次买满。 |
| ETN | $359.04 / $351.59 | 4%→4.5% | ≤4.5% | $345–385；$345–365优先 | 目标4%增至4.5%；从零0.75%，345–365优先，385以上暂停。若实际报价已跳离区间，用下一次资金/订单验证重新定价。 |
| TER | $263.75 / $249.46 | 2.5%→2.5% | ≤2.5% | $250–280优先；$280–295仅小笔 | 维持2.5%上限、首笔0.5%，优先250–280；若已有2.5%也需在263.75愿意按同预算重建。 |
| EQIX | $1072.77 / $1053.27 | 1.5%→0% | ≤0% | $950–1015；$900–950优先，需资金回报验证 | 1.5%转0%当前目标，保留估值条件候选；不以已有低成本继续持有。回到1015内且经常现金/融资回报满足再审，900–950优先。 |
| NVT | $115.50 / $113.38 | 2.5%→2.5% | ≤2.5% | $110–125；$110–118优先，125以上需季后现金验证 | 维持2.5%当前上限，从零0.5%，110–118优先；季后实际净债/利息和Maverick现金桥核清前不额外超配。 |
| AMAT | $380.95 / $363.17 | 1.5%→2% | ≤1.5% | $365–405；$365–385优先 | 目标1.5%→2%，新增0.5个百分点须由组合等额资金决策；在新交易时段报价仍在区内才0.5%首笔，11/17前含旧仓先≤1.5%，并非按旧收盘已成交。 |
| NTNX | $60.87 / $59.94 | 1%→0.75% | ≤0.75% | $58–64；财报前小笔，64以上等11/24验证 | 目标1%降至0.75%，从零0.25%；跌至60.87在新58–64观察买区，低价允许小试而非财报前满配。11/24后现金/ARR通过再审1%条件额度。 |
| EME | $662.77 / $657.10 | 4%→4.5% | ≤4.5% | $630–700；$630–665优先 | 目标4%增至4.5%，从零0.5%，630–665优先，其余以RPO回款分批；新增额度须与主组合资金平衡，700以上不追。 |
| BWXT | $123.99 / $122.16 | 0.5%→0.75% | ≤0.75% | $120–132；需FY现金指引不下修 | 目标0.5%增至0.75%，从零0.25%，120–128优先；132以上先看新合同预付款和现金，不能因基金退出/进入线索改变独立判断。 |
| NFLX | $62.69 / $62.51 | 2%→1% | ≤1% | $60–66优先；$66–68仅小试，68以上暂停 | 当前目标2%降至1%，首笔0.25%，60–66分批；并未因股价便宜取消广告与内容现金条件。额外1%当前不算持有额度。 |
| LRCX | $233.78 / $224.54 | 0.5%→0.5% | ≤0.5% | $225–240；$210–225须再核订单 | 维持0.5%上限、首笔0.25%；不把NVDA人物冲击扩大为刻蚀业务已失效。 |
| TSM | $405.49 / $396.05 | 4%→5% | ≤5% | $385–415；$385–400优先 | 新Q3现金与10月收入支持4→5；盘中≤400条件已观察到，当前阶段5%。 |
| VRT | $209.64 / $200.77 | 1%→1% | ≤0.75% | $200–220优先；$220–235仅小笔 | 从零0.25%、阶段含旧仓≤0.75%；下一0.25%需客户回款/取消率未坏或新季经济现金验证，不只看价跌。 |
| MKSI | $221.50 / $211.93 | 1%→0.5% | ≤0.5% | $195–225；$195–210优先 | 当前0.5%（首笔0.25%），原1%作为条件额度；净杠杆≤3x且转债/现金桥可审后再提案0.75%/1%，本轮不自动放开。 |
| ANET | $206.63 / $197.29 | 2%→1% | ≤0.5% | $185–208；$185–195优先 | 目标2%→1%，当前含旧仓先≤0.5%，从零首笔0.25%；剩余0.5%需≤195且库存/回款不恶化，或下季经济现金再验证。 |
| KLAC | $157.30 / $151.03 | 1%→1% | ≤0.75% | $150–165；$150以下优先但先核订单 | 维持1%条件目标，首笔0.25%、当前含旧仓≤0.75%；不因NVDA离任取消检测工艺需求，也不立即买满。 |
| APH | $79.62 / $77.37 | 2%→2% | ≤1.5% | $70–82；$70–76优先 | 首笔0.25%、阶段总额≤1.5%，不因NVDA个人事件清空互连业务，也不跳过净债/整合约束买满2%。 |
| CB | $371.76 / $375.07 | 2%→1.5% | ≤1.5% | $340–375；估值约数上沿测算带≤1%，最高愿买$378.75，仍仅小笔 | 2%降为1.5%上限，371.76仍可0.25%首笔；新估值桥允许至375，但不把“防御”当扩大预算的理由。 |
| CME | $315.50 / $318.47 | 0.5%→0% | ≤0% | $280–308 | 0.5%降为0%，315.50高于308上限；基本面仍好，等待价格或可核每股现金上修，不靠“波动受益”豁免旧仓。 |
| ICE | $177.86 / $179.01 | 3%→2% | ≤2% | $155–178；估值约数上沿测算带≤1%，最高愿买$179.78，仍仅小笔 | 3%降为2%；177.86接近新愿买上限，只可0.25%首笔。提上限有新月度量和每股现金桥，但并购/债务使预算下降。 |
| UBER | $69.12 / $69.50 | 0.5%→0.75% | ≤0.75% | $62–72；$62–68优先 | 目标0.5%增至0.75%，从零0.25%；62–68优先，72以上不按本卡追价。若真实报价与11/12参考不同先重算。 |
| IBKR | $81.33 / $81.31 | 0.5%→0.5% | ≤0.5% | $74–87 | 0.5%上限维持，81.33可从零0.25%；不因市场动荡自动加至1%。 |
| IQV | $271.11 / $265.44 | 1%→1% | ≤1% | $250–275 | 1%上限维持，271.11可0.25%首笔，余量等待12/1投资者日现金/订单桥，不因为医疗标签扩仓。 |
| PGR | $235.49 / $235.95 | 3%→2.5% | ≤2.5% | $210–235.6；估值约数上沿测算带≤1%，最高愿买$237.96，仍仅小笔 | 3%降为2.5%条件上限；235.49贴近研究235.6估值锚，只愿0.25%首笔，11/18月报前不买满。 |
| STT | $173.70 / $172.49 | 0.5%→0.5% | ≤0.5% | $160–175 | 0.5%上限维持，173.70接近愿买上沿，只从零0.25%首笔；不因风险厌恶自动增配。 |
| DVA | $174.07 / $174.46 | 0.25%→0.25% | ≤0.25% | $170–190 | 0.25%试错上限维持，174.07可从零0.1%；不能把降价和CMS名义基价涨幅当重仓理由。 |
| APP | $393.68 / $409.27 | 0.5%→0% | ≤0% | $300–340，现金/平台权限与指引稳定后重审 | 当前0.5%转0%，保留条件池。旧卖出复审区已跨越；持有=买入，不能用228.50旧成本继续豁免。回到300–340并保持现金/数据权限再审小仓。 |
| FTNT | $129.54 / $126.85 | 0.5%→0.25% | ≤0.25% | $125–138首笔0.25%；额外额度需≤128及服务/现金验证 | 当前目标0.5%降至0.25%，从零0.25%即当前全部额度；125–138内可小试，额外0.25%不计当前持有。不能因AI安全热门绕过续约/库存核验。 |
每只的估值卖出区、基本面退出条件、下一数据点与信息缺口均在上表链接及建仓计划列出。当前0%标的，不等待某一反弹价才重审退出；条件买区不是承诺将来自动准入。
新事实如何改变旧判断
- NVDA： M3本轮混合快照2项、M5 3项“是”，没有凑第四项，也没有查明新P1。旧#56的离任预警已发生，但原“自动致命”用语过强；本轮基于调查、接班与关键人物风险独立决定9.5%→0%。旧#67稳定性结论失效，#66扣税/赠与与公开卖出区分。
- TSM/AMAT/ETN/EME： 有最新现金、需求或项目回款验证，分别支持有上限的增配。TSM具CPU/GPU/ASIC多架构客户，但仍有台湾与资本强度风险。AMAT新强财报不能用财报前收盘假设已成交。
- MKSI/ANET： MKSI的FCF243M通过旧200M第一条件，转债/净杠杆第二条件仍需核；ANET强新指引可以重估愿买带，但库存、验收与经济现金约束使2%降至1%，当前阶段0.5%。
- MSFT/NVT： MSFT季后25B发债不算经营现金，伙伴应收与组件资金使9%降至8.5%；NVT收购已新增约1.65B债务，不能把季前现金当收购后余额，维持2.5%而不因跌价加大。
- MCD/APP/EQIX： MCD美国同店−0.2%与负客流、APP显著高于愿买价、EQIX价格和资金回报，各自支持当前回0；不会因NVDA事件把所有非AI都当防御资产。
- WFC/CME/V/CB/ICE/PGR： WFC/CME缺支持追价的新每股价值证据，回0；其余小幅重估有明确盈利锚、降低部分预算，并核当前盘中测算带，避免靠旧仓留任。
五、现金为什么增加，AI alpha保留在哪里
原12.25%现金加上七项退出释放的18个百分点、其他减仓6个百分点，再减独立加配4个百分点，得到32.25%条件现金。当前阶段还有2个百分点未准入，所以实际按上限重建时应至少留34.25%现金。这是本轮已列动作的算术结果；没有把现金设成需要永久维持的目标。
释放的资金没有自动全转投SPGI或SCHW：SPGI现价接近估值上沿且资本回报仍要核，SCHW的批发融资与新债未给额外加仓依据。AXP仅增加0.5、ETN/EME各增加0.5、TSM增加1，其他增减见逐股表；选择由公司现金与价格支持。
广义AI相关业务标签敞口从原54%降至39.5%净值，仍包括MSFT、TSM、测试/设备、互连、电力和应用。此数字是业务链分类，不是回归测得的AI beta；同一客户预算的共振仍然存在。退出NVDA会错过它可能的快速反弹，现金也会在市场续涨时拖累收益，代价需要明列。
| 透明压力假设；非预测/概率 | NVDA | 其他AI相关 | 其他股票 | 旧目标净值影响 | 新条件目标净值影响 |
|---|---|---|---|---|---|
| 公司治理/融资传导压力 | -35% | -12% | -3% | -9.68个百分点 | -5.59个百分点 |
| 行业资本开支共同下修 | -35% | -30% | -10% | -20.05个百分点 | -14.68个百分点 |
| AI续涨、NVDA快速修复 | +30% | +15% | +5% | +11.21个百分点 | +7.34个百分点 |
公式为各目标权重×假设收益之和，现金变化假设0，不含利息/费用、动态交易、相关系数或保证金。结果只是让取舍可见；并未识别事件因果，也没有证明哪个情景最可能。
第一轮复核是11/17财报后两个交易日内：重新核NVDA治理/交接边界、交付与现金，分别重算各供应商预算。经营分支转强可以增加相关公司预算，却不能自动结案独立调查；永久领导与补救到位后，再独立讨论NVDA是否重新准入。无条件机械恢复90%也会违背持有=买入。
六、这次复盘承担什么
原11/2推荐组合若只用10/30参考价与11/12收盘、固定目标权重作价格敏感性，约 -0.62个百分点；NVDA单项约 -1.78个百分点，其他股票合计约 +1.16个百分点。没有股息、成本、真实仓位或成交，不是实盘收益/可执行回测。11/2在参考价之后发布，也不能冒称真的按10/30买入。
这提示先前9.5%的单一关键人物/融资协调敞口过大，其他AI现金流机会并未全部同步失效。不能因为其他股票对冲掉部分下跌，就免除对NVDA治理证据和集中度的复盘。
新40只动作尚未经历发表后的经营与执行检验，继续记pending；本轮对旧事实与预警逐项评估，未把不交易建议或事后价格变动登记成胜利。逐项复盘。
七、接下来最重要的五个验证
- NVIDIA独立调查的范围、结论、补救，永久CEO与技术授权。
- 11/17收入/GM与后续指引、应收/DSO和CFO，区分交付和融资支持。
- 客户实际预算、项目取消/延后和付款，不以合作公告或股价轮动代替订单。
- 现持公司的每股经济现金、收购/转债与去杠杆，继续按各股红线与退出条件。
- 原完整LOGOS的未核盲区：机构/期权/借券、详细合同与未来份额分母，不能随更新日期变成已排除。
不新增AMD/INTC/NVDA裸空来表达这轮调整。周期性做空需要行业M1/M3共振，结构性做空需要同业强而目标持续失份额并有M4/M5原因；目前领袖离任只提供公司事件，工具、价格和反证还要独立通过。做空页。
取证原件、逐项URL/时间/hash和统一价格数据已留在研究归档；财务表格按公司披露区分GAAP/non-GAAP、经营现金、SBC、投资与担保，未将上限直接相加为已发生损失。更新卡、建仓页和主页采用同一资金台账。